基于改進(jìn)熵值法的白酒行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

史利沙　陳紅

【摘 要】 文章選取我國白酒行業(yè)12家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)白酒為主的代表性企業(yè)，均為滬深兩市上市公司，以其2013年公司年度財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金能力及市場(chǎng)表現(xiàn)6個(gè)方面進(jìn)行指標(biāo)體系構(gòu)建。采用SPSS19.0軟件對(duì)初始指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)分析，最終確定了25個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)。在標(biāo)準(zhǔn)化處理、指標(biāo)取正方面對(duì)熵值法進(jìn)行了改進(jìn)，并用改進(jìn)后的熵值法對(duì)各指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行賦值，最終得出各公司業(yè)績(jī)綜合系數(shù)及排名。在此基礎(chǔ)上對(duì)該行業(yè)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，以為報(bào)表外部使用者投資決策提供有效信息。

【關(guān)鍵詞】 白酒行業(yè)上市公司； 財(cái)務(wù)指標(biāo)； 改進(jìn)熵值法； 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）10-0025-04

一、引言

白酒是我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，投資回報(bào)率高，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流充裕，在我國稅收收入中占有很大比重，是我國財(cái)政收入的重要來源之一。自國家嚴(yán)格控制“三公”消費(fèi)以來白酒行業(yè)進(jìn)入低迷期，白酒銷售量不斷減少，波及企業(yè)之多、降幅之大使很多業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂。在此背景下，有必要對(duì)該行業(yè)公司2013年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，尤其是高端白酒企業(yè)，以期能為外部投資者分析決策提供有效信息。鑒于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合性、可比性和可計(jì)量性都不如財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此本文選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

通過對(duì)前人文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，筆者發(fā)現(xiàn)熵值法在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中應(yīng)用很廣，主要集中在評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建和模型運(yùn)用兩方面。朱慶須、宋紹清（2005）運(yùn)用熵值法模型對(duì)IT企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，喬琳（2009）將熵值法應(yīng)用于建筑企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，劉肖（2013）對(duì)熵值法進(jìn)行改進(jìn)并將其應(yīng)用于農(nóng)民專業(yè)合作社利益分配研究中，王長(zhǎng)禹（2013）基于熵值法對(duì)醫(yī)院臨床科室財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行了研究，李杰、陳璐（2014）以熵值法為基礎(chǔ)對(duì)有色金屬行業(yè)進(jìn)行了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，朱一鳴等（2014）將因子分析與熵值法結(jié)合起來對(duì)我國16家上市商業(yè)銀行業(yè)績(jī)進(jìn)行了評(píng)分排名，他們都取得了良好的評(píng)價(jià)效果。本文在借鑒前人熵值法基礎(chǔ)上，對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn)，并將其運(yùn)用到白酒行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中。

二、業(yè)績(jī)計(jì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系構(gòu)建

財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇是建立評(píng)價(jià)模型的首要環(huán)節(jié)，指標(biāo)選取很關(guān)鍵，其數(shù)量和方向直接影響評(píng)價(jià)結(jié)果。指標(biāo)選取要遵循真實(shí)性與有效性、客觀性與全面性、可比性與靈活性原則，并在此基礎(chǔ)上篩去鑒別力低、相關(guān)度高的指標(biāo)。本文結(jié)合我國白酒企業(yè)的特點(diǎn)，綜合前人研究成果，選取了盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金能力、市場(chǎng)表現(xiàn)這6個(gè)一級(jí)指標(biāo)，共包含25個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)（二級(jí)指標(biāo)）來構(gòu)建公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系（見表1）。

三、基于熵值法綜合評(píng)價(jià)模型的實(shí)證分析

（一）評(píng)價(jià)思路

“熵”最初是一熱力學(xué)概念，由申農(nóng)（C.E.Shannon）最先引入信息論。根據(jù)信息論基本原理，信息是系統(tǒng)有序程度的一個(gè)度量，而熵是系統(tǒng)無序的一個(gè)度量，二者絕對(duì)值相等，符號(hào)相反。某項(xiàng)指標(biāo)熵越小，變異程度越大，包含的信息越多，在評(píng)價(jià)中作用越大，其權(quán)重也越大；反之，熵越大，變異程度越小，包含的信息越少，在評(píng)價(jià)中作用越小，權(quán)重越小。所以在具體分析過程中，可以利用熵值法模型計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重，再對(duì)所選指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)，進(jìn)而得到比較客觀的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果（李杰等，2014）。具體步驟如下：

