商業(yè)銀行新型資本工具發(fā)行的國(guó)際實(shí)踐及展望

摘要：本文首先介紹了國(guó)際金融市場(chǎng)新型資本工具的發(fā)展概況，結(jié)合國(guó)內(nèi)外新型資本工具發(fā)行實(shí)踐，重點(diǎn)分析了在巴塞爾協(xié)議Ⅲ框架下，商業(yè)銀行新型資本工具發(fā)行面臨的環(huán)境及適應(yīng)性條件，并對(duì)新型資本工具的發(fā)展進(jìn)行了展望。最后，分別從政策及發(fā)行主體層面提出促進(jìn)我國(guó)新型資本工具發(fā)展的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：巴塞爾協(xié)議Ⅲ 新型資本工具 損失吸收機(jī)制 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

巴塞爾協(xié)議Ⅲ確立了全球銀行業(yè)監(jiān)管的新標(biāo)準(zhǔn)，也對(duì)商業(yè)銀行的資本質(zhì)量提出了更嚴(yán)格的要求，強(qiáng)調(diào)資本工具必須具備吸收損失的能力。近年來(lái)，全球銀行業(yè)積極探索發(fā)行滿(mǎn)足巴塞爾協(xié)議Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)及本國(guó)資本監(jiān)管規(guī)則的新型資本工具，尋求監(jiān)管政策與市場(chǎng)環(huán)境之間的平衡，實(shí)現(xiàn)發(fā)行人與投資者之間的良性互動(dòng)。

自2014年四季度起，中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、交通銀行、中國(guó)建設(shè)銀行赴境外成功發(fā)行新型資本工具，市場(chǎng)反響熱烈，為我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)展國(guó)際化資本融資爭(zhēng)取了良好開(kāi)局。不過(guò)，整體而言我國(guó)商業(yè)銀行新型資本工具發(fā)行處于起步初期，境內(nèi)市場(chǎng)容量和工具品種相對(duì)有限，與國(guó)際市場(chǎng)存在一定差距。因此，有必要梳理總結(jié)新型資本工具發(fā)行的國(guó)際實(shí)踐，以此促進(jìn)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資本工具的創(chuàng)新和發(fā)展。

國(guó)際金融市場(chǎng)新型資本工具發(fā)展概況

在巴塞爾協(xié)議Ⅲ框架下，商業(yè)銀行的合格資本工具除普通股以外，還主要包括其他一級(jí)資本工具（Alternative Tier 1 Capital Instrument）和二級(jí)資本工具（Tier 2 Capital Instrument），前者主要為永續(xù)債、優(yōu)先股等永續(xù)證券，后者主要為次級(jí)債券。除受償次序靠后、期限較長(zhǎng)等傳統(tǒng)特征外，這兩類(lèi)資本工具都能在一定觸發(fā)條件下進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，以達(dá)到吸收銀行損失、增加核心一級(jí)資本的效果，可統(tǒng)稱(chēng)為“新型資本工具”。

巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定的“觸發(fā)條件”有兩種，一種是無(wú)法生存觸發(fā)事件（Gone-concern trigger），指當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)定銀行無(wú)法生存時(shí)，其他一級(jí)資本工具和二級(jí)資本工具均應(yīng)進(jìn)行轉(zhuǎn)股或減記；二是持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件（Going-concern trigger），指當(dāng)銀行核心一級(jí)資本充足率降至5.125%或以下時(shí)，其他一級(jí)資本工具通常應(yīng)進(jìn)行轉(zhuǎn)股或減記，二級(jí)資本工具不需在此條件下吸收損失。

自2011年起，新型資本工具在全球主要市場(chǎng)陸續(xù)涌現(xiàn)，從最先試水的歐洲逐步向美洲、亞太、非洲等市場(chǎng)普及。截至2014年末，全球新型資本工具發(fā)行量累計(jì)將近3500億美元，其中，其他一級(jí)資本工具約1100億美元，二級(jí)資本工具近2400億美元。從縱向來(lái)看，2014年累計(jì)發(fā)行量超過(guò)2200億美元，是2013年發(fā)行總量的2.5倍。單筆發(fā)行規(guī)模從最初的3億～5億美元，發(fā)展到近期屢見(jiàn)的數(shù)十億美元，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于新型資本工具的接納程度逐步提高。不少歐美大型銀行近兩年來(lái)多次發(fā)行不同層次、幣種和結(jié)構(gòu)的資本工具，發(fā)行逐步常態(tài)化。

