鮑伊債券

美國的資產證券化（Asset Backed Securitization，ABS）起源于20世紀70年代，迄今已有40余年發展歷程。作為以基礎資產未來現金流收入還本付息的創新類金融業務，在其發展的前20多年， ABS主要以住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用卡貸款等基礎資產作為標的。1997年，美國推出了首單以知識產權為基礎資產的資產證券化產品，即鮑伊債券（Bowie bonds），自此，金融業對資產證券化產品的認識被大大拓寬，資產證券化業務突破傳統貸款的局限，覆蓋到與日常生活密切相關的方方面面。可以說，鮑伊債券打開了資產證券化業務的新天地。

鮑伊債券的基本情況

（一）誰是大衛·鮑伊

大衛·鮑伊（David Bowie，亦被譯作大衛·鮑威）是英國具有代表性的音樂家，也是搖滾史上的傳奇人物。他與披頭士樂隊、皇后樂隊并列為英國20世紀最重要的搖滾明星，并在2000年被NME雜志評選為20世紀最具影響力的藝人。在2002年BBC“最偉大的100名英國人”評選中，鮑伊名列第29位。

鮑伊號稱“搖滾變色龍”，其音樂作品游走于民謠、迷幻、龐克、搖滾、電子樂等多種風格之間，并結合電影、舞臺劇與超現實主義等各類元素；服裝造型大膽另類，舞臺表演魅惑多變，是“華麗搖滾”和“視覺系搖滾”的開創者。在2012年倫敦奧運會的開、閉幕式上，均播放了鮑伊的一組經典名曲，以向其致敬。

（二）什么是鮑伊債券

鮑伊生于1947年，1967年正式出道，70年代開始迅速走紅。然而，其演藝生涯并非一帆風順，90年代，鮑伊同時遭遇了事業低潮期及與政府之間的稅務糾紛問題。此時，鮑伊選擇了與法內斯托克公司（Fahnestock Co.）的大衛·普爾曼（David Pullman）合作，為其融資解困。

融資的具體方式，就是發行鮑伊債券。該債券以鮑伊1990年以前錄制的25張音樂專輯作為基礎資產，以這些唱片未來產生的銷售和使用版權費、許可使用費收入（以下簡稱“版稅”）進行還本付息，平均償付期為10年，總規模為5500萬美元。

鮑伊債券的發行人為瓊斯/丁托列托娛樂公司（Jones/Tintoretto Entertainment Company LLC）；最終發行利率為7.9%——與當時同期的10年期國庫券利率6.37%相比，收益率上具有一定優勢；鮑伊的唱片經銷商百代唱片公司為該債券作了擔保，成為這一資產證券化產品的增信方式。鮑伊債券采取私募發行方式，由保德信證券投資信托公司（保德信保險公司子公司）全額認購。

（三）鮑伊債券的評級情況

1997年2月，在鮑伊債券剛剛推出之際，穆迪評級對其十分認可，給予了該債券A3級的較高級別評價，該債券也是穆迪首次對音樂版權證券化產品進行評級。然而，進入21世紀以來，唱片業開始走向沒落，2003年3月，穆迪評級發布公告稱，受唱片銷售收入不夠理想以及該債券擔保方降級的影響，鮑伊債券的級別可能會下調；2004年3月，穆迪評級將該債券的評級由A3下調至Baa3級，但仍屬于投資級債券。

鮑伊債券的后續影響

（一）大量同類產品推出

鮑伊債券不僅為鮑伊帶來了數千萬美元的財富，也為金融界的大衛·普爾曼帶來了巨大的名望。普爾曼作為法內斯托克公司的總經理，負責了鮑伊債券的發行安排，在鮑伊債券成功的基礎上，普爾曼建立了“普爾曼結構化資產銷售集團”專門發行此類證券化產品。

1998 年8 月，普爾曼集團完成了第二單版稅證券化發行業務，該證券由摩城音樂的作曲家愛德華·荷蘭、布萊恩·荷蘭和拉蒙特·多齊爾三人私募發行，募集資金3000 萬美元，穆迪評級為A級。同年，普爾曼集團為藍調音樂家阿什福德和辛普森完成了一筆1100萬美元的資產證券化業務。

1999 年5 月，普爾曼集團為“靈魂音樂教父”詹姆斯·布朗完成資產證券化業務，該筆交易由布朗先生的750 多首歌曲支持，布朗先生預計可獲得3500萬到5500萬美元的收入。

（二）大大拓展可證券化資產的范圍

鮑伊債券的出現成為資產證券化史上一個里程碑式的事件，該產品將資產證券化產品進行了重新定義，可證券化資產不再僅限于各類銀行貸款和應收賬款資產，著作權、專利權、注冊商標權、電影影片票房收益權、藥品專利權、足球隊門票收入等知識產權類基礎資產都進入到資產證券化的資產池之中。

舉兩個比較出名的案例：

一是1997年“美國夢工廠”公司發行的電影影片票房ABS。納入到資產池的有著名的《拯救大兵瑞恩》《怪物史瑞克》等影片資產。值得一提的是，該產品以夢工廠旗下電影利潤為支持，加上摩根銀行的介入，標準普爾和穆迪都給予此債券最高的AAA投資級別。

二是英超利茲聯隊的門票收入ABS。2001年英格蘭足球超級聯賽球隊利茲聯隊在財務狀況開始惡劣的情況下，以其未來20年的門票收入作為支持，發行了7100萬美元的資產證券化產品，用于購買頂級球員。在此之后，包括意大利足球甲級聯賽的帕爾瑪隊、英超的阿森納隊等球隊均加入資產證券化行列。雖然支持的資產略有不同，但有一點是可以肯定，那就是球隊表現穩健、擁有一批忠誠的球迷，才能保證球隊利潤的可持續，保證支持證券的現金流，投資者才能夠放心購買。

鮑伊債券作為突破性的創新產品，拓寬了美國資產證券化業務的發展方向，促進了美國資產證券化的進程。目前國內資產證券化市場日趨活躍，而信貸類、融資租賃類、小貸類、公用事業收費權類等基礎資產仍是主流品種。相信隨著我國企業資產證券化業務的迅速發展、知識產權配套法律法規的不斷完善，知識產權類乃至更為創新的品種將有望出現在國內市場之中。

作者單位：東興證券企業融資部

責任編輯：劉穎 羅邦敏

參考文獻

[1]陽東輝：《我國音樂版權證券化的法律困境及其破解之道——基于美國經驗的啟示》，載《法商研究》，2014（1）。

[2]林昭夫：《“不可能”的資產證券化》，載《新財富》，2004（12）。

[3]穆迪評級官方網站https：//www.moodys.com ，Jones/Tintoretto Entertainment Company LLC， Royalty-Backed Notes.

[4]百科網站http：//www.investopedia.com，Bowie Bond.