滬港兩地金融業合作的新機遇

滬港兩地在中國現代經貿發展同樣有舉足輕重的地位。兩地同樣是世界級大城市，也是國際性的金融貿易中心。縱然兩地在中國近代扮演不同的角色，但從歷史和文化背景上，兩地都有著共同的外向元素，相對其他中國大城市都較為國際化。文化上亦趨向以自由貿易、營商致富為核心。

上世紀，香港由一個轉口港，成功發展成為國際金融商貿中心，當中借助幾項重要因素：一、經過多年沿用普通法，香港己發展出一套成熟并完善的法律制度，其獨立及專業性獲得國際認同。今天，香港已成為亞太區國際仲裁中心，是國際間對香港法治的肯定。二、英語被廣泛使用，一般員工在英語書寫及聆聽的能力相當高，商業溝通及運作都習慣用英語進行，有利吸引國際商業機構來港發展。三、香港一方面奉行審慎嚴謹的企業及市場監管，與此同時，政府盡量減少對市場作出不必要的干預，令在港的商業機構有大量發展空間。四、回歸后香港更享有“一國兩制”的優勢，一方面更直接與國家經濟體融合，同時亦保存絕對開放和跟國際接軌的營商環境。

所以，香港一直成為外國企業前往亞洲營商的首選城市之一，目前在香港的跨國企業地區總部數目接近4，000家。

國家在1978年推行改革開放政策，需要大量引入外來資金和技術，以發展經濟。香港作為國際金融中心，正好配合國家發展需要，一方面為國家金融改革提供意見，另一方面為內地企業提供金融服務，支持其發展。

在1993年，青島啤酒來港發行H股，成為內地第一家在港掛牌上市的企業，打開了內地企業境外集資的大門。接下來的二十年，香港成為內地主要離岸集資中心，截至2013年底，內地企業在香港市值共13萬6千多億港元，占香港主板總市值近六成。

自國家在2001年加入世界貿易組織，經濟增長迅速，成為全球第二大的經濟強國，國家更鼓勵內地企業“走出去”，香港成為這些公司踏足世界舞臺的橋頭堡。根據一項調查顯示，計劃“走出去”的內地企業中，近60%首選香港作為發展海外等業務的平臺。

在過去幾年，國家積極推動人民幣市場化和國際化。在這方面，香港成為人民幣國際化的試驗場，在三方面推動人民幣國際化的發展。

一、發展多元化的人民幣計價產品： 在過去十年，香港的人民幣存款累積達9，500億元，約占全港所有存款的12%，也占全球離岸人民幣資金池的53.7%。這些資金主要投資在人民幣點心債以及通過QFII的一系列人民幣計價產品，包括A股ETF、投資基金、RQFII基金、人民幣計價的REIT、保險單和人民幣股票等等。

二、推動跨境人民幣貿易結算： 跨境貿易人民幣結算試點在2009年推出，到2012年3月，結算范圍擴大至全國所有進出口企業。2013年，中國對外貿易中有18%是以人民幣交易，其中在香港進行結算的比重達93%。2013年10月，人民幣取代歐元，成為全球第二大國際貿易融資貨幣。

三、推動其他國家和地區增加使用人民幣： 經過幾年在香港推動跨境人民幣貿易結算和發展人民幣計價產品，在當中累積經驗后，再將人民幣離岸業務推廣至其他市場，包括新加坡、英國、澳洲、韓國、德國及中國臺灣等地，鼓勵更多的國際貿易商及投資者使用并持有人民幣。

相比香港在過去幾十年才發展成為一個國際經貿城市，上海作為國家的大都會城市已經有超過一世紀的歷史，在金融、貿易、航運等多個領域上均有領先地位。上海地區生產總值居大中華區城市第一位。2013年，上海經濟增長達7.7%。上海亦多方面展現了一個外向型經濟體的特性，于1990年建立了外高橋保稅區，為中國第一個保稅區，免征關稅。加上之后的外高橋保稅物流園區、洋山保稅港區、浦東機場綜合保稅區，現今已有共超過11，400家企業進駐，約七成屬外資企業。

上海與國際間的商貿頻繁，外資云集，外資企業亦視上海為發展內地的首選地。我們東亞銀行在1920年開展內地業務，第一間分行就是在上海設立，營運直至今日。今日，東亞中國總部正是位于上海。

上海自貿區也在2013年9月成立，容許區內人士可設立人民幣“自由貿易賬戶”，與境外賬戶之間的資金劃轉沒有限制，并容許區內的內地居民在境外投資及外國居民在境內投資。這將上海定位發展成離岸人民幣重返境內的樞紐，與香港作為境外的離岸人民幣中心互相配合。

