中債收益率曲線跌宕起伏中債指數漲跌互現

6月份，受經濟基本面較為疲弱、降準降息以及資金面較為寬松等因素影響，債券市場收益率跌宕起伏，中債—新綜合凈價指數漲跌互現。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟復蘇勢頭有所放緩，歐元區經濟回暖趨勢明顯

美國勞工部數據顯示， 6月份美國非農就業崗位僅增加22.3萬個，略低于此前經濟學家平均預期的23萬個左右。因超過40萬人離開了就業大軍，美國失業率有所下降，從上個月的5.5%下降至5.3%，創下自2008年春季以來的新低。6月美國供應管理協會（ISM）制造業采購經理指數（PMI）升至53.1%，為今年1月以來的高位。整體來看，美國制造業需求有所回暖，但經濟復蘇出現放緩跡象。

6月，歐元區制造業PMI初值為52.5%，創2014年5月以來最高值；服務業PMI初值為54.4%，較上月顯著上升。數據顯示歐元區需求有所增加，經濟回暖趨勢較為明朗。

（二）國內宏觀經濟較為疲弱

1.居民消費價格總水平與上月持平

6月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%（見圖1）。其中，城市上漲1.4%，農村上漲1.2%；食品價格上漲1.9%，非食品價格上漲1.2%；消費品價格上漲1.1%，服務價格上漲2.2%。上半年，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.3%。

6月份，全國居民消費價格總水平環比持平。其中，城市持平，農村上漲0.1%；食品價格下降0.1%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格持平，服務價格上漲0.2%。

圖1 全國居民消費價格漲跌幅（單位：%）

數據來源：國家統計局

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）持續低迷

6月份，全國工業生產者出廠價格環比下降0.4%，同比下降4.8%（見圖2）。工業生產者購進價格環比下降0.2%，同比下降5.6%。上半年，工業生產者出廠價格同比下降4.6%，工業生產者購進價格同比下降5.5%。

圖2 工業生產者出廠價格漲跌幅（單位：%）

數據來源：國家統計局

3.中國制造業PMI與上月持平

6月份，中國制造業PMI為50.2%（見圖3），與上月持平，高于榮枯分界線，制造業持續小幅擴張。

圖3 制造業PMI指數（經季節調整，單位：%）

數據來源：國家統計局

（編輯注：去掉左軸上方的“（%）”）

4.進出口總值同比負增，環比上漲

海關總署公布數據顯示， 6月我國進出口總值20655.31億元人民幣，比去年同期下降1.9%（見圖4）。其中，出口11748.66億元，同比上升2.1%；進口8906.65億元，同比下降6.7%；貿易順差2842.01億元，同比擴大46%。

圖4 進出口貿易總額增減情況（單位：%）

數據來源：海關總署

（編輯注：去掉兩個圖例中的“（%）”）

5.貨幣信貸市場情況

（1）金融機構貨幣信貸平穩增長。6月末，本外幣貸款余額94.43萬億元，同比增長12.5%。人民幣貸款余額88.79萬億元，同比增長13.4%，增速比上月末和去年末低0.6個和0.3個百分點。上半年人民幣貸款增加6.56萬億元，比去年同期多增5371億元。6月末，本外幣存款余額136.0萬億元，同比增長10.6%。人民幣存款余額131.83萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和去年末低0.2個和1.4個百分點。上半年人民幣存款增加11.09萬億元，同比少增3756億元（見圖5）。

圖5 金融機構存貸差（單位：億元）

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

（編輯注：請去掉左軸數據的千分符；去掉三個圖例中的“（億元）”）

（2）廣義貨幣增長11.8%，狹義貨幣增長4.3%。6月末，廣義貨幣（M2）余額133.34萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末高1.0個百分點，比去年末低0.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額35.61萬億元，同比增長4.3%，增速比上月末低0.4個百分點，比去年末高1.1個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.86萬億元，同比增長2.9%。2015年上半年凈回籠現金1655億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月央行在公開市場開展2次逆回購操作，合計投放資金850億元。由于有國庫現金定存1000億元，本月實現資金凈投放1850億元（見表1）。

表1 公開市場操作貨幣投放與回籠測算表（單位：億元）

日期貨幣凈投放央票發行央票兌付正回購操作正回購到期逆回購操作逆回購到期國庫現金定存國庫現金定存到期

2015年1月105000001550500500500

2015年2月10300000398024505001000

2015年3月-29800000240044803001200

2015年4月-5000000800130000

2015年5月000000000

2015年6月18500000850010000

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

貨幣市場運行情況

6月份，貨幣市場資金利率基本平穩。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行3個基點至1.2%，每日平均成交量13646.19億元，環比下降3.24%；R07D品種平均利率較上月上行34個基點至2.5%，每日平均成交量2406.99億元，環比提高112.02%。