第一，樣本符號(hào)化。設(shè)樣本數(shù)為m，指標(biāo)數(shù)為n，則Xij表示第i個(gè)樣本、第j個(gè)指標(biāo)。

第二，指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化。指標(biāo)本身存在著數(shù)量級(jí)和屬性的差異。比如同樣是反映償債能力的流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金比率：第一個(gè)是適度指標(biāo)，不能太大也不能過小，過大或過小都說明企業(yè)業(yè)績(jī)不好；第二個(gè)是逆向指標(biāo)，越小越好；最后一個(gè)是正向指標(biāo)，越大越好。所以要先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除這些差異，最后得到處理后數(shù)據(jù)X'ij。本文通過對(duì)不同標(biāo)準(zhǔn)化方法進(jìn)行試驗(yàn)，最終選擇了如下處理方法，這是模型改進(jìn)的第一步。

正向指標(biāo)，公式：X'ij=■；逆向指標(biāo)，公式：X'ij=■；適度指標(biāo)，公式：X'ij=■（b為標(biāo)準(zhǔn)值，其中流動(dòng)比率中b取2.0）。

第三，數(shù)據(jù)正數(shù)化。指標(biāo)非正時(shí)不能直接計(jì)算比重，也不能取對(duì)數(shù)，但為保證數(shù)據(jù)的完整性，該指標(biāo)值又不能刪去，因此需要對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行坐標(biāo)變換，即對(duì)同向化處理后數(shù)據(jù)X'ij進(jìn)行坐標(biāo)平移，公式：Yij=X'ij+ɑ。根據(jù)熵值法模型原理，式中ɑ取值越小，計(jì)算結(jié)果越精確，本文將ɑ取值為0.00000001，這是模型改進(jìn)的第二步。最后得到一個(gè)能夠進(jìn)行熵值法模型運(yùn)算的數(shù)據(jù)矩陣（Yij）m*。

第四，計(jì)算第i個(gè)樣本第j項(xiàng)指標(biāo)下指標(biāo)值的比重Pij，Pij=■。

第五，計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵?cái)?shù)ej，ej=-k■Pijln Pij（k>0，k=■，0≤ej≤1）。

第六，計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異性系數(shù)gj（g越大，指標(biāo)權(quán)重越大），gj=1-ej。

第七，計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重系數(shù)wj，wj=■。

第八，計(jì)算各公司業(yè)績(jī)綜合系數(shù)Vi，并據(jù)此得分對(duì)各公司進(jìn)行排名，其中Vi=■wjYij。

（二）實(shí)證分析

第一，樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文以滬深兩市A股上市公司中12家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)白酒為主的企業(yè)為樣本，以新浪財(cái)經(jīng)、和訊網(wǎng)、Wind資訊上提供的2013年公司年度財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，選出了34個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，然后使用SPSS 19.0軟件對(duì)這34個(gè)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析，刪去關(guān)聯(lián)度高的9個(gè)指標(biāo)，最終確定了25個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，表示為Xij，接下來的數(shù)據(jù)處理均在Excel 2007中實(shí)現(xiàn)。

第二，經(jīng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)據(jù)取正（ɑ=0.00000001）后，運(yùn)用熵值法模型對(duì)其進(jìn)行處理，得到每個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的熵?cái)?shù)ej、差異性系數(shù)gj，據(jù)此得出權(quán)重系數(shù)wj，對(duì)各指標(biāo)重要性進(jìn)行排名（見表2）。