新型資本工具的投資者主要包括保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、主權(quán)基金、養(yǎng)老金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，以私人銀行為代表的高凈值客戶(hù)也對(duì)資本工具興趣濃厚。

商業(yè)銀行新型資本工具發(fā)行環(huán)境及適應(yīng)性條件

對(duì)商業(yè)銀行而言，新型資本工具的發(fā)行首先要滿(mǎn)足監(jiān)管要求，同時(shí)盡可能拓寬市場(chǎng)，節(jié)約融資成本，在資本約束下實(shí)現(xiàn)銀行價(jià)值的最大化。通過(guò)總結(jié)國(guó)際市場(chǎng)上新型資本工具的發(fā)行實(shí)踐，筆者發(fā)現(xiàn)新型資本工具的發(fā)行需重點(diǎn)考慮以下方面：一是適應(yīng)當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管規(guī)則和法律環(huán)境，確保發(fā)行能夠計(jì)入監(jiān)管資本；二是適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和投資者預(yù)期，提高市場(chǎng)接受度，降低資本屬性所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。成功的資本工具發(fā)行是在監(jiān)管規(guī)則與市場(chǎng)環(huán)境之間尋求平衡、相互契合的過(guò)程。

（一）適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則和法律環(huán)境

盡管巴塞爾協(xié)議Ⅲ為資本工具創(chuàng)新提供了統(tǒng)一藍(lán)本，但各國(guó)資本監(jiān)管規(guī)則和法律體系仍存在差異。商業(yè)銀行發(fā)行新型資本工具的具體產(chǎn)品選擇、發(fā)行規(guī)劃、條款設(shè)計(jì)、集團(tuán)內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)安排等需充分考慮監(jiān)管當(dāng)局的要求，并適應(yīng)當(dāng)?shù)氐姆森h(huán)境。

1.具體產(chǎn)品選擇

在巴塞爾協(xié)議Ⅲ實(shí)施前，優(yōu)先股、永續(xù)債等工具在一些國(guó)家還處于空白狀態(tài)，甚至存在一定的法律障礙。因此，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本通常會(huì)優(yōu)先選擇符合本國(guó)法律規(guī)定、市場(chǎng)條件已經(jīng)具備的工具品種。

例如在中國(guó)，商業(yè)銀行選擇發(fā)行優(yōu)先股來(lái)補(bǔ)充一級(jí)資本，這與亞洲其他地區(qū)的商業(yè)銀行普遍發(fā)行減記型永續(xù)債的做法不同。這其中的一個(gè)重要原因，就是根據(jù)《公司法》等規(guī)定，債券必須有固定到期日，而永續(xù)債由于不規(guī)定到期日，與現(xiàn)行法律存在一定沖突。而優(yōu)先股相關(guān)法規(guī)及配套政策已于2014年相繼出臺(tái)，成為中資銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的重要工具。

在美國(guó)，商業(yè)銀行資本工具品種較為豐富多樣，但具體產(chǎn)品形式仍受到法律因素影響。由于當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管政策對(duì)于上市公司的優(yōu)先股數(shù)量有嚴(yán)格的上限限制，而銀行融資需求規(guī)模通常較大，優(yōu)先股發(fā)行多采用“存托股”的形式，即商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)量較少、面額較大的優(yōu)先股，同時(shí)通過(guò)信托機(jī)構(gòu)將其切分為低面額的“存托股”，發(fā)售給投資者，在滿(mǎn)足優(yōu)先股股數(shù)限制的同時(shí)，改善了“存托股”的投資者基礎(chǔ)和市場(chǎng)流動(dòng)性。