事實上，滬港兩地的金融合作可以產生協同效應，達至雙贏。香港可以通過上海，更好地把握內地的發展機遇，上海亦能借助香港經驗，發展國際金融業務。兩地合作最明顯的例子是于11月17日開通的“滬港通”，這不僅是連接兩地股市的一道橋梁，亦是人民幣資本賬開放的一大突破。雖然近日市場焦點放在比預期低的每日成交量，但長遠來說，“滬港通”將大大提升境外投資者對國內股市的興趣和認知，也增添了國內投資者投資海外資產的渠道。另一方面，“滬港通”的開通代表兩地的監管機構、交易系統、法制要求、市場定價、交收規矩等等都經過深入的配合和協調，這對日后兩地在金融機構和產品的創新和合作有著極大的模范作用。

“滬股通”打開兩地資本市場互相開放，為內地資本項目開放邁出一大步。目前“滬港通”公布的投資額度只占兩地股市市值1%至2%，對兩地股市影響有限。然而，未來在“滬港通”順利實施后，監管機構會考慮提高投資額度及擴大可投資產品的種類，如商品、金屬及衍生產品市場，未來發展的空間是無可限量的。

滬港兩地合作，對于深化全國金融體系改革確實具有重大意義，但在推行時必須做到以下幾點：

一、推動金融創新：中國經濟嚴重依賴銀行貸款，其占2013年新增融資金額超過一半，其他融資渠道如股票、債券及基金市場發展較慢。因此必須通過金融市場的創新，提升金融資源分配的效率，以滿足日益增長的融資需求。

二、服務實體經濟：在推動金融創新的時候，絕對不可與實體經濟需求脫節。例如，目前中小企業普遍遇上融資難、融資貴的問題。這些企業為全國創造60%的經濟總量，提供80%的就業崗位，因此金融創新需要配合實體經濟的要求，千萬不可以“玩財技”、“賺快錢”的投機心態為出發點。

三、確保金融體系穩定：金融海嘯的重要教訓，就是一個缺乏適當監管的金融市場，會導致災難性后果。因此，在推行創新改革措施時，必須有合適的監管配套，避免破壞金融體系的穩定。

滬港兩地除了股市聯通外，還有很多合作的地方，例如外匯風險管理。隨著人民幣匯率市場化步伐加快，人民幣匯率波動幅度將逐漸加大，投資者和貿易商的外匯風險因此提高，因此有需要發展金融產品以對沖相關風險。

香港外匯市場發展成熟，可協助內地發展相關的金融產品。香港沒有外匯管制，而且與海外的外匯市場緊密聯系，因此買賣活躍。根據國際結算銀行2013年的調查，以成交額計算，香港外匯市場在世界排行第五位，平均每日成交額為2，750億美元。如果滬港兩地在外匯產品和市場上加強合作，在OTC市場和交易所共同拓展新業務，兩地在區內的優勢定必增加，亦有足夠實力與新加坡和東京抗衡。

另一個滬港兩地可以考慮的合作領域是資產證券化 （asset-backed security，ABS）。近年中央政府收緊信貸，加上國際性的資本要求，均限制了銀行的放貸能力。因此，政府提出推行資產證券化的試點計劃，允許金融機構將資產包裝成證券，出售予投資者，然后將所得資金重新用作放貸。然而資產證券化仍處于起步階段，內地投資者數量不多。外國投資者其實對這市場有一定的興趣，若通過RQFII計劃，以試點形式允許香港投資在上海發行的ABS產品，則可以為市場引入更多投資者。

國家金融改革面對的另一個挑戰是人才培訓。金融業是一個高風險行業，非常依賴金融從業員的專業知識和經驗，在不同的領域建立、操作和監控金融系統。香港金融業經歷過多次的金融風暴和經濟周期，對金融業的運作和發展都有深入了解。另一方面，香港的金融從業員可以通過上海更了解國情，有助更好地配合國家發展。因此，滬港兩地應透過業界和政府，促進人才交流與培訓，增進了解。推行人員互換，以及安排大學生在兩地參與工作實習。

上海和香港在其他領域也可以彼此學習，內地近年有興趣發展反向抵押貸款（reverse mortgage）、發行按揭證券等市場，香港在這方面發展的經驗可以跟上海分享。另一方面，內地在過去幾年發展互聯網金融產品，林林種種的方式，是香港需要向上海學習的地方。

本人1994年從花旗銀行東京調回香港，掌管大中華金融市場交易業務，亦是從當時開始“跑大陸”，經常往來滬港。過去20年，我見證了上海金融業的快速發展，從“一無所知”、“一無所有”到現在，不僅是跟香港在多方面“平起平坐”，更在某些范疇超越香港。

作為中國人，上海的發展確實是值得我們驕傲的。作為香港金融從業員，我們必須調整心態，以平等、雙向、互利、互補的原則來進行滬港之間的合作和互動。上海作為國內金融業的龍頭，在規模或“量”上，長遠一定超越香港。但香港確實具備自己的優勢，如果定位恰當，亦可保留一個“超級聯系人”或“中介人”的重要角色。

最后，我以香港近日舉辦的一個“經濟高峰會2015”的主題作為總結，期望將來滬港兩地金融業的合作能達到：“互聯互通創機遇，開展經貿新形勢！”