創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的金融支持體系

張 嶺，張 勝

（1．西安交通大學(xué)管理學(xué)院，陜西西安 710049；2．西安交通大學(xué)公共政策與管理學(xué)院，陜西西安 710049）

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的金融支持體系

張 嶺1，張 勝2

（1．西安交通大學(xué)管理學(xué)院，陜西西安 710049；2．西安交通大學(xué)公共政策與管理學(xué)院，陜西西安 710049）

基于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求，分析了金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的路徑和作用機(jī)制，指出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略需要金融體系重點(diǎn)給予種子期和初創(chuàng)期企業(yè)足夠的融資服務(wù)支持；需要金融體系增強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新試錯(cuò)和創(chuàng)業(yè)失敗的包容性和容忍度；金融支持企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程需要政府和市場(chǎng)的力量共同發(fā)揮作用；風(fēng)險(xiǎn)投資是突破科技與金融結(jié)合瓶頸的關(guān)鍵。針對(duì)中國(guó)金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題，提出應(yīng)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)活力；完善金融體系風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，強(qiáng)化金融服務(wù)功能；發(fā)揮政策性金融優(yōu)勢(shì)，完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制；鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金的創(chuàng)設(shè)和發(fā)展。

金融支持；創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展；金融鏈；技術(shù)創(chuàng)新

隨著中國(guó)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”戰(zhàn)略的實(shí)施，如何構(gòu)建支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的金融體系，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新更緊密結(jié)合，越來(lái)越成為當(dāng)前改革創(chuàng)新面臨的突出問(wèn)題。企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主體，由于科技型和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高成長(zhǎng)”特征，融資難問(wèn)題始終貫穿于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)。因此，如何更好的發(fā)揮金融體系風(fēng)險(xiǎn)管理職能，促進(jìn)金融鏈、創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的融合，成為落實(shí)科技與金融結(jié)合、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略最重要的切入點(diǎn)和著力點(diǎn)。

科技創(chuàng)新是將科學(xué)發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明應(yīng)用到生產(chǎn)體系并創(chuàng)造新價(jià)值的過(guò)程［1］。中國(guó)明確提出實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，國(guó)家“十二五”科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃也提出“加快發(fā)展服務(wù)科技創(chuàng)新的新型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，積極探索支持科技創(chuàng)新的融資方式”的戰(zhàn)略目標(biāo)。然而，由于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體具有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)，不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)具有不同的規(guī)模特征、風(fēng)險(xiǎn)特性和融資需求，處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融服務(wù)的需求存在系統(tǒng)性差異［2］。因此，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略必須要建立與之相適應(yīng)的金融服務(wù)體系和金融支持體系。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，改革發(fā)展進(jìn)入由投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段，研究金融體系在支持國(guó)家實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略中的作用機(jī)制，分析當(dāng)前金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)狀和問(wèn)題，對(duì)于加快推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、理論回顧與問(wèn)題提出

波特把國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)展分為四個(gè)階段——“要素驅(qū)動(dòng)”階段、“投資驅(qū)動(dòng)”階段、“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”階段、“財(cái)富驅(qū)動(dòng)”階段［3］。實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵在于推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新。一般來(lái)說(shuō)，科技創(chuàng)新投入具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特征［4］，金融體系通過(guò)發(fā)揮其動(dòng)員儲(chǔ)蓄、管理風(fēng)險(xiǎn)、處理信息、便利交易、公司治理等金融服務(wù)功能［5］，對(duì)科技資源的潛在價(jià)值和市場(chǎng)潛力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)科技資源和金融資源的有效對(duì)接［6］。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的研究，主要從金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的機(jī)制和實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的政策支持體系構(gòu)建兩方面展開(kāi)。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)外大量研究表明，金融中介和金融市場(chǎng)通過(guò)吸收科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，支持了科技進(jìn)步進(jìn)而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［7］。資本市場(chǎng)（金融市場(chǎng)）通過(guò)建立“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享”機(jī)制，一方面使得承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資人分享了技術(shù)創(chuàng)新的高收益，進(jìn)而吸引更多資金投入到技術(shù)創(chuàng)新；另一方面通過(guò)股權(quán)分散化和流動(dòng)性，分散了技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，因此，資本市場(chǎng)比銀行中介更能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新［8］。孫婷等［9］以中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)金融中介發(fā)展水平的提高能夠有效促使資本流向具有投資價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目。陳剛等［10］分別從科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的要素重組、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化三個(gè)角度，探討了科技創(chuàng)新支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的動(dòng)力機(jī)制。王海花等［11］從創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)和協(xié)同創(chuàng)新的視角，構(gòu)建了中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的“知識(shí)－組織－制度－空間”四維協(xié)同理論框架和實(shí)施路徑。毛茜等［12］分析了科技金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，認(rèn)為適度的科技金融創(chuàng)新能夠助推金融業(yè)有效配置資源從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。陳文俊等［13］認(rèn)為，科技金融通過(guò)市場(chǎng)化途徑解決了科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資問(wèn)題，助推了科技創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，科技金融是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要工具。

