推特上市 推下神壇

一直以來(lái)，推特究竟靠什么業(yè)務(wù)賺錢(qián)，能不能賺錢(qián)，一直是媒體議論的熱點(diǎn)，推特上市后的表現(xiàn)證明，這個(gè)難題至今一直困擾著推特。

與FACEBOOK相比，推特是股市的后來(lái)者，作為后來(lái)者推特感受到的不光是FACEBOOK的示范效應(yīng)和投資引領(lǐng)，還有FACEBOOK令人炫目的股價(jià)過(guò)山車(chē)現(xiàn)象背后帶來(lái)的投資者的狐疑和挑剔，也就增加了幾分難度。

但是，推特卻在FACEBOOK后IPO期間股價(jià)的糟糕表現(xiàn)帶來(lái)的冷卻氛圍中推高自己的上市預(yù)期。

為推特謀劃的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、投行里邊老謀深算的人士在不利的環(huán)境中看到了有利的因素。

推進(jìn)股市

推特以保密形式提交了上市申請(qǐng)，并發(fā)表了一則短小的推文“我們以保密形式向SEC（證券交易委員會(huì)）提交了計(jì)劃IPO進(jìn)程的S-1文件，文件不包括任何證券銷(xiāo)售要約文字”，即是說(shuō)，一般IPO過(guò)程中需要向公眾披露公司業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的步驟被秘密程序屏蔽。

分析認(rèn)為，推特汲取了與其業(yè)務(wù)類(lèi)似的FACEBOOK在IPO進(jìn)程初段公開(kāi)招股書(shū)之后，定價(jià)把市場(chǎng)觀察者“嚇壞”了的教訓(xùn)（盡管臉書(shū)上市后初期股價(jià)是超過(guò)定價(jià)的），先在SEC消化，然后到臨近IPO前的21日“路演”階段才向華爾街大機(jī)構(gòu)展示以期適應(yīng)，盡可能地減小IPO的負(fù)面沖擊，畢竟推特的籌資規(guī)模當(dāng)時(shí)被外界認(rèn)為不亞于臉書(shū)。分析還認(rèn)為，推特上市時(shí)間掌控在自己手里，如何確保其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（客戶(hù)數(shù)量）和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（營(yíng)收額）好看，并且選擇良好的市場(chǎng)氛圍（別在市況慘淡時(shí)推進(jìn)）需要仔細(xì)斟酌。

把自己推入華爾街的喧鬧市場(chǎng)中，推特需要在一個(gè)完全不同于硅谷以高科技精英為主要成員的、以追求利潤(rùn)最大化的商業(yè)精英掌控的空間活動(dòng)。公開(kāi)IPO前夕，推特的股票定價(jià)終于面世：26美元（約合158元人民幣），計(jì)劃發(fā)行7000萬(wàn)股，籌資規(guī)模181億美元（約合1100億元人民幣）。這個(gè)定價(jià)對(duì)一個(gè)僅創(chuàng)辦了七年的公司而言，無(wú)疑顯得高高在上。

然而，推特的定價(jià)應(yīng)該并非天馬行空，此前推特的董事會(huì)與承銷(xiāo)商曾經(jīng)進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的討論，分析認(rèn)為，路演中承銷(xiāo)商和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)得到的認(rèn)購(gòu)預(yù)期應(yīng)該相當(dāng)踴躍，不得不把價(jià)位水平在原有的已經(jīng)不低的區(qū)間再往上提升。換言之，認(rèn)購(gòu)響應(yīng)超出定價(jià)水位，對(duì)市場(chǎng)恭敬不如從命。

然而，公開(kāi)市場(chǎng)的IPO尚未開(kāi)鑼?zhuān)炔患按乃侥蓟饌円呀?jīng)在私募市場(chǎng)開(kāi)始交易手中的非公開(kāi)發(fā)行的推特股票。在私募市場(chǎng)，推特的股票賣(mài)出價(jià)為31美元（約合189元人民幣）/股，比公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)高19%。私募經(jīng)理們認(rèn)定推特上市后有不小的升值空間。

