外部融資依賴、金融發展與出口貿易增長

摘 要：基于2001—2012年中國29個省區的面板數據，分析在不同的外部融資依賴度條件下兩種主要的外源性資金（銀行信貸和外商直接投資）對地區出口貿易產生的影響，研究結果顯示：銀行信貸和外商直接投資是影響地區出口貿易的顯著因素，且外商直接投資對出口貿易的作用效果更強；外部融資依賴特征不同的地區，不同融資渠道對出口貿易產生的影響也不一樣；在外資依賴度較高（大于0.07%）的地區較高的信貸密度（大于0.35%）更有利于出口增長，而在外資依賴度較低的地區需要尋找適宜的信貸密度與之相匹配；在外資密度較高（大于1.64%）的地區信貸依賴有利于出口增長，而在外資密度較低的地區信貸依賴會給出口帶來不利影響。

關鍵詞：外部融資依賴；金融發展；出口貿易；銀行信貸；外商直接投資；外資依賴度；信貸依賴度；信貸密度；外資密度

中圖分類號：F752.62；F224.0 文獻標志碼：A 文章編號：1674-8131（2015）01-0066-10

一、引言

作為驅動經濟增長的重要因素，國際貿易與金融發展的關系一直受到學界的關注。國外學者的研究認為，金融發展對貿易的影響在于完善的金融體系可以降低外部融資成本、擴大融資規模。Kletzer & Bardhan（1987）指出，一國的金融發展水平可以被視為和資源稟賦、技術水平一樣的比較優勢決定因素，外部融資依賴度高的產業在金融體系完善的國家更具有貿易比較優勢。Raja & Zingales（1998）的研究結果從行業層面證明金融體系能夠通過便利資產交易、降低融資成本提高資源配置效率，對外部資金依存度較高的產業將發展更快、出口份額更高、貿易獲利更大。Beck（2000，2002，2003）從金融市場動員儲蓄的功能角度分析了金融部門對貿易模式的影響，并在一般均衡模型中引入規模經濟，采用多國多行業數據進行實證檢驗，得出規模收益越高的制成品對外部融資的依賴性越強、規模收益與外部融資需求具有正相關關系的結論。Svalery & Vlachos（2005）和Manova（2008）通過實證研究證明金融發展水平較高的國家在外部融資依賴度較高部門的出口份額較大。Bena & Ondko（2012）利用1996—2005年歐盟國家的相關數據檢驗了金融市場的資源配置效率，認為金融發達國家的企業需要借助外部融資實現高速增長，為企業成長提供外部融資是金融體系的重要功能。

國內學者對于金融發展與貿易關系的研究主要集中在實證分析。朱彤等（2007）使用中國23個行業的相關數據對金融發展影響比較優勢的傳導機制進行了經驗分析，研究結果表明，金融發展能夠通過外部融資支持并提高外部融資依賴較強行業的比較優勢。談儒勇（2007）選取31個省區20個行業的1 860個樣本，通過在模型中引入金融發展與外部融資程度的乘積項發現，金融發展對不同省區不同行業增加值增長的影響會隨行業外部融資依賴度的不同而不同；在金融相對發達的地區，適合引導外部融資依賴度高的行業發展，而對外部融資依賴度低的行業則宜于到金融相對不發達的地方發展。朱彤和曹珂（2009）基于行業外部融資依賴視角，采用中國制造業部門2001—2006年28個行業的相關數據，針對金融發展對出口商品結構的影響進行了實證分析，研究表明，各行業因外部融資依賴度的差別而導致資金獲取規模的不同，外部融資依賴度較高的資本和技術密集型行業更容易通過金融發展而得到豐富的資金支持，實現出口商品結構的升級。李連發和辛曉岱（2009）通過分析33個國家非上市企業的數據得出結論，企業的外部融資依賴性越強，融資成本就越低，金融發展對企業增長的促進作用也越大。高瑋（2010）通過構建PR模型考察了銀行業競爭程度對不同外部融資依賴度的制造業部門的影響，得出了金融發展程度的提高有利于外部融資依賴度較高類型的制造業發展的結論。齊俊妍（2010）基于行業的外部金融依存度，考察了中國金融市場發展與行業貿易競爭力的關系，發現行業的外部融資依賴程度是金融市場發展促進國際貿易的重要影響因素。孫靈燕和崔喜君（2011）從融資約束角度考察了不同所有制企業的外源融資能力，結果顯示，民營企業的外源融資能力對出口增長的作用更明顯。貴斌威等（2013）使用2001—2007年金融業和制造業的省際數據檢驗了金融發展對經濟增長的融資依賴效應，結果表明，行業的融資依賴度越大，國有比重越小，將從金融發展中取得越大的優勢。