第三，根據(jù)表2中各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)（二級(jí)指標(biāo)）權(quán)重系數(shù)，得到各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)所屬財(cái)務(wù)能力方面的權(quán)重系數(shù)，權(quán)重系數(shù)越大說明該財(cái)務(wù)能力在績(jī)效評(píng)價(jià)中越重要（見表3）。

第四，運(yùn)用綜合模型公式，得出這12家上市公司業(yè)績(jī)綜合系數(shù)及排名（見表4）。

2013年胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2013胡潤(rùn)品牌榜》酒類行業(yè)價(jià)值排行榜顯示，白酒行業(yè)上市公司入圍前6名的有貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒，本文運(yùn)用熵值法模型得出的前6家排名與之完全吻合，表明將熵值法應(yīng)用到白酒行業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中具有一定的信度和效度。

四、結(jié)論

從各公司業(yè)績(jī)綜合系數(shù)來看，“茅五洋”仍為行業(yè)佼佼者，尤其是貴州茅臺(tái)綜合得分遠(yuǎn)高于其他酒類。排在前5的一級(jí)指標(biāo)（盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、市場(chǎng)表現(xiàn)、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金能力）中，貴州茅臺(tái)都位居榜首，說明其在行業(yè)內(nèi)盈利性強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)狀況好、市場(chǎng)價(jià)值大、發(fā)展前景好、現(xiàn)金流充沛，不愧為我國白酒行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。

同樣作為白酒行業(yè)一線品牌企業(yè)，五糧液綜合得分遠(yuǎn)低于茅臺(tái)，略高于洋河股份。由表4分析，其盈利能力僅次于茅臺(tái)，位居第二，說明其獲利能力在業(yè)內(nèi)還是很強(qiáng)的。其償債能力得分最高，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，但同時(shí)也說明沒有充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，營(yíng)運(yùn)能力不如其他高端白酒企業(yè)，說明在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面有待提高。償債、營(yíng)運(yùn)兩方面指標(biāo)結(jié)合起來進(jìn)一步說明，五糧液在籌資方式及資產(chǎn)運(yùn)作效率方面有待改進(jìn)，在實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化方面尚有不足。

洋河股份在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力方面與其他高端酒企相比略有不足，但在成長(zhǎng)能力、市場(chǎng)表現(xiàn)方面得分極高，僅次于茅臺(tái)，說明其具有較強(qiáng)的擴(kuò)張能力和較高的投資價(jià)值。在綜合業(yè)績(jī)得分中，洋河與五糧液幾乎持平，進(jìn)一步說明其發(fā)展之快。王悅彤（2014）指出，洋河的迅速崛起與其兼取所長(zhǎng)的“1+1>2”及核心驅(qū)動(dòng)的“4×3>12”營(yíng)銷模式密切相關(guān)，對(duì)一個(gè)快速消費(fèi)品企業(yè)來說，獨(dú)特或獨(dú)創(chuàng)的營(yíng)銷模式會(huì)對(duì)該企業(yè)成長(zhǎng)能力和盈利模式產(chǎn)生重大影響。

瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒這三個(gè)白酒企業(yè)之間差距不是很大，均次于“茅五洋”。瀘州老窖、山西汾酒在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力方面比較好，古井貢酒在成長(zhǎng)能力方面較強(qiáng)。老白干酒稍落后于這三家企業(yè)，分析發(fā)現(xiàn)主要是因?yàn)殪刂捣ㄙx予盈利能力較高的權(quán)重，而老白干盈利能力不如這三家，在綜合績(jī)效排名中自然稍微落后，但是其營(yíng)運(yùn)能力還是很強(qiáng)的，僅次于茅臺(tái)，說明該企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和效益還是不錯(cuò)的。

伊力特和金種子酒綜合系數(shù)相差較小，伊力特盈力能力相對(duì)較好，而金種子營(yíng)運(yùn)能力相對(duì)較強(qiáng)，因盈利能力重要程度較高，故伊力特略微領(lǐng)先。沱牌雖盈利能力高于金種子，但營(yíng)運(yùn)能力太差，故排在其后。酒鬼酒、水井坊居于末兩位，各方面競(jìng)爭(zhēng)力都需提高。

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