私募市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的并非有形的票面或者電子形式的股權(quán)，而是間接股東“權(quán)益”。這些權(quán)益來(lái)自推特準(zhǔn)備上市之前的合伙人，而且已經(jīng)被轉(zhuǎn)讓到新主人手里，不受推特凍結(jié)股權(quán)行動(dòng)的影響，也不涉及推特已有的股權(quán)結(jié)構(gòu)。按照推特在IPO前的股權(quán)規(guī)模和31美元一股的私募價(jià)格，此時(shí)的推特股票估值約155億美元（約合945億元人民幣）。

私募市場(chǎng)的價(jià)格往往高于公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格，推特發(fā)行價(jià)26美元就低于私募的31美元。

媒體揭示，一些可能會(huì)花大價(jià)錢(qián)參與IPO的客戶(hù)從華爾街投行口中獲知了推特的行業(yè)發(fā)展預(yù)期和盈利預(yù)期。比如，高盛的分析師向客戶(hù)透露，高盛認(rèn)為推特在下一年度（2014年）的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并非其他華爾街投行預(yù)計(jì)的80%，而是比較低一些的55%。而2015年的收入預(yù)期則在32%和58%之間。

毫無(wú)疑問(wèn)，投行的預(yù)測(cè)并沒(méi)有影響其客戶(hù)的買(mǎi)入熱情，雖然26美元/股的發(fā)行定價(jià)已經(jīng)超過(guò)路演初步劃設(shè)的定價(jià)區(qū)間，但發(fā)行當(dāng)日推特的股票受到的熱烈追捧令人興奮。開(kāi)鑼過(guò)后，推特股價(jià)一路高歌，開(kāi)始交易時(shí)，集合競(jìng)價(jià)的結(jié)果是45.1美元/股，幾小時(shí)后升至50美元/股，然后穩(wěn)定在46美元/股相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，收盤(pán)時(shí)報(bào)44.9美元，報(bào)升73%。這個(gè)升幅相當(dāng)不凡。

這種IPO手法讓華爾街投行一夜之間賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，雖然2012年搞砸了FACEBOOK的上市，2013年的這次卻成功了。其次，誘導(dǎo)了投資者對(duì)所謂高科技概念股票的心理熱情，但上市伊始股價(jià)大漲并非公司價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)，充其量是IPO策劃的大功告成。再者，推特未必是IPO的最大受益者，推特籌集到的資金及其后續(xù)的回報(bào)壓力，可能遠(yuǎn)不如華爾街巨頭及其大客戶(hù)的“橫財(cái)”來(lái)得松快。

據(jù)稱(chēng)高盛公司（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、美國(guó)銀行（Bank of America）等從中賺取了5900萬(wàn)美元（約合3.6億元人民幣），推特則獲得17.9億美元入賬。

當(dāng)然，上市公司的創(chuàng)始合伙人、高管必將是公司IPO的個(gè)人大贏家，推特的聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)杰克·多爾西（Jack Dorsey）在上市前堅(jiān)持持有自己的股票，占推特總股份的4.3%，上市后其身家達(dá)到21億美元（約合130億元人民幣）。另外一個(gè)推特聯(lián)合創(chuàng)始人兼公司董事艾文.威廉姆斯（Evan Willlianms）因持有10.4的股份成為最大股東，身家28億美元。推特CEO迪克·科斯托羅（Dick Costolo）因持有7000萬(wàn)股身家2.1億美元。

分析認(rèn)為，推特的內(nèi)部禁售做法，的確發(fā)揮了維護(hù)推特股票的機(jī)構(gòu)持有者和個(gè)人大額持有者信心的正面效應(yīng)，而這些公司在發(fā)行日的“惜售”，為其帶來(lái)了股票市值的飛漲。