針對(duì)如何構(gòu)建完善的政策支持體系發(fā)揮金融功能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，學(xué)者們也進(jìn)行了探討。朱桂龍等［14］認(rèn)為實(shí)現(xiàn)從要素驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的政策關(guān)鍵，是厘清市場(chǎng)與政府的關(guān)系，并建立符合公共財(cái)政原則的多層次政策支持體系。聞媛［15］認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新的不同環(huán)節(jié)需要多種政策工具的配合才能充分發(fā)揮政策支持作用。洪勇等［16］認(rèn)為，在自主創(chuàng)新意愿培育上，政策設(shè)計(jì)的功能定位是創(chuàng)新動(dòng)力激發(fā)與創(chuàng)新資源供給；而在自主創(chuàng)新行為的優(yōu)化上，政策設(shè)計(jì)的功能定位為基礎(chǔ)設(shè)施配套、創(chuàng)新制度完善、交互關(guān)系優(yōu)化、升級(jí)能力增強(qiáng)。吳瑾［17］針對(duì)科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金政策變遷進(jìn)行了研究，認(rèn)為政策網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、政策網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、政策網(wǎng)絡(luò)權(quán)力等制度性因素是創(chuàng)新基金產(chǎn)生政策變遷的主要根源。張宏彥［4］認(rèn)為中國(guó)金融政策應(yīng)圍繞高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)這兩個(gè)科技創(chuàng)新主體，通過(guò)完善風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保體系、扶植風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)來(lái)支持企業(yè)科技創(chuàng)新。張玉喜等［18］就中國(guó)科技金融投入對(duì)科技創(chuàng)新的作用效果進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)政府財(cái)政科技投入、企業(yè)自有資金和社會(huì)資本是影響科技創(chuàng)新的主要因素，金融市場(chǎng)投入對(duì)科技創(chuàng)新的作用效果較小。

總體而言，已有研究主要從宏觀層面金融體系支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的金融支持政策進(jìn)行探討，而缺乏從企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新層面對(duì)金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展內(nèi)在機(jī)制的分析，同時(shí)對(duì)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展必須的金融服務(wù)體系和金融支持政策的分析并不深入。基于此，本文將重點(diǎn)探討以下兩個(gè)問(wèn)題：（1）梳理金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的路徑，分析金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的機(jī)制；（2）金融服務(wù)體系存在的問(wèn)題和實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的金融支持政策。

二、支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的金融服務(wù)體系

（一）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的金融服務(wù)需求

當(dāng)前，中國(guó)金融體系融資對(duì)象多為大企業(yè)和成熟企業(yè)，針對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的生力軍即初創(chuàng)型和科技型中小企業(yè)的資金支持嚴(yán)重不足。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)面臨的技術(shù)創(chuàng)新特征、風(fēng)險(xiǎn)特征各不相同，需要多元化的金融服務(wù)支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的各個(gè)環(huán)節(jié)。科技型中小企業(yè)會(huì)遇到資金籌集、資源整合、技術(shù)定價(jià)、項(xiàng)目遴選、信息甄別、委托代理等諸多方面的難題，解決這些難題需要一個(gè)良好的金融支持體系［19］。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展有別于以往的投資驅(qū)動(dòng)和要素驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式，對(duì)金融服務(wù)體系和投資者支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了有別于投資驅(qū)動(dòng)的金融服務(wù)需求。以往學(xué)者更多關(guān)注項(xiàng)目偏好、投資規(guī)模、項(xiàng)目投資特點(diǎn)等指標(biāo)，實(shí)際上，除此之外，投資主體（銀行、金融市場(chǎng)投資者）風(fēng)險(xiǎn)偏好、金融體系風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)也同樣重要。在這些方面，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展與要素驅(qū)動(dòng)和投資驅(qū)動(dòng)發(fā)展存在明顯不同，如表1所示。