2.資本工具發(fā)行規(guī)劃

監(jiān)管新規(guī)的實(shí)施，導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨一定的資本缺口，也在很大程度上決定了新型資本工具發(fā)行的規(guī)模及時(shí)間規(guī)劃。特別是在過(guò)渡期內(nèi)，舊式資本工具計(jì)入資本的數(shù)量逐年攤減，而資本充足率要求逐步提高，加之存量資本工具持續(xù)贖回或到期，均構(gòu)成銀行的再融資需求。

以中國(guó)銀行業(yè)為例，2012年末，舊式次級(jí)債券存量約2萬(wàn)億元，按照每年10%的速度攤減，平均每年約有2000億元次級(jí)債不再計(jì)入資本，這成為新型二級(jí)資本債券集中發(fā)行的直接動(dòng)因。2013年以來(lái)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)行二級(jí)資本債券將近4000億元，恰與同期舊式次級(jí)債券攤減所形成的缺口基本相當(dāng)。

一些歐美銀行針對(duì)存量舊式資本工具采取更積極的負(fù)債管理措施，向現(xiàn)有投資者發(fā)起交換邀約，贖回存續(xù)的舊式資本工具，同時(shí)對(duì)其發(fā)行同幣種的新型資本工具予以替換，加速了資本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型優(yōu)化。不過(guò)，提高資本充足率并不是銀行發(fā)行資本工具的唯一目標(biāo)。一些資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低的歐美銀行，可能出現(xiàn)資本充足率較高、而杠桿率低于監(jiān)管要求的情況，因此會(huì)通過(guò)發(fā)行核心資本工具來(lái)提高杠桿率水平。

3.損失吸收機(jī)制設(shè)置

損失吸收機(jī)制是新型資本工具的核心條款，也是監(jiān)管當(dāng)局確認(rèn)其資本屬性的重要內(nèi)容。因各國(guó)金融機(jī)構(gòu)危機(jī)處置相關(guān)法律環(huán)境有所不同，新型資本工具的損失吸收機(jī)制可通過(guò)法律和合約兩種形式來(lái)約定。

在2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，美國(guó)和歐盟制定了金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)與處置的相關(guān)法律，明確了對(duì)本國(guó)或地區(qū)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)救助程序。因此，歐美銀行發(fā)行的新型資本工具主要通過(guò)法律的形式來(lái)明確損失吸收機(jī)制，即當(dāng)銀行瀕臨破產(chǎn)時(shí)，資本工具將交由相關(guān)法律所確定的處置當(dāng)局執(zhí)行減記或轉(zhuǎn)股，發(fā)行文本中不需專(zhuān)門(mén)列明相關(guān)條款。

其他多數(shù)國(guó)家目前尚未確立系統(tǒng)性的危機(jī)處置立法，新型資本工具主要通過(guò)合約的形式約定損失吸收的觸發(fā)事件、具體方式及操作規(guī)則，在發(fā)行文本中列明相關(guān)條款。

此外，新型資本工具的損失吸收形式和觸發(fā)條件也因各國(guó)資本監(jiān)管規(guī)則體現(xiàn)出地域性特征。例如，加拿大僅允許資本工具以轉(zhuǎn)股形式吸收損失，因此，當(dāng)?shù)劂y行發(fā)行的優(yōu)先股和二級(jí)資本債券均為轉(zhuǎn)股型，未發(fā)行減記型資本工具。瑞士、英國(guó)等要求本國(guó)系統(tǒng)重要性銀行的資本工具盡早參與吸收損失，以避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，因此瑞銀、瑞信、巴克萊等銀行發(fā)行的二級(jí)資本工具不僅設(shè)置了巴塞爾協(xié)議Ⅲ所要求的無(wú)法生存觸發(fā)事件，還根據(jù)本國(guó)監(jiān)管要求設(shè)定更早的資本充足率觸發(fā)事件（如核心一級(jí)資本充足率降至5%或以下）。

4.集團(tuán)內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)安排

在其他國(guó)家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行，應(yīng)綜合考慮母國(guó)和東道國(guó)的資本監(jiān)管要求來(lái)確定資本工具的發(fā)行交易結(jié)構(gòu)。其中首要問(wèn)題在于明確補(bǔ)充資本的目標(biāo)主要是在集團(tuán)層面還是分支機(jī)構(gòu)層面。前者遵循母國(guó)的資本監(jiān)管規(guī)定，而后者主要遵循東道國(guó)的資本監(jiān)管規(guī)定。