曾璐璐：外部融資依賴、金融發展與出口貿易增長

綜上所述，在已有的研究金融發展與國際貿易之間相互關系的文獻中，研究者大都將金融作為一種影響因素，通過分析金融市場的廣度、深度、效率等方面對出口結構產生的影響來闡述一國金融發展水平對國際貿易的作用；也有部分文獻基于比較優勢理論，將金融視為一種要素稟賦，討論如何通過動員和利用外部資金來影響一國的貿易水平。但是從外部融資依賴角度考察金融發展如何影響貿易發展的研究并不多見，并且大部分現有研究都是從金融市場的功能出發，而沒有區分外部融資的資金來源。然而從融資渠道來看，不同類型的外部資金，例如銀行信貸、FDI、股票與債券以及其他來源的資金，很可能對一國貿易水平產生差異性影響。因此，本文試圖從資金來源出發，討論不同類型的外部資金與外部融資依賴程度的相互作用對地區出口貿易產生的影響。具體講，本文將分別考察兩種主要的外源性資金——“銀行信貸”和“外商直接投資（FDI）”與外部融資依賴程度的相互關系，并分析在不同的外部融資依賴度條件下這兩種異質資金對地區出口貿易產生的影響。這樣，一方面可以在一個系統框架下考察外部融資依賴度、金融發展和地區貿易增長三者的關系，另一方面還可以為研究金融發展與貿易發展的關系提供一個新的視角。

二、計量模型、變量及數據說明

根據Raja和Zingales（1998）所提出的金融發展水平差異性可以通過微觀機制和影響渠道對經濟增長產生不同效應，本文預期得出以下結論：地區經濟越依賴外部融資，金融發展對地區出口貿易的促進作用越大；考慮到不同的外部資金融資渠道，即銀行信貸和外商直接投資可以對外部融資依賴性較高地區的出口貿易產生更大的促進作用。下面首先構建計量模型，然后對所使用的變量和數據進行說明。

1.模型構建

本文借鑒Raja & Zingales（1998）建立模型的方法，使用金融發展和外部融資依賴程度的交互項作為核心解釋變量，考察金融發展和外部融資依賴度的聯合作用對各地區出口貿易產生的影響，構建如下回歸方程進行檢驗：

EXPORTit=c+α1INDit+α2FINANCEit+α3INDit×FINANCEit+α4CVit+μi+γt+εit

上式中，被解釋變量EXPORTit表示出口貿易額，采用各地區當年出口額（按照年均匯率換算成以人民幣為單位，并用GDP平減指數消除價格因素影響）度量。

解釋變量INDit表示地區i在第t年的外部融資依賴程度，FINANCEit表示地區i在第t年的金融發展水平；INDit×FINANCEit表示地區i在第t年的外部融資依賴度與該地區同期的金融發展水平的交互作用項，用來分析金融發展水平與外部融資依賴程度的相互作用是否對出口貿易增長產生影響，如果這一指標的系數顯著，則表明金融發展在外部融資促進出口貿易增長方面起著非常重要的聯結作用； CVit表示控制變量，μi、γt、εit分別表示截面特定效應、時期特定效應和殘差項。