表1 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的金融服務(wù)需求

總體上看，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展需要金融體系有更大的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，從而應(yīng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)由于高研發(fā)投入導(dǎo)致的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；需要更多的金融服務(wù)支持企業(yè)發(fā)展前期的種子期、初創(chuàng)期；需要金融體系增強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新試錯(cuò)和創(chuàng)業(yè)失敗的包容性和容忍性。也就是說(shuō)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展需要金融體系積極優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)配置和提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，通過(guò)金融創(chuàng)新降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的試錯(cuò)成本，進(jìn)而提升金融體系風(fēng)險(xiǎn)容忍度，支持更多企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，支持更多的投資者參與創(chuàng)新投資。因此，如何更好的建立更加寬容創(chuàng)新失敗的金融服務(wù)體系支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，成為金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵問(wèn)題。

（二）技術(shù)創(chuàng)新的金融支持路徑

金融體系支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是金融體系對(duì)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，包括種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程各個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)存在來(lái)自技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的差異，由此使得其對(duì)金融服務(wù)的需求存在較大差異。金融支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重點(diǎn)就是要實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新鏈和配套融資鏈的良好匹配，通過(guò)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新鏈和融資鏈的有效融合，實(shí)現(xiàn)科技與金融的緊密結(jié)合。

金融體系支持高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的路徑，是金融體系對(duì)企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中各階段的創(chuàng)新特征、產(chǎn)品特征、風(fēng)險(xiǎn)特征在資金需求和資金來(lái)源上的動(dòng)態(tài)匹配過(guò)程，如表2所示。具體而言，金融體系支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的路徑如下：①種子期企業(yè)主要面臨技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品概念驗(yàn)證的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，總體風(fēng)險(xiǎn)最高，需要更大風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度的天使資金和政府資金支持；②初創(chuàng)期企業(yè)主要面臨技術(shù)中試的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品試制的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，需要風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的創(chuàng)業(yè)投資和私募資本投資支持；③成長(zhǎng)期企業(yè)主要面臨技術(shù)工業(yè)性試驗(yàn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品商業(yè)化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較低，需要風(fēng)險(xiǎn)投資、股票市場(chǎng)和銀行貸款的融資支持；④成熟期企業(yè)主要面臨較低的技術(shù)改進(jìn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量管理面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)最低，主要需要股票市場(chǎng)和銀行貸款資金支持。

表2 金融體系支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的路徑

事實(shí)上，科技型企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程需要的融資模式是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的，企業(yè)發(fā)展前期更多需要股權(quán)融資，企業(yè)發(fā)展后期更多需要債權(quán)融資。因此，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展需要支持科技企業(yè)從初創(chuàng)期發(fā)展到成熟期、更大包容企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋全過(guò)程的金融體系。當(dāng)前，金融體系支持技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的路徑存在對(duì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)種子期和初創(chuàng)期資金支持不足現(xiàn)象，即金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)失敗風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低。此外，金融體系支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中需要政府和市場(chǎng)的力量共同發(fā)揮作用。政府力量應(yīng)該在企業(yè)種子期和初創(chuàng)期，企業(yè)初創(chuàng)期之后應(yīng)該由市場(chǎng)參與主體自身來(lái)主導(dǎo)，充分依托市場(chǎng)機(jī)制本身實(shí)現(xiàn)金融支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（三）服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的金融支持體系

新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)的研發(fā)活動(dòng)較多的屬于顛覆式創(chuàng)新（即熊彼特的破壞式創(chuàng)新），先天具備較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性特征，很難從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的銀行中介體系中獲得足夠的信貸資金支持。因此，企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)對(duì)金融服務(wù)的高需求和金融體系對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目融資的低供給，成為金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展面臨的最大問(wèn)題。