白手推精彩

與互聯(lián)網(wǎng)神童、億萬(wàn)富翁、臉書(shū)FACEBOOK的創(chuàng)始人兼老板馬克·艾略特·扎克伯格（Mark Elliot Zuckerberg）比起來(lái)，推特Twitter的創(chuàng)始人杰克·多爾西（Jack Dorsey）要年長(zhǎng)6歲，扎克伯格是80后（1984年出生），多爾西是70后（1977年出生）。

扎克伯克在哈佛的宿舍開(kāi)始搞網(wǎng)絡(luò)社區(qū)FACEBOOK評(píng)選校園美女帥哥時(shí)是2004年，2012年FACEBOOK在納斯達(dá)克高調(diào)上市，時(shí)隔8年，扎克伯格20歲開(kāi)始搞臉書(shū)，多爾西25歲開(kāi)始搞推特，推特比臉書(shū)晚生兩年，成功上市卻只晚一年。

人們似乎已經(jīng)厭倦了討論硅谷成功者們的學(xué)業(yè)問(wèn)題，因?yàn)閹缀跛屑t得發(fā)紫的年輕億萬(wàn)富豪們都與兩個(gè)字沾邊：輟學(xué)。老掉牙的輟學(xué)故事有微軟的比爾·蓋茨、蘋(píng)果的喬布斯，后來(lái)者，臉書(shū)的扎克伯格沒(méi)完成哈佛的學(xué)業(yè)，推特的多爾西則在紐約大學(xué)中途退出課堂。

多爾西在不同的場(chǎng)合說(shuō)過(guò)自己29歲參與創(chuàng)立推特之前的人生暢想曲，如2012年多爾西在一次主題演講中稱(chēng)，自己曾經(jīng)想成為世界著名銀幕打星李小龍似的人物，然后還向往云游四海的水手，裝扮和分享人生快樂(lè)的時(shí)裝設(shè)計(jì)師和描繪千姿萬(wàn)彩的超現(xiàn)實(shí)主義畫(huà)家。哪怕來(lái)到舊金山當(dāng)了一名編寫(xiě)軟件代碼的工程師后，還動(dòng)過(guò)轉(zhuǎn)行當(dāng)休閑按摩師的念頭。

2006年，多爾西的這種跳躍式奇思妙想找到了一個(gè)可以發(fā)揮的平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)的研發(fā)者是博客blog技術(shù)最早的創(chuàng)始人艾文.威廉姆斯（Evan Willlianms），博客技術(shù)供網(wǎng)絡(luò)寫(xiě)手在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)表比較長(zhǎng)甚至很長(zhǎng)的文章給網(wǎng)絡(luò)公眾閱讀。威廉姆斯是著名博客網(wǎng)站blogger.com的創(chuàng)始人，他擁有一家創(chuàng)新技術(shù)公司Obvious，威廉姆斯在博客技術(shù)的基礎(chǔ)上研發(fā)這種Twitter服務(wù)。

在推特上人們用140個(gè)字符的最簡(jiǎn)潔方式表達(dá)瞬間的心情乃至重大政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)新聞，后者更被稱(chēng)為“自媒體”。推特剛面世3個(gè)月，注冊(cè)用戶(hù)就達(dá)100萬(wàn)，到一周年時(shí)這個(gè)數(shù)字是300萬(wàn)。推特上甚至開(kāi)始出現(xiàn)美國(guó)媒體和政界名流的文字。正在為巴拉克·奧巴馬（Barack Obama）競(jìng)選總統(tǒng)職位的團(tuán)隊(duì)開(kāi)通了一個(gè)BarackObama推特賬戶(hù)，初期就擁有數(shù)萬(wàn)名追隨者，那次大選奧巴馬登頂。

到2010年，推特公司成立3年后，推特已經(jīng)成為全球意義上的公眾信息平臺(tái)，每月有5500萬(wàn)個(gè)“唯一訪問(wèn)者”（非長(zhǎng)期關(guān)注客戶(hù)）。