在所有的待估系數中，α3為本文實證檢驗的關鍵。如果α3的符號為正且顯著不為零，則可以說明地區經濟的外部融資依賴程度越高，金融發展對出口貿易增長的促進作用就越大。具體就不同融資渠道而言，地區經濟對銀行信貸和FDI的融資依賴度越高，金融發展對出口貿易的促進作用越明顯。

2.變量選擇

（1）衡量金融發展水平的指標

Beck、Demirguc-Kunt和Levine（2001）以國際金融統計的相關數據為基礎，編制了一套衡量各國金融發展水平的指標體系，此后的研究大多沿用了這一體系中與金融中介相關的金融發展規模、金融發展效率、金融發展結構等指標作為金融發展水平的代理變量。Love（2003）將金融中介發展指數與股票市場發展指數之和作為反映一國金融發展水平的總體指標。考慮到我國的股票市場發育不完全以及我國金融市場融資主要來源于銀行信貸和外商直接投資，本文區分了不同的融資渠道，從兩個方面度量金融發展水平（FINANCEit）：一是全部金融機構貸款額占當地GDP比重，即信貸密度，用DENLOANit表示；二是外商直接投資占當地GDP比重，即外資密度，用DENFDIit表示。其中，第一個指標著重刻畫金融部門的信貸資金的集中程度和金融發展深度，信貸比重越高表明金融機構（銀行）投放貸款量越大，越有利于企業獲取外部資金、擴大生產規模、增加產出；第二個指標側重討論可獲得的外源資金中FDI的資金數量和貢獻率，外資密度越高表明外資的流入量越大，越有利于解決資金約束瓶頸，促進出口。

（2）衡量外部融資依賴程度的指標

Rajan & Zingales（1998）、Beck（2002，2003）、Svaleryd & Vlachos（2005）、談儒勇（2006）的相關研究中，外部融資依賴程度指標的測量均以行業數據為基礎，以檢驗不同行業由于各自的行業特征差異對外部融資依賴程度是否不同。與以上著重微觀層面的行業研究不同，本文側重從宏觀層面考量不同地區對不同融資渠道的依賴程度。考慮到企業融資的主要目的是用于固定資產積累及再生產，我們借鑒并改進黃玖立（2010）的做法，對外部融資依賴程度（INDit）的度量考察兩個方面的內容：一是地區經濟對銀行信貸資金的依賴程度，用INDLOANit表示，采用國內貸款來源的固定資產投資占全部外部資金本文將除自籌資金之外的其他形式的資金，包括國家預算內資金、國內貸款、利用外資（主要為FDI）、債券、其他來源，統一界定為外部資金。 固定資產投資的比重來度量；二是地區經濟對FDI的依賴程度，用INDFDIit表示，采用利用外資來源的固定資產投資占全部外部資金固定資產投資的比重來度量。

（3）控制變量

地區出口貿易的增長除了與該地區的金融發展水平相關以外，還受該地區的一些其他因素影響。為了控制其他地區特征對出口貿易增長的影響，本文的控制變量重點考慮了以下影響因素：

一是政策性因素。為把握各地區的經濟發展環境對出口貿易的影響，我們在模型中加入了一些政策特征因素：國內投資（DIit），采用各地區的固定資本投資額與外商固定資本投資額之差度量；政府支出（GOVit），采用各地區當年財政支出額度量；外資比重（SHFDIit）中國的外商直接投資企業大多從事出口貿易，FDI對地區的出口貿易應當具有相當重要的影響作用。 ，采用各地區外資工業企業總產值占規模以上工業企業總產值的比重度量。其中，前兩個指標反映了地區經濟的政策導向和政府對經濟的干預程度；第三個指標不僅能夠直接體現外資企業所占份額，還能夠間接體現地區的市場化程度和對外開放程度。