境外分支機(jī)構(gòu)外部補(bǔ)充資本可通過(guò)不同的交易結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，比如可通過(guò)三種方式：分支機(jī)構(gòu)單獨(dú)發(fā)行資本工具、集團(tuán)發(fā)行資本工具再向分支機(jī)構(gòu)注資、在分支機(jī)構(gòu)發(fā)行資本工具的同時(shí)計(jì)入集團(tuán)資本。商業(yè)銀行通常會(huì)從集團(tuán)層面統(tǒng)籌選擇最為經(jīng)濟(jì)有效的結(jié)構(gòu)，考慮因素包括母國(guó)和東道國(guó)的資本監(jiān)管政策、審批流程、不同市場(chǎng)的發(fā)行成本、資本扣減處理等。以中國(guó)工商銀行近兩年在國(guó)際市場(chǎng)中發(fā)行的4筆資本工具為例（見(jiàn)表1），或以總行名義發(fā)行來(lái)補(bǔ)充集團(tuán)資本，或以境外子行單獨(dú)發(fā)行來(lái)補(bǔ)充自身資本。其中，工銀亞洲2013年10月發(fā)行的美元二級(jí)資本債券通過(guò)設(shè)置“雙觸發(fā)機(jī)制”（即分別根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和香港金管局的資本監(jiān)管規(guī)定，設(shè)置工商銀行和工銀亞洲的無(wú)法生存觸發(fā)事件，達(dá)到上述任一觸發(fā)條件即對(duì)債券進(jìn)行減記），同時(shí)計(jì)入集團(tuán)及子行資本，是銜接不同地區(qū)資本監(jiān)管規(guī)則的典型案例。

（二）適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和投資者預(yù)期

如果單從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，發(fā)行新型資本工具只需達(dá)到監(jiān)管要求的最低標(biāo)準(zhǔn)。而在此前提下，盡可能降低潛在損失、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、適應(yīng)投資者偏好，將有助于資本工具的發(fā)行銷(xiāo)售，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

1.降低投資者的潛在損失

資本工具的損失吸收能力越強(qiáng)，投資者可能的損失就越大，因而要求更多溢價(jià)。降低減記或轉(zhuǎn)股對(duì)于投資者的潛在損失，將使資本工具更易被市場(chǎng)接受，能夠控制發(fā)行成本。一些銀行利用監(jiān)管政策中的彈性空間，對(duì)資本工具的損失吸收條款進(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，以降低減記或轉(zhuǎn)股的概率或損失程度。

在損失吸收觸發(fā)條件方面，巴塞爾協(xié)議Ⅲ僅要求在會(huì)計(jì)上列為負(fù)債的其他一級(jí)資本工具設(shè)置持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件，對(duì)權(quán)益類(lèi)其他一級(jí)資本工具則未作明確要求。利用這一政策空間，一些銀行發(fā)行的權(quán)益類(lèi)其他一級(jí)資本工具僅設(shè)置無(wú)法生存觸發(fā)事件，而不需在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，大大降低了本金損失的可能性。

在損失吸收程度方面，巴塞爾協(xié)議Ⅲ對(duì)資本工具減記或轉(zhuǎn)股的具體金額未作明確要求。部分國(guó)家或地區(qū)要求二級(jí)資本工具在無(wú)法生存條件下必須全額減記（如中國(guó)），而另一些國(guó)家或地區(qū)則保留了彈性（如歐盟、新加坡、中國(guó)香港等）。一些二級(jí)資本債券設(shè)置“部分減記”條款，減記金額由監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)危機(jī)程度和資本缺口來(lái)確定，潛在的本金損失與“全額減記”相比有所降低。

在利息支付方面，巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定其他一級(jí)資本工具可隨時(shí)取消派息而不構(gòu)成違約事件。為降低利息支付的不確定性，銀行通常會(huì)設(shè)置“股息制動(dòng)條款”，即其他一級(jí)資本工具如果取消派息，那么普通股亦不得分紅，以保障其他一級(jí)資本工具投資者在利潤(rùn)分配中的優(yōu)先權(quán)。