在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)江湖，能夠迅速抓住公眾關(guān)注眼球的同時(shí)，極有可能刺激四處尋覓“優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目”的風(fēng)險(xiǎn)投資家敏感的嗅覺(jué)。硅谷精英們成功的背后，基本都少不了這些或被稱(chēng)為“天使”、或被視為“大鱷”的資本主人。

硅谷風(fēng)投公司Union Square Ventures被認(rèn)為是首家投資推特的機(jī)構(gòu)，還有風(fēng)投人諾恩·康威（Ron Conway）等，推特從這些投資人手中籌集到1.5億美元（約合9億元人民幣）。而推特上市前最搶眼的風(fēng)投來(lái)自沙特阿拉伯的一位王子奧瓦利德·賓·塔拉爾Alwaleed Bin Talal，塔拉爾王子于2011年12月豪擲3億美元（約合18億元人民幣）給推特，此舉甚至引發(fā)了媒體關(guān)于這位王子的“政治動(dòng)機(jī)”的猜疑。

推特上市前并未盈利，但卻以待遇優(yōu)厚聞名。據(jù)美國(guó)就業(yè)網(wǎng)站Glassdoor.com上的數(shù)據(jù)和為IPO提交的S1文件，收入最高的是CEO迪克·科斯托羅（Dick Costolo）基礎(chǔ)年薪20萬(wàn)美元（約合120萬(wàn)元人民幣），加期權(quán)和股票獎(jiǎng)勵(lì)1010萬(wàn)美元（約合6000萬(wàn)元人民幣）；技術(shù)高級(jí)副總裁基礎(chǔ)年薪14萬(wàn)5千美元，加期權(quán)和股票獎(jiǎng)勵(lì)1010萬(wàn)美元；全球營(yíng)收總裁基礎(chǔ)年薪20萬(wàn)美元，加期權(quán)和股票獎(jiǎng)勵(lì)650萬(wàn)美元；高級(jí)工程師基礎(chǔ)年薪17萬(wàn)～18萬(wàn)美元，加期權(quán)和股票獎(jiǎng)勵(lì)5萬(wàn)～9萬(wàn)美元；可靠性高級(jí)工程師基礎(chǔ)年薪16萬(wàn)～18萬(wàn)美元，加期權(quán)和股票獎(jiǎng)勵(lì)16萬(wàn)～18萬(wàn)美元等等。

然而，在推特成立直到成功IPO的時(shí)間段內(nèi)，推特公司內(nèi)部似乎一直在相互推撞，內(nèi)斗不斷。有分析指，推特的IPO進(jìn)程本來(lái)可以更快一點(diǎn)，就因?yàn)閹讉€(gè)核心高層之間的互相掣肘而一再拖延。

也許有一個(gè)插曲能夠印證推特內(nèi)部纏斗不休帶來(lái)的負(fù)面影響：一批重任在肩的核心員工在多爾西重返推特后的2011年下半年紛紛離開(kāi)推特。比如推特通訊部主管、工程部總經(jīng)理、推特首席科學(xué)家、推特營(yíng)銷(xiāo)副總裁、負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)蘋(píng)果iOS系統(tǒng)APP的工程師，2011年離開(kāi)推特的甚至包括兩位風(fēng)投家，他們辭去了推特的董事職位（這個(gè)職位代表著背后的投資）。

然而，幾乎公開(kāi)化的內(nèi)部矛盾卻與推特事業(yè)的熾熱程度相映成趣。推特重要崗位的員工相繼離開(kāi)的同時(shí)，每月有2.5億條Twitter潮水般涌入推特服務(wù)器，是上一年度同期的3倍多，大至全美國(guó)乃至全球的重大新聞、明星軼事，小到個(gè)人的家長(zhǎng)里短，都在推特上推出且流傳。

有分析認(rèn)為推特的管理和平臺(tái)都是亂糟糟的，根源在于核心管理層成員都太“能干”且強(qiáng)勢(shì)，多爾西曾經(jīng)對(duì)媒體表示，他與推特的發(fā)明者威廉姆斯之間“不講話”。