二是制度性因素。本文選取用兩個制度性變量：國有化程度（SOEit），采用國有經濟固定資產投資額占全部固定資產投資額比重度量；信貸偏向（BIASit），采用國有控股工業企業利息支出占全部規模以上工業企業利息支出比重度量。由于體制和歷史等因素的影響，我國銀行的信貸資金大部分流向效率較低的國有企業，相對高效的非國有經濟在國內信貸市場受到融資約束限制，這種信貸資源的偏向性供給可能會對出口貿易帶來不利影響。

三是要素稟賦，包括物質資本和人力資本。中國各地區的自然資源和勞動力資源分布不同，根據比較優勢理論，資源豐富程度和勞動力密集程度也是影響地區出口貿易的重要因素。采用農業總產值占國內生產總值比重度量農業稟賦（DENARGit），采用當年煤炭工業、石油和天然氣開采業、黑色金屬礦采選業、有色金屬礦采選業的工業總產值占全部工業總產值比重度量自然資源稟賦（DENINit），采用就業人數（LABit）和高等學校在校人數（EDUit）度量人力資源稟賦。

3.數據說明

本文使用的數據是中國內地29個省區（不包括西藏、重慶）2001—2012年的面板數據。文中所有數據均來源于《中國統計年鑒》《中國工業經濟統計年鑒》《中國固定資產投資統計年鑒》以及各省區統計年鑒和國家統計局網站。有些省份某些變量的數據區間小于2001—2012年，本文保持原數據區間不變。計量所用數據均采用CPI指數消除了物價因素，并將相關數據單位以當年人民幣兌美元匯率中間價進行折算。同時，各變量均進行了對數化處理，以增強數據測量的平衡性。表1為數據描述性統計。

本文采用面板數據的固定效應（FE）和隨機效應（RE）估計方法，即利用虛擬變量最小二乘法對固定效應模型進行估計，利用廣義最小二乘法對隨機效應進行估計，并由Hausman檢驗決定最終采用固定效應還是隨機效應的計量結果。通過檢驗結果的對比可知，本文的待估模型均應該選取固定效應的形式。由于文中采用的數據是面板結構，因此我們使用GLS方法消除面板數據中的異方差。

三、回歸結果及分析

本文利用stata11.0軟件對計量模型進行了回歸，表2的（1）～（4）列列出了采用“信貸密度”（DENLOAN）衡量金融發展水平和采用“外資依賴度”（INDFDI）衡量外部融資依賴程度的估計結果；（5）～（8）列列出了采用“外資密度”（DENFDI）衡量金融發展水平和采用“信貸依賴度”（INDLOAN）衡量外部融資依賴程度的估計結果；（9）列報告了以上四項變量的聯合回歸結果。

1.分別用“信貸密度”和“外資依賴度”衡量金融發展水平和外部融資依賴程度的估計結果

僅加入INDFDI變量未加入DENLOAN變量的回歸結果見表2的（1）列，INDFDI變量在1%水平上顯著為正值。表2的（2）列為未加入INDFDI變量的回歸結果，用以檢驗金融發展水平指標信貸密度是否會獨立對出口貿易產生影響，數據顯示信貸密度對出口貿易增長的作用顯著為正。表2的（3）列為同時加入DENLOAN和INDFDI變量的回歸結果，DENLOAN對出口貿易增長的作用顯著為負，而INDFDI對出口貿易增長的作用是顯著為正。加入DENLOAN和INDFDI交互項的回歸結果見表2的（4）列，交互項系數顯著為正。因此，回歸結果表明：銀行信貸是各地區的重要外部資金來源，但與出口貿易增長負相關，信貸資金供給越多越不利于地區出口貿易的發展；同時，對外資依賴度越高的地區，出口貿易增長速度越快。