一方面，金融體系需要吸收和容忍企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，另一方面，金融體系需要吸收和容忍產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)科技成果產(chǎn)業(yè)化、加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主要面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，此外還包括產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。而筆者認(rèn)為從種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期到成熟期面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新面臨的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型和風(fēng)險(xiǎn)程度是動(dòng)態(tài)變化的，如圖1所示。總體風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)呈下降趨勢(shì)，高風(fēng)險(xiǎn)階段在種子期和初創(chuàng)期；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)先增后降，主要集中在種子期和初創(chuàng)期；產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)先增后降，主要集中在初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期；管理風(fēng)險(xiǎn)隨企業(yè)發(fā)展遞增，主要集中在成長(zhǎng)期和成熟期。金融體系中各個(gè)金融主體通過(guò)承擔(dān)不同大小、不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，從而支持了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

圖1 企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分布和融資需求

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施歸根結(jié)底是要實(shí)現(xiàn)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的引領(lǐng)和驅(qū)動(dòng)，金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的核心就是金融體系對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)創(chuàng)新的融資支持。在對(duì)以往研究進(jìn)行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的金融支持體系包括四個(gè)環(huán)節(jié)。

1．種子期：技術(shù)研發(fā)→天使投資。以高新技術(shù)研發(fā)和商業(yè)概念驗(yàn)證為特征的種子期企業(yè)是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的源泉，這一階段的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程較多采用顛覆式創(chuàng)新。由于企業(yè)更多的注重新技術(shù)和新產(chǎn)品的創(chuàng)造，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)對(duì)新技術(shù)和商業(yè)模式的革新，因此該階段企業(yè)普遍具有科技含量高、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大、市場(chǎng)前景不明確的特征。較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)使得種子期企業(yè)無(wú)法從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持，因此需要愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)（較高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度）的天使資金和政府資助方式的資金支持，才能幫助種子期企業(yè)獲得研發(fā)資金，實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果從實(shí)驗(yàn)室走向企業(yè)研發(fā)，幫助科學(xué)家參與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新而成為創(chuàng)業(yè)家。

2．初創(chuàng)期：技術(shù)中試→風(fēng)險(xiǎn)投資。初創(chuàng)期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主要是技術(shù)中試階段，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程較多采用顛覆式創(chuàng)新而較少采用漸進(jìn)式創(chuàng)新。初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)是將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為工業(yè)化產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，技術(shù)創(chuàng)新和工業(yè)化生產(chǎn)的核心工作是探索出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流的商業(yè)模式。由于這一階段企業(yè)具有較高的技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)已經(jīng)開(kāi)始能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的利潤(rùn)，因此具備風(fēng)險(xiǎn)偏好、愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司（包括私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司和政府創(chuàng)業(yè)基金）和私募股權(quán)基金可以為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)融資支持。

3．成長(zhǎng)期：技術(shù)產(chǎn)業(yè)化→私募投資。成長(zhǎng)期企業(yè)一般都具備了較大規(guī)模，產(chǎn)品也獲得了較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)發(fā)展的核心目標(biāo)是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高企業(yè)利潤(rùn)和產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。這一階段企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程已經(jīng)較少采用顛覆式創(chuàng)新而較多采用漸進(jìn)式創(chuàng)新。企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)（包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)）已經(jīng)較低，高速成長(zhǎng)中的技術(shù)型企業(yè)已經(jīng)相對(duì)容易獲得風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低但是追求高回報(bào)的并購(gòu)基金和銀行信貸的資金支持。

4．成熟期：技術(shù)改進(jìn)→銀行信貸。成熟期企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了技術(shù)與市場(chǎng)的緊密結(jié)合，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)、市場(chǎng)份額不斷攀升，企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)主要是技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品質(zhì)量管理。同時(shí)企業(yè)可以依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大投資，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個(gè)環(huán)節(jié)，依靠行業(yè)整合尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重點(diǎn)在于技術(shù)的持續(xù)改進(jìn)、優(yōu)化和升級(jí)，技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程較多采用漸進(jìn)式創(chuàng)新。由于成熟期企業(yè)已經(jīng)將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變成為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)最低，企業(yè)較容易獲得銀行貸款甚至可以通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市融資。

上述分析表明，金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的過(guò)程是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需要金融鏈與創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的相互融合。金融鏈支持創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸在前兩個(gè)階段，即金融鏈如何更好的將創(chuàng)新鏈中的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為成熟的工業(yè)技術(shù)和商品、如何幫助產(chǎn)業(yè)鏈中種子期和初創(chuàng)期企業(yè)將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。因此，金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的關(guān)鍵在于，對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)種子期、初創(chuàng)期過(guò)程中的技術(shù)研發(fā)和技術(shù)中試給予足夠的融資支持和金融服務(wù)，構(gòu)建基于產(chǎn)業(yè)鏈配置創(chuàng)新鏈、圍繞創(chuàng)新鏈完善金融鏈的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，形成創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和金融鏈的協(xié)同發(fā)展。