2.穩(wěn)定危機(jī)事態(tài)下的市場(chǎng)預(yù)期

投資者一般對(duì)于不確定性有著天然的厭惡。由于新型資本工具在危機(jī)事態(tài)下減記或轉(zhuǎn)股缺乏先例，在執(zhí)行層面具有不確定性，因此不利于發(fā)行和定價(jià)。

近兩年來(lái)，新型資本工具發(fā)行合約逐步嚴(yán)謹(jǐn)完善，條款更趨細(xì)化，明確約定資本工具進(jìn)行減記/轉(zhuǎn)股、取消付息、參與銀行破產(chǎn)清算等具體規(guī)則。不論危機(jī)事態(tài)如何嚴(yán)重，發(fā)行人、投資者、受托人、發(fā)行與支付代理等相關(guān)各方都依照合約履行權(quán)利和義務(wù)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，降低投資者對(duì)于不確定性的疑慮。

以二級(jí)資本債券為例，減記條款通常會(huì)在巴塞爾協(xié)議Ⅲ的基礎(chǔ)上進(jìn)行細(xì)化，更具操作性：一是明確觸發(fā)事件的定義，結(jié)合所在國(guó)家或地區(qū)相關(guān)法律及監(jiān)管規(guī)定，盡可能明確觸發(fā)事件的判定標(biāo)準(zhǔn)及其依據(jù)；二是約定減記的具體程序，如減記的具體時(shí)點(diǎn)、金額的確定、銀行發(fā)布公告的時(shí)限和內(nèi)容，以及受托人、發(fā)行與支付代理等各方職責(zé)等；三是區(qū)分損失吸收的先后次序，如澳大利亞、新加坡的部分銀行對(duì)其他一級(jí)、二級(jí)資本工具在無(wú)法生存觸發(fā)事件下吸收損失的先后次序進(jìn)行區(qū)分，先對(duì)其他一級(jí)資本工具進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，如果不足以扭轉(zhuǎn)無(wú)法生存狀態(tài)，再對(duì)二級(jí)資本工具執(zhí)行減記。

3.適應(yīng)目標(biāo)市場(chǎng)的需求偏好

受市場(chǎng)慣例、持有目的等影響，投資者在產(chǎn)品形式、期限、評(píng)級(jí)等方面具有相對(duì)穩(wěn)定的偏好。新型資本工具發(fā)行通常會(huì)根據(jù)目標(biāo)市場(chǎng)的特定需求來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

在期限結(jié)構(gòu)方面，多數(shù)亞洲投資者習(xí)慣于較短的投資期限，因此亞洲市場(chǎng)上發(fā)行的二級(jí)資本債券以10年期前5年不可贖回結(jié)構(gòu)為主（也稱(chēng)5+5年期）。投資者大多希望這類(lèi)資本債券被提前贖回，以縮短實(shí)際投資年限，因此銀行通常會(huì)遵從市場(chǎng)慣例，行使提前贖回權(quán)。相對(duì)而言，美國(guó)投資者偏好結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)明的子彈式結(jié)構(gòu)（Bullet structure），票息固定，不設(shè)提前贖回條款，投資期限也更長(zhǎng)，多為10～15年。

在品種方面，優(yōu)先股在北美、澳洲等市場(chǎng)有著悠久歷史，因而成為銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的主要工具；由于權(quán)益類(lèi)投資者基礎(chǔ)相對(duì)廣泛，這些市場(chǎng)中發(fā)行的二級(jí)資本債券也多為轉(zhuǎn)股形式。而在亞洲市場(chǎng)，債券類(lèi)產(chǎn)品相對(duì)更易接受，一些機(jī)構(gòu)投資者投資股票存在限制，因此二級(jí)資本債券多采用減記形式。