債券市場價格走勢及特點

（一）中債收益率曲線跌宕起伏

6月份，經濟基本面仍較疲軟，股票市場行情有所回落，市場風險偏好有所轉移，月末的降準降息進一步引導資金利率保持平穩，利率債收益率短端下行較為明顯。分券種來看，銀行間固定利率國債各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行10.59BP，政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）收益率分別上行0.60BP、5.96BP和5.79BP（見表2）。

表2 中債部分收益率曲線關鍵期限6月漲跌情況（單位：BP）

期限國債政策性銀行債企業債（AAA）中短期票據（AAA）

隔夜23.1931.294.594.5

3M-8.417.6317.5715.66

6M-28.68-1.898.078.88

9M-33.72-7.528.288.27

1Y-20.097.54-4.37-5.96

3Y-2.23-3.57-4.68-6.77

5Y-8.45.515.955.95

7Y-4.930.538.149.14

10Y0.220.118.978.97

15Y-2.49-0.227.977.97

30Y2.87-2.143.71--

平均（不含

隔夜收益率）-10.590.605.965.79

數據來源：中央結算公司

（二）中債—新綜合指數漲跌互現

6月份，中債—新綜合指數漲跌互現。全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的100.3984點下跌至本月末的100.2559點，跌幅0.14%。中債—新綜合財富指數從上月末的161.5317點上漲至本月末的161.9581點，漲幅為0.26%。

債券市場交易結算

6月份，全國債券市場22個交易日共發生現券和回購交易59.21萬億元，同比增長94.51%。其中，在中央結算公司辦理的交易結算量共計42.58萬億元，同比增長99.94%，占全市場交易結算量的71.92%；在上海清算所發生的交易結算共計6.21萬億元，同比增長180.12%，占全市場交易結算量的10.49%；上海和深圳交易所成交共計10.41萬億元，同比增長50.37%，占全市場交易結算量的17.58%（見表3）。

中央結算公司的本月交易筆數（不含柜臺）為124601筆，同比增長48.75%；日均結算量19356.13億元，同比增長81.77%；日均結算筆數5664筆，同比增長35.24%。

表3 2015年6月全市場交易結算情況（按市場）

結算量（億元）結算筆數（筆）

本月本月結算量占比%上年同期本年累計本年結算量占比%本月本年累計

全市場592069.93100.00304387.242646408.04100.00

其中： 中央結算公司小計425834.9171.92 212977.611824211.2168.93 136593718177

現券交易50886.808.59 25604.57235514.338.90 52663298132

回購交易374948.1163.33 187373.031588696.8860.03 83930420045

上清所小計62127.3510.49 22178.71266272.9610.06 85307383762

現券交易17131.122.89 7399.8882882.773.13 21240102527

回購交易44996.237.60 14778.83183390.196.93 64067281235

交易所小計104107.6717.58 69230.92555923.8721.01 ----

現券交易1342.440.23 849.348510.730.32 ----

回購交易102765.2317.36 68381.58547413.1320.69 ----

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind資訊和財匯

（1）6月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量為50886.8億元，比上月減少687.70億元，環比下降1.33%，同比提高98.74%。從交易活躍程度看，6月活躍的機構類型包括城市商業銀行、全國性商業銀行、證券公司、農村商業銀行、外資銀行和基金類，交易量分別達19680.90億元、8157.30億元、8029.64億元、5493.54億元、4440.77億元和3045.70億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行、保險機構、信用社和村鎮銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到946.54億元、277.26億元、206.57億元、20.09億元、18.65億元、15.96億元和1.30億元；證券公司、基金類、境外機構、外資銀行和非銀行金融機構則表現為現券的凈買入，凈買入量分別為564.27億元、535.78億元、203.15億元、169.97億元和16.10億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，6月當月的平均換手率為11.17%。其中，較為活躍的債券包括央行票據、政策性銀行債和企業債，本月換手率分別為31.33%、30.12%和17.90%（見表4）。