信貸密度與出口貿易負相關的結果與預期不符。根據以往經驗研究（孫兆斌，2004；陽佳余，2007），地區銀行信貸可以促進當地對外貿易發展，增加出口。而本文模型中的這一指標系數顯示為負，表明信貸資金的密集投放并沒有對地區的出口貿易起到積極推動作用。究其原因，主要是由于中國銀行體系的信貸資金多供給較低效率的國有經濟，而相對高效的非國有經濟在信貸市場融資困難。控制變量中的兩個制度性因素——國有化程度（SOEit）和信貸偏向（BIASit）也支持了這一判斷，這兩個指標的估計系數均為負 ，其中國有化程度更是在1%的水平上通過了顯著性檢驗，表明在國有經濟集中和信貸資金流向國有經濟較多的地區，銀行信貸對出口貿易沒有正向助推作用。也就是說，國有化程度越高，信貸資金越集中供給國有經濟的地區，出口貿易發展越緩慢。

值得注意的是，（4）列結果顯示DENLOAN和INDFDI的系數均為負，而DENLOAN與INDFDI的交互項系數為正且顯著，這說明信貸密度和外資依賴度之間有明顯的互動關系，見表3。

INDFDI臨界值為0.07%，大于臨界值時，DENLOAN增加有利于出口貿易增長；小于臨界值時，DENLOAN增加不利于出口貿易增長。

DENLOAN臨界值為0.35%，高于臨界值，則INDFDI越高越能促進貿易出口；小于臨界值時，INDFDI較低有利于貿易出口。若INDFDI大于臨界值0.07%，DENLOAN越高越有利于出口貿易增長；若DENLOAN大于臨界值0.35%，INDFDI越高越能促進出口貿易增長。結論是，INDFDI越高的地區，DENLOAN越高越能促進經濟增長。

若INDFDI小于臨界值0.07%，DENLOAN較高不利于出口貿易增長；但DENLOAN過低以至于低于0.35%時，INDFDI的增加對出口的是不利的。結論是，在INDFDI較低的地區，應該有適宜的DENLOAN與之相匹配。

從表3中可見，要使外資依賴度對出口貿易的作用為正，信貸密度必須大于一定臨界值，即全部金融機構貸款額占當地GDP比重超過0.35%，低于0.35%時外資依賴度的增加對出口貿易有負效應。這可能是由于信貸密度較低的金融市場不僅不能通過信貸投放為地方企業提供資金，形成規模經濟效益，滿足地區經濟發展需要，相反還可能因為滯后的經濟環境減少對外資的有效利用。（4）列數據還表明，DENLOAN對出口貿易增長的邊際作用是-0.46+6.69×INDFDI，當外資依賴度高于0.07%時，DENLOAN與出口貿易是正向關系，反之仍為負向關系。因此，結合INDFDI和DENLOAN對出口貿易的邊際作用得到的結論是：不同地區、不同外資依賴程度下的信貸密度對出口貿易的影響是不一樣的；在外資依賴度較高（大于0.07%）的地區，無論是從INDFDI對出口貿易的邊際作用還是DENLOAN對出口貿易的邊際作用來看，較高的信貸密度（大于0.35%）更有利于出口貿易增長；而在外資依賴度較低（小于0.07%）的地區，過高的信貸密度將直接通過DENLOAN變量對出口貿易產生不利影響，但是信貸密度太低（低于臨界值）的金融發展水平，又會由交互關系導致外資依賴程度對出口貿易產生負面影響，因此，這些地區需要尋找一個適宜的信貸密度與當地的外資依賴度相匹配。

2.分別用“外資密度”和“信貸依賴度”衡量金融發展水平和外部融資依賴程度的估計結果

僅加入INDLOAN變量未加入DENFDI變量的回歸結果見表2的（5）列，INDLOAN的系數顯著為負。表2的（6）列為未加入INDLOAN變量的回歸結果，用以檢驗金融發展水平指標外資密度是否會獨立對出口貿易增長產生影響，分析顯示DENFDI對出口貿易增長的作用顯著為正。表2的（7）列為同時加入DENFDI和INDLOAN變量的回歸結果，DENFDI對出口增長的影響仍顯著為正，而INDLOAN對出口增長的作用仍顯著為負。加入DENFDI和INDLOAN交互項的結果見表2的（8）列，交互項系數雖然為正但不顯著。因此，回歸結果表明：外商直接投資是各地區的重要外部資金來源，與出口貿易增長正相關，FDI數量越多越能拉動出口貿易增長，也就是說，FDI有助于緩解地區經濟的融資約束，彌補資金缺口；同時，對信貸資金依賴度越高的地區，出口貿易增長速度越慢。