三、金融支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）金融結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

大量理論和實(shí)證結(jié)果表明，以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系能夠更好的支持處在種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。中國(guó)是以銀行中介融資為主導(dǎo)的國(guó)家，企業(yè)融資更多依賴(lài)銀行信貸支持。銀行中介由于無(wú)法分享技術(shù)創(chuàng)新的高收益，卻有可能承擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新失敗的高風(fēng)險(xiǎn)，銀行基于利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，先天的缺乏對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金支持激勵(lì)。很顯然，銀行中介參與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)并不能使得銀行獲得更多利益，因而導(dǎo)致銀行中介對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的金融支持作用并不顯著，從總體上看，以銀行中介為基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)無(wú)法支撐創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求。因此，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，逐步提升金融市場(chǎng)在金融體系中的比重，加大直接融資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的股權(quán)和債權(quán)資金支持，成為實(shí)現(xiàn)金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的首要任務(wù)。

（二）金融市場(chǎng)建設(shè)不完善

金融市場(chǎng)可以通過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，較好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和收益的相互匹配，因而金融市場(chǎng)的投資者更有激勵(lì)參與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展活動(dòng)。當(dāng)前，中國(guó)金融市場(chǎng)在支持科技型企業(yè)融資方面主要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等方式，并已經(jīng)逐步開(kāi)始發(fā)揮重要資金支持作用，但相比創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求還有相當(dāng)大的差距。一方面，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市門(mén)檻依然較高、發(fā)行審核效率較低，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資支持力度有限，制約了科技型企業(yè)利用資本市場(chǎng)獲取資金。另一方面，債券市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)，針對(duì)中小企業(yè)發(fā)行的集合債券和集合票據(jù)等債券仍處在起步階段。總體上看，多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)尚不完善，金融市場(chǎng)支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的潛力尚未充分發(fā)揮。

（三）金融體系風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展要求金融體系需要更大風(fēng)險(xiǎn)容忍度，然而當(dāng)前以銀行中介為基礎(chǔ)的金融體系對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較低，還不足以承擔(dān)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不確定性和創(chuàng)業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)。一方面，金融市場(chǎng)直接融資比重還相對(duì)偏低，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的長(zhǎng)期資金支持規(guī)模上沒(méi)有滿(mǎn)足企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的需求。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)資金支持同樣更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)初創(chuàng)期和種子期的資金支持明顯不足。很顯然，無(wú)論銀行中介還是金融市場(chǎng)基于自身利益最大化考慮，都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度最高的種子期和初創(chuàng)期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新選擇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，導(dǎo)致大量處在種子期和初創(chuàng)期的中小科技企業(yè)由于無(wú)法獲得足夠的融資支持，難以完成依靠技術(shù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)上的成功。總體上看，一個(gè)寬容更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)失敗從而獲得創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功的金融試錯(cuò)體系還不完善，還不能較好的支持高試錯(cuò)要求的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不足

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具備先天的追求風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的偏好，其運(yùn)作模式符合創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)高成長(zhǎng)、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，即風(fēng)險(xiǎn)投資具備參與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)高收益的激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)投資者和技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)家通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和利益共享機(jī)制，能夠提高企業(yè)技術(shù)研發(fā)成功率和商業(yè)化成功率，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)從初創(chuàng)期發(fā)展到成熟期的迅速發(fā)展。當(dāng)前，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展還存在風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源尚不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不順暢、風(fēng)險(xiǎn)投資相應(yīng)法律制度不完善、風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才匱乏等問(wèn)題。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資累計(jì)投資額較低，且過(guò)多投資于成熟期、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)，對(duì)種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)的資金支持相對(duì)不足。