表4 2015年6月各券種狹義換手率 （單位：%）

券種6月去年同期與去年同期相比活躍度增加

記賬式國債8.164.74 3.42

地方政府債0.321.78 -1.46

央行票據31.331.53 29.80

政策性銀行債30.12 14.32 15.81

政府支持機構債11.71 5.76 5.95

商業銀行債券3.67 0.44 3.22

資本工具2.83 0.29 2.55

非銀行金融機構債14.48 21.83 -7.35

企業債17.90 16.59 1.31

中期票據14.97 10.55 4.42

集合票據9.53 19.54 -10.01

國際機構債券0.00 1.28 -1.28

資產支持證券0.18 0.20 -0.03

平均11.177.60 3.56

注：1.狹義換手率=當月現券交易結算量/當月平均托管量×100%；

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

數據來源：中央結算公司

（3）6月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為355812.18億元，較上月增加 41979.10億元，環比增長13.38%，同比提高99.01%。買斷式回購交易結算量為19135.94億元，較上月增加2866.87 億元，環比提高17.62%，同比提高122.97%。

債券市場發行情況

6月份，全國債券市場新發債券1135只，發行總量為21464.23億元，同比提高106.62%。其中在中央結算公司登記新發債257只，發行量共計12991.40億元，占債券市場發行總量的60.53%；上海清算所登記新發債802只，發行量共計7433.36億元，占債券市場發行總量的34.63%；交易所新發行債券共計76只，發行量1039.47億元，占債券市場發行總量的4.84%（見表5）。

表5 2015年6月全市場發行情況（按托管場所）

發行量發行只數

本月發行量（億元）本月發行量占比（%）上年同期發行量（億元）本年累計

（億元）本月

（只）本月發行只數占比（%）本年累計

（只）

全市場21464.23100.00 10388.0384150.871135100.00 5392

其中：中央結算公司登記12991.4060.53 5609.9037110.3225722.64 776

上海清算所登記7433.3634.63 4535.1843435.0680270.66 4240

短期融資券748.703.49 815.904606.30857.49 516

超短期融資券1947.009.07 771.0010528.9014512.78 613

中期票據1093.305.09 967.504977.20867.58 349

區域集優中小企業集合票據1.860.01 1.504.2610.09 2

非公開定向債務融資工具727.003.39 1227.284046.40948.28 495

金融企業短期融資券299.501.40 222.001982.60191.67 118

非金融企業資產支持票據0.000.00 4.0032.0000.00 8

信貸資產支持證券0.000.00 0.000.0000.00 0

資產管理公司金融債0.000.00 25.00235.0000.00 4

政府支持機構債券0.000.00 0.00400.0000.00 3

同業存單2616.0012.19 501.0016607.4037232.78 2130

項目收益票據0.000.00 0.00 15.0000.00 2

中國結算登記1039.474.84 242.953605.49766.70 376

公司債951.474.43 201.203056.95635.55 224

可轉債24.000.11 0.008410.09 3

分離式可轉債0.000.00 0.00000.00 0

中小企業私募債64.000.30 41.75464.54121.06 149

政策性金融債0.000.00 0.00000.00 0

數據來源：中央結算公司、中國結算、上海清算所、Wind資訊和財匯

債券市場存量結構

6月底，全國債券市場總托管量達到39.51萬億元，環比增長3.75%，同比增長22.11%。其中在中央結算公司托管的債券總量為30.57萬億元，比去年同期增長12.22%，占全市場托管量的77.36%；上海清算所托管總量為7.36萬億元，比去年同期增長85%，占全市場托管量的18.63%；中國結算托管總量為1.58萬億元， 比去年同期增長38.92%，占全市場托管量的4%。

表6 2015年6月全市場余額情況（按托管場所）

余額（億元）本月占比（%）上年同期余額（億元）托管只數本月占比（%）

全市場395079.51 100.00 323546.1813512100.00

其中：中央結算公司登記305650.8977.36 272371.05507037.52

上海清算所登記73610.7618.63 39788.76682050.47

短期融資券9050.132.29 9765.9010037.42

超短期融資券11372.402.88 5732.006684.94

中期票據16652.404.21 6786.8012559.29

區域集優中小企業集合票據77.480.02 101.16350.26

非公開定向債務融資工具19322.444.89 14020.86194214.37

金融企業短期融資券1044.600.26 970.00610.45

非金融企業資產支持票據182.900.05 138.80470.35

信貸資產支持證券12.810.00 142.8420.01

資產管理公司金融債880.000.22 445.00130.10

同業存單14142.603.58 1235.40178913.24

政府支持機構債券850.000.22 450.0000.00

項目收益票據23.000.01 0.0050.04

中國結算登記15817.864.00 11386.37162212.00

公司債13563.303.43 8773.159246.84

可轉債 173.360.04 1618.2580.06

分離式可轉債 98.000.02 98.0020.01

中小企業私募債1683.200.43 596.976855.07

政策性金融債300.000.08 300.0030.02

數據來源：中央結算公司、中國結算、上海清算所、Wind資訊和財匯

作者單位：中央結算公司研發部

責任編輯：羅邦敏 劉穎