國泰基金吳向軍：伊核談面臨崩盤 原油價格飆升并非不可能

吳向軍

2014 年國際油價暴跌，讓普通人也分到了“福利”，國內汽油價格每升跌了差不多 2 元錢。 最近國際油價又反彈了，前期抄底原油的買家從最低點處已經賺到了近 20%。原油價格的反彈 是暫時的嗎？會不會有可能繼續上沖？一篇文章，讓你讀懂油價。

10年證券基金從業經歷。曾在美國Security Global Investors擔任高級分 析師。后加入國泰基金，任國泰中國企業境外高收益債券型證券投資基金 經理，兼任國泰美國房地產開發股票型證券投資基金經理。

原油價格4月中旬一周暴漲5%，美國WTI原油價格 連續第四周上漲，穩穩站在了每桶50美元以上。而英國 北海布倫特原油也漲到了每桶57.87美元。前期抄底原油 的買家從最低點處已經賺到了近20%。原油價格的反彈 是暫時的嗎？會不會有可能繼續上沖？

油價成本倒逼生產

我們知道，對于任何一種大宗商品來說，它的價格都是由邊際成本，即現在這個商品最高的生產成本決定的。當供過于求的時候，價 格就會下跌，從而低于這個最高生產成本（邊際成本）的時候，成本最高的生產商就會停止生產，供應就會減少，供求就會再次平衡。這是最簡單的市場調節價格的方式。而現在原油市場中成本最高的生產者（邊際成本）是美國新興的頁巖油生產商，他們的平均成本為每桶70-80美元。過去幾年，由于油價一直穩 定在每桶80-100美元之間，所以美國頁巖油生產大幅增 加，每年增加的幅度超過每天100萬桶，超過全球原油的年增長量。以沙特為首的石油輸出國組織（歐佩克）認為自己的市場份額被擠壓，因此在去年10月份祭出價格戰的法寶，敞開原油供應，在短短幾個月內使原油價格大跌超過60%。美國WTI原油價格在3月中旬竟然觸及到每桶42美元的低位。

美國頁巖油的生產并沒有因為油價的大幅下跌而 下跌。因為上面提到的頁巖油每桶70-80美元的成本是 包括前期勘探、打井、采油的所有成本，現有還在采油的 油井甚至包括正在打井的油井的成本還是低于現在的油 價。所以，美國的石油生產仍然在持續增長。但是美國水 平鉆井的打井數卻從去年11月歷史最高點的1372口大幅 下降至上周的770口，降幅接近一半。頁巖油井的生產衰 退期非常快，開采一年以后的產量會下降50%-70%。所 以，只要美國鉆井數持續下降，美國的原油產量一定會很 快到頂，然后下降。市場普遍認為，今年底至明年初，美 國的原油產量會見頂，沙特就會停止價格戰，原油價格會 逐步回升至每桶70-80美元。

“洛桑協議”不確定性大

過去半年，原油價格持續下跌還有另外一個原因， 那就是伊朗和西方國家即將會達成核協議，伊朗的原油 將會重新進入世界市場。2013年以前，伊朗總統內賈德屬 于強硬派，和西方國家對著干，尤其在核武器問題上不斷 推進研究和生產濃縮鈾，造成美國和歐盟對伊朗進行強 硬的經濟制裁。伊朗基本上無法和外界進行任何外貿交 易，只有中國、印度等國敢和伊朗在極小范圍內做生意。 伊朗的經濟遭受了毀滅性的打擊，通脹一度達到40%，貨幣貶值達3倍，生產和生活必需品大量短缺，人民的生活 質量大幅下降。經過幾年的制裁之后，伊朗人民在2013 年選舉了持溫和態度的魯哈尼當新的總統。而魯哈尼上 臺后，立即表示愿意和聯合國和歐盟談判，原則上放棄 核武器計劃。經過伊朗和中、美、俄、英、法、德六國近 兩年的艱苦談判，雙方在今年4月2日于瑞士洛桑達成了“洛桑協議”。雙方同意，美、歐、聯合國停止對和伊朗核武器相關的制裁，而伊朗保證不會將鈾濃縮至3.67%以上的純度 ，關 掉2/3以上的離心機（生產濃縮鈾的設備），并且允許國際原子能機構對其核設施進行檢查。雙方同意 在7月1日以前完成所有細節談判。如果歐美解除對伊朗 的制裁，伊朗會有預計超過每天150萬桶的原油涌入全球 市場，已經供過于求的原油市場將會不堪重負，這也是原 油價格一直保持在每桶40-50美元的一個重要原因。

“洛桑協議”達成之后，明眼人都看得出來，伊朗做出了極大讓步。伊朗大多數中產階級甚至軍方非常支持 “洛桑協議”，但是有很多強硬派（包括共和國衛隊）公 開反對“洛桑協議”，認為伊朗應該有權生產核武器。這 些強硬派的聲音如此之大，而伊朗最高領袖哈梅內伊罕見地公開講話，表示“不支持，也不反對洛桑協議”，并且 認為歐美對伊朗的制裁應該在最終協議簽署的同時被解 除，而不應該由國際原子能機構等檢查各種設施（包括軍 方設施）之后才被解除。哈梅內伊的講話震驚了伊朗核談判各方，因為伊朗雖然有總統，其伊斯蘭最高領袖哈梅內 伊仍然有最高權力。現在他“不支持，也不反對”的態度， 明顯和以前暗地里支持的態度不同。美國的國務院和國 防部立即表示，“洛桑協議并不是建立在雙方互信的基礎 上的”，任何制裁的取消，一定要在各項設施檢查完成、 歐美滿意之后才能完成。美國國防部甚至表示，對伊朗 核設施的軍事打擊仍然是考慮范圍。一時之間，伊朗核談 判雙方似乎又“杠”上了。

沖突可能讓油價飆升

熱愛和平的人都希望伊朗核問題能夠和平解決，這 也是一直困擾中東和平的一大原因。和平的中東對于全 球的原油穩定供應異常重要，這也是中東問題對中國這 個中東最大的原油進口國的根本利益所在。

但是，哈梅內伊在關鍵時刻的負面評論，使得伊朗核 談判面臨崩盤的危機，這也是2013年魯哈尼被選上伊朗 總統之后最嚴重的危機。如果魯哈尼不再被哈梅內伊信 任，新的強硬派領導人再次領導伊朗，不僅核談判可能破 裂，甚至會在中東各國再次出現伊朗支持的什葉派軍事 干預。那么，已經有著敘利亞、伊斯蘭國、也門區域沖突 的中東將會更加混亂，油價在短時間內大幅飆升并非不 可能。