四、結(jié)論與政策啟示

通過(guò)對(duì)金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的路徑和作用機(jī)制的分析，以及對(duì)當(dāng)前金融服務(wù)體系存在問(wèn)題的梳理，本文可以得出如下結(jié)論：（1）金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的過(guò)程是金融鏈與創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈相互融合發(fā)展相互促進(jìn)的過(guò)程，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略需要金融鏈在企業(yè)種子期和初創(chuàng)期對(duì)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和技術(shù)中試給予足夠的融資支持和金融服務(wù)。（2）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展需要金融體系增強(qiáng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新失敗和創(chuàng)業(yè)試錯(cuò)的包容性和容忍度，從而吸收新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展各個(gè)環(huán)節(jié)由于高研發(fā)投入和商業(yè)模式探索導(dǎo)致的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，支持更多企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，支持更多投資者參與創(chuàng)新投資。（3）金融支持企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程需要政府和市場(chǎng)的力量共同發(fā)揮作用，政府的力量應(yīng)該在于企業(yè)種子期和初創(chuàng)期的資金支持，即政府的邊界不應(yīng)該超過(guò)企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)初創(chuàng)期之后應(yīng)該由市場(chǎng)參與主體自身來(lái)主導(dǎo)，充分發(fā)揮市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)金融支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金的資金運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管理模式符合創(chuàng)新型企業(yè)高成長(zhǎng)、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，是突破科技與金融結(jié)合瓶頸的關(guān)鍵。

基于上述研究結(jié)論，本文對(duì)金融體系支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略提出以下政策建議：（1）優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)活力。建立以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系，激發(fā)各個(gè)金融市場(chǎng)主體參與技術(shù)創(chuàng)新的積極性，鼓勵(lì)政策轉(zhuǎn)化基金、天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)、并購(gòu)基金和銀行等，建立全周期的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)融資支持鏈，著力提高金融體系對(duì)創(chuàng)新企業(yè)在種子期和初創(chuàng)期的融資服務(wù)和融資支持力度。（2）完善金融體系風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，強(qiáng)化金融服務(wù)功能。一方面需要完善金融體系對(duì)技術(shù)創(chuàng)新支持的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，提升金融體系對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，增強(qiáng)金融體系對(duì)創(chuàng)新試錯(cuò)過(guò)程的包容性；另一方面也需要強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，優(yōu)化金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效率。（3）發(fā)揮政策性金融優(yōu)勢(shì)，完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。積極探索和完善包括資助、補(bǔ)助、補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)在內(nèi)的政策性金融服務(wù)體系，利用財(cái)政貼息、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)仁侄谓⒓夹g(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化轉(zhuǎn)化提供杠桿融資。（4）鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金的創(chuàng)設(shè)和發(fā)展。完善符合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展實(shí)際的相關(guān)法規(guī)，積極促進(jìn)投資主體多元化、努力拓展風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新種子期和初創(chuàng)期的融資支持優(yōu)勢(shì)。

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（責(zé)任編輯：張 叢）

Research on the Financial Support System for the Innovation－Driven Development Strategy

ZHANG Ling1，ZHANG Sheng2
（1．School of Management，Xi′an Jiaotong University，Xi′an 710049，China；
2．School of Public Policy and Administration，Xi′an Jiaotong University，Xi′an 710049，China）

Based on demand for financial services in innovation－driven development，thiswork analyzes the path and mechanism how the financial system can support the innovation－driven development strategy．It points out that the financial system needs to give the seed and start－up companies adequate financing services support，enhance inclusiveness and tolerance for both trials and errors of technological innovation as well as entrepreneurial failure，and combine government andmarket forces together．Italso points out that to apply venture capital is the key to connecting technology with finance in the implementation of the innovation－driven development strategy．According to current status and problems of financial support in china，we put forward that financial structure should be optimized to stimulate the viability of financial institutions，risk sharing mechanism of financial system should be improved to strengthen financial services，policy－based finance should be taken advantage to improve risk compensationmechanism，and it should be encouraged to establish and develop venture capital and private equity funds．

financial support；innovation－driven development；financial chain；technical innovation

F124．3

A

1008-245X（2015）06-0024-06

10．15896／j．xjtuskxb．201506004

2015－05－08

陜西省軟科學(xué)重大項(xiàng)目（2013KRZ01）

張嶺（1986－ ），男，西安交通大學(xué)管理學(xué)院博士研究生；張勝（1972－ ），男，西安交通大學(xué)公共政策與管理學(xué)院副教授。

時(shí)間］ 2015－11－04

www．cnki．net／kcms／detail／61．1329．c．20151104．0832．006．htm l