推下神壇

然而，推特上市初期的火熱走勢(shì)似乎僅僅是把FACEBOOK股價(jià)的尷尬在時(shí)間軸上拉長(zhǎng)了一點(diǎn)點(diǎn)，推特并未脫離臉書(shū)股價(jià)總體不斷向下的覆轍，到2014年11月，推特上市一周年之際，其股票價(jià)格下跌了35%左右。

一直以來(lái)，推特究竟靠什么業(yè)務(wù)賺錢(qián)，能不能賺錢(qián)，一直是媒體議論的熱點(diǎn)，推特上市后的表現(xiàn)證明，這個(gè)難題至今一直困擾著推特?；蛟S可以說(shuō)，除去阿里巴巴這樣的極優(yōu)異者，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)公司要實(shí)現(xiàn)盈利都不盡人意。

2014年4月，推特發(fā)布了第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示推特一季度營(yíng)收2.5億美元（約合15億元人民幣），高于之前分析師們給出的2.4億美元，但根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（CAAP）計(jì)算，推特凈虧損達(dá)到1.3億美元（約合7.8億元人民幣）。

媒體認(rèn)為，外界最失望的并非推特的虧損額（這在互聯(lián)網(wǎng)公司中很常見(jiàn)，比如聲名顯赫的全球最大電商亞馬遜AMAZON長(zhǎng)期虧損），而是推特的用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)似乎徘徊不前。推特2014年一季度的活躍用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)與2013年四季度相比微乎其微，僅增加了1400萬(wàn)，增長(zhǎng)率25%，遠(yuǎn)低于外界預(yù)期。

有會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)人士指出，推特2014年一季度財(cái)報(bào)給出的數(shù)據(jù)并未完全反映推特“真實(shí)的會(huì)計(jì)成本”，實(shí)際情況要“糟糕得多”。

分析認(rèn)為，雖然推特一季度財(cái)報(bào)中的稅前利潤(rùn)3700萬(wàn)美元較之一年前同期的1170萬(wàn)美元有兩倍的增長(zhǎng)，但這是有一定“技巧”的，用行話說(shuō)叫“剔除一切不利因素之收益”的做賬法（EBBS），可以抹平大多數(shù)財(cái)務(wù)黑點(diǎn)。

分析認(rèn)為，推特公開(kāi)的2014一季度收益同比增長(zhǎng)3%，而且其公布的真實(shí)成本支出下降了60%，按照推特公布的利潤(rùn)計(jì)算準(zhǔn)則，推特的利潤(rùn)增長(zhǎng)當(dāng)為216%，這應(yīng)該是個(gè)令人鼓舞的增長(zhǎng)率，但是知曉所謂EBBS會(huì)計(jì)算法的投資者們顯然不買(mǎi)賬。

推特2014年一季度財(cái)報(bào)公開(kāi)當(dāng)日，股價(jià)下跌了11%，跌至其上市以后的新低。加上之前的跌幅，一個(gè)月內(nèi)推特市值蒸發(fā)了20%，對(duì)任何一家上市公司而言這都是不輕的壓力。

有媒體用“不以為然”來(lái)描述推特高層在2014年一季度財(cái)報(bào)發(fā)表之后股價(jià)的暴跌。迪克·科斯托羅（Dick Costolo）顯然找到了可資寄托的大環(huán)境，當(dāng)時(shí)正值美國(guó)股市中高科技股普遍大跌，科斯托羅認(rèn)為“許多（其他）公司在股價(jià)下跌的同時(shí)盈利狀況相當(dāng)不錯(cuò)”，投資者的拋售行為也許是市場(chǎng)的周期性波動(dòng)。