在評(píng)級(jí)方面，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)等國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)銀行資本工具的評(píng)級(jí)方法體系存在一定差異，部分銀行會(huì)選擇對(duì)自己最有利的一家機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)資本工具進(jìn)行評(píng)級(jí)，這種做法在亞洲市場(chǎng)中尤為普遍。而歐美投資者對(duì)于信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高，多明確要求投資標(biāo)的必須具備兩個(gè)以上發(fā)行評(píng)級(jí)，因此面向歐美市場(chǎng)發(fā)行的資本工具通常同時(shí)采用多個(gè)發(fā)行評(píng)級(jí)。

新型資本工具如果面向全球不同區(qū)域發(fā)行，銀行需平衡不同市場(chǎng)中投資者的需求偏好，并結(jié)合發(fā)行規(guī)模、成本約束、配售目標(biāo)等因素確定產(chǎn)品方案。以中國(guó)銀行2014年11月發(fā)行的美元二級(jí)資本債券為例（見(jiàn)表2），為豐富投資者結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的全球化發(fā)行，產(chǎn)品設(shè)計(jì)兼顧了歐美和亞太市場(chǎng)的需求，與國(guó)際市場(chǎng)充分接軌。

新型資本工具未來(lái)發(fā)展展望

（一）全球新型資本工具市場(chǎng)將日臻成熟

當(dāng)前，國(guó)際金融監(jiān)管改革深化推進(jìn)，各國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則不斷推陳出新，對(duì)銀行資本的監(jiān)管力度持續(xù)加強(qiáng)，這成為商業(yè)銀行新型資本工具規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的重要外因。銀行新型資本工具將逐步發(fā)展成為一個(gè)獨(dú)特的資產(chǎn)類(lèi)別，發(fā)行人和投資者日臻成熟，供需雙方形成良性的均衡互動(dòng)。

從發(fā)行角度看，新型資本工具將從“應(yīng)急補(bǔ)血”逐步轉(zhuǎn)化為“常態(tài)發(fā)行”，成為銀行資本管理的常規(guī)手段。發(fā)行工作將在“監(jiān)管合規(guī)”這一基本目標(biāo)基礎(chǔ)上，更為側(cè)重對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和投資者偏好的適應(yīng)，在條款設(shè)置、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)行策略上將更為豐富靈活、貼近市場(chǎng)。

從投資角度看，新型資本工具正逐漸形成相對(duì)完善的評(píng)級(jí)體系、收益率曲線和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，其投資者基礎(chǔ)也將進(jìn)一步拓寬。更多“價(jià)值驅(qū)動(dòng)型”專(zhuān)業(yè)投資者將進(jìn)入該市場(chǎng)，促進(jìn)新型資本工具的合理定價(jià)，而私人銀行等“收益率驅(qū)動(dòng)型”投資者的相對(duì)比重將有所下降。

（二）我國(guó)新型資本工具發(fā)行將更趨國(guó)際化

目前，我國(guó)新型資本工具發(fā)行主要依靠相對(duì)封閉的境內(nèi)市場(chǎng)，境內(nèi)發(fā)行量累計(jì)逾4400億元人民幣，而境外發(fā)行量不足180億美元（約1100億元人民幣），境外發(fā)行量在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行總量中僅占約5%。這與歐美銀行以國(guó)際化發(fā)行為主的狀況存在較大差別，相對(duì)于全球資產(chǎn)配置需求而言也存在一定空間。我國(guó)境內(nèi)新型資本工具發(fā)行處于起步初期，市場(chǎng)容量較小，工具品種較為有限，同時(shí)投資者以金融機(jī)構(gòu)為主，不利于分散國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟，永續(xù)債、優(yōu)先股、或有資本債券等工具品種豐富，且主要貨幣利率處于歷史低位，為銀行募集資本提供了有利環(huán)境。

基于國(guó)內(nèi)幾家銀行赴境外發(fā)行新型資本工具的成功實(shí)踐，隨著我國(guó)銀行業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)步伐加快，未來(lái)銀行資本補(bǔ)充渠道將更趨國(guó)際化，投資者結(jié)構(gòu)將更趨多元化。統(tǒng)籌利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、逐步提升全球市場(chǎng)參與度，將成為我國(guó)商業(yè)銀行資本融資的新趨勢(shì)。

促進(jìn)新型資本工具發(fā)展的建議

（一）對(duì)商業(yè)銀行境外發(fā)行資本工具予以政策支持

1.借鑒國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐，酌情調(diào)整資本工具合格標(biāo)準(zhǔn)

我國(guó)對(duì)于商業(yè)銀行資本工具損失吸收能力的要求較為嚴(yán)格。例如，我國(guó)要求二級(jí)資本工具在無(wú)法生存觸發(fā)事件下必須全額減記，而其他一些國(guó)家或地區(qū)允許部分減記；我國(guó)要求其他一級(jí)資本工具應(yīng)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)觸發(fā)事件下吸收損失，而巴塞爾協(xié)議III對(duì)于權(quán)益類(lèi)其他一級(jí)資本工具未做明確要求；我國(guó)要求二級(jí)資本工具的利息支付應(yīng)來(lái)自“可分配項(xiàng)目”，相對(duì)于巴塞爾協(xié)議III及大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也更為審慎。建議借鑒國(guó)際慣例，適度增加資本監(jiān)管政策彈性，將有助于降低銀行融資成本，促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)公平參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

2.適度放寬銀行境外發(fā)債相關(guān)管制

建議進(jìn)一步簡(jiǎn)化商業(yè)銀行境外發(fā)債的審批程序，對(duì)條件成熟的商業(yè)銀行，可由逐筆審批向額度管理過(guò)渡。完善金融機(jī)構(gòu)赴境外發(fā)行人民幣債券相關(guān)法規(guī)，取消發(fā)行地域限制，鼓勵(lì)商業(yè)銀行順應(yīng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，利用全球市場(chǎng)進(jìn)行人民幣融資。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有序放開(kāi)資本項(xiàng)目管制，促進(jìn)境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，能有效拓寬國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充渠道，提高國(guó)際化程度，分散境內(nèi)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.加強(qiáng)我國(guó)監(jiān)管制度的頂層設(shè)計(jì)

建議借鑒國(guó)際金融監(jiān)管改革成果，加快推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)與處置、破產(chǎn)清算等相關(guān)立法建設(shè)，逐步明確商業(yè)銀行資本工具損失吸收的制度安排，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)合理定價(jià)。此外，由于我國(guó)《公司法》等法律在債券方面的相關(guān)規(guī)定缺乏一定彈性，使永續(xù)債、轉(zhuǎn)股型二級(jí)資本債券等國(guó)際上常見(jiàn)的新型資本工具在國(guó)內(nèi)發(fā)展還面臨一些法律障礙。建議充分考慮金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，修訂完善相關(guān)法律，豐富國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的金融工具品種，滿(mǎn)足多元化投融資需求。

（二）鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行資本工具創(chuàng)新

1.鼓勵(lì)商業(yè)銀行探索境外發(fā)債

建議商業(yè)銀行借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在境外探索發(fā)行永續(xù)債、轉(zhuǎn)股型資本債券等國(guó)內(nèi)暫未推出的資本工具品種，并逐步引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2.加強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)預(yù)判

全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及各國(guó)貨幣政策走向?qū)ι虡I(yè)銀行發(fā)行新型資本工具有著重要影響。建議商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及貨幣政策變化的預(yù)判，把握美元等主要貨幣的低利率窗口，鎖定低成本的長(zhǎng)期資金。

3.合理規(guī)劃發(fā)行

建議商業(yè)銀行逐步提高新型資本工具發(fā)行的計(jì)劃性和前瞻性，尊重市場(chǎng)規(guī)律，完善發(fā)行檔期，有節(jié)奏發(fā)行，避免涸澤而漁，樹(shù)立中國(guó)銀行業(yè)良好的融資形象。

4.注重投資者關(guān)系的維護(hù)與拓展

建議商業(yè)銀行注重投資者關(guān)系的維護(hù)與拓展，建立動(dòng)態(tài)的投資者教育機(jī)制，增強(qiáng)信息透明度，促進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與銀行業(yè)的認(rèn)識(shí)與理解，逐步降低中國(guó)商業(yè)銀行的融資成本。

作者單位：中國(guó)銀行總行司庫(kù)

責(zé)任編輯：周文斌 印穎