時(shí)至2014年二季度，推特的財(cái)報(bào)卻足以驚艷華爾街，一些在上季度推特財(cái)報(bào)面世時(shí)大唱哀調(diào)的分析師跌碎了眼睛。在營(yíng)收方面，推特2014年二季度報(bào)出3.12億美元（約合19億元人民幣），高出前一年同期一倍以上。第一季度令人失望的活躍用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)情況有顛覆性變化，比第一季度的2.55億人次增加了20%，達(dá)到2.71億人次。市場(chǎng)立即對(duì)此給出了熱烈響應(yīng)，推特股票揚(yáng)眉吐氣地大漲20%，一日之內(nèi)收?qǐng)?bào)46.3美元（約合282元人民幣）。

到了2014年三季度財(cái)報(bào)公布的時(shí)候，推特股價(jià)的表現(xiàn)似乎又像翻了一個(gè)跟頭，推特10月份公布的2014年三季度營(yíng)收盈利數(shù)據(jù)表明，按非GAAP（美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）標(biāo)準(zhǔn)，推特每股盈利0.01美元（約合6分錢(qián)人民幣），這意味著剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中所謂“不利因素”后，推特勉強(qiáng)算保本。如果按GAAP標(biāo)準(zhǔn)，推特每股虧損0.29美元（約合1.7元人民幣），經(jīng)過(guò)修飾的與未經(jīng)潤(rùn)色的利潤(rùn)相差29倍。市場(chǎng)同樣給予熱烈響應(yīng)，當(dāng)日推特股價(jià)大跌10%。

股價(jià)坐過(guò)山車(chē)，及時(shí)做空頭的會(huì)賺錢(qián)，之前的多頭如果割肉無(wú)疑虧死，備受困擾的還有持有原始股的推特內(nèi)部員工或者前雇員。

2014年5月，推特半年前在紐交所IPO時(shí)與持股員工簽署的“半年內(nèi)禁售協(xié)議”到期，普遍認(rèn)為推特的禁售協(xié)議起到了穩(wěn)定發(fā)行初期股價(jià)的作用，比FACEBOOK內(nèi)部持股人（包括高管在內(nèi)）大肆拋售帶來(lái)的股價(jià)大跌要高明得多。然而，推特不穩(wěn)定的營(yíng)收和員工心態(tài)在禁售期到點(diǎn)時(shí)還是表現(xiàn)出強(qiáng)烈的拋售愿望。禁售期開(kāi)禁當(dāng)日，推特股票的交易量創(chuàng)下平日的3倍，突然爆發(fā)的拋盤(pán)立即打壓推特股價(jià)下跌了12%，從每股38美元跌至每股34美元，每股跌去4美元（約為24元人民幣）。如果持有1萬(wàn)股，相當(dāng)于減少4萬(wàn)美元收益，這個(gè)損失不小。

時(shí)逢推特二季度財(cái)報(bào)發(fā)布，糟糕的活躍用戶(hù)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)成了股價(jià)被打壓的助推劑，全天推特的股價(jià)被殺跌18%，相當(dāng)于每股的收益損失再增加4個(gè)點(diǎn)。分析者認(rèn)為，這個(gè)行情讓準(zhǔn)備減持套現(xiàn)的推特雇員們進(jìn)退兩難。如果套現(xiàn)，18%的收益損失差不多算災(zāi)難性了，如果不減持，股價(jià)進(jìn)一步下挫的后果更慘烈。

之前，推特聯(lián)合創(chuàng)始人多爾西、威廉姆斯和CEO迪克·科斯托羅發(fā)表聯(lián)合聲明，表明即便禁售期到期也不減持，當(dāng)日推特股價(jià)還小幅上揚(yáng)了3%左右。

此時(shí)，推特的股價(jià)已經(jīng)跌去近40%。

本年11月份召開(kāi)的推特公司分析師日會(huì)上，推特的高管使出渾身解數(shù)，力求描繪出一幅推特未來(lái)的美好圖景，當(dāng)日推特的股價(jià)也小升了3%左右。

最新的信息表明，多爾西及其家族正在大規(guī)模減持自己持有的推特股票，有人已經(jīng)在預(yù)測(cè)多爾西何時(shí)從推特走人。