對于信貸資金依賴度與出口貿易存在反向作用不難解釋。與一般發達國家的金融體系有所不同，中國是以銀行為主導的金融體系，具有明顯的選擇性壓制或制度偏向特征（黃玖立等，2010）。由于證券市場發育遲緩，大量外部資金以信貸方式集中于國有商業銀行，而銀行貸款的發放帶有強烈的選擇性，其主要依據不是投資項目的潛在獲利前景，而是制度特征，即是國有企業還是非國有企業（Huang，2005）。制度上的偏向使得低效率的國有或國有控股企業可以長時間依賴銀行貸款這種廉價和便捷的融資方式，以優先獲得連續、豐富的資金供應。這意味著，對信貸資金依賴度越高的地區，其國有經濟成分所占比重越大。而據統計資料顯示，全國出口額的三分之二以上是由非國有經濟貢獻的，也就是說，相對效率較高的非國有經濟并不能從信貸渠道尋求更多的資金來源以支持其出口比較優勢。

與DENLOAN作為金融發展水平衡量指標的估計結果類似，表2的（8）列結果顯示INDLOAN的系數為負，而DENFDI與INDLOAN的交互項系數為正，這說明外資密度和信貸依賴度之間存在相互促進關系。INDLOAN對出口貿易增長的邊際作用是-2.31+1.41×DENFDI，這表明，要使信貸依賴度對出口貿易的作用為正，外資密度必須大于一定臨界值，即外商直接投資占當地GDP比重超過1.64%，低于1.64%時，信貸依賴度的增加對出口貿易表現出負效應。這可能是由于外資密度較低的金融市場不僅不能緩解信貸資金不足對非國有經濟帶來的資金約束，相反還可能因為非國有企業通過非正規渠道向國有企業借貸而增加低效率的國有經濟對銀行信貸資金的依賴程度，減緩出口貿易增長。結合DENFDI和INDLOAN對出口貿易增長的邊際作用可以得到這樣的結論：外資數量的增加可以給地區出口貿易帶來正向效應，但不同地區、不同信貸依賴程度下的外資密度對出口貿易的影響不盡相同；外資密度較高（大于1.64%）的地區，信貸依賴有利于出口貿易增長；而在外資密度較低（小于1.64%）的地區，信貸依賴會給出口貿易帶來不利影響。

表2（9）列的結果也支持了以上分析，無論是以信貸密度衡量金融發展水平還是以外資密度衡量金融發展水平指標，都表明金融發展水平在外部融資促進出口貿易增長過程中具有正向影響。也就是說，在外部融資依賴度越高的地區，金融發展水平越高就越有利于出口貿易的增長。此外，在表2的估計結果中，外資密度的估計系數均大于信貸密度的估計系數，表明相比信貸資金，外商直接投資對出口貿易的拉動作用更強。

3.控制變量的估計

政策性因素中只有政府支出指標（GOV）顯著為正，表明政府政策的干預與調節是地區經濟增長和對外貿易的重要影響因素，同時也符合我國一直以來推行的出口導向型政策推動經濟發展的一般預期。國內投資指標（DI）的估計系數為負但不顯著，外資比例指標（SHFDI）的穩健性不強，表明這兩個指標對出口貿易的影響并不明確。

制度性因素中國有化程度（SOE）和信貸偏向（BIAS）的估計系數均為負，其中國有化程度在各方程中都通過了1%水平的顯著性檢驗，顯著性較高。這基本反應了我國銀行主導型金融體系偏向較低效的國有經濟的事實，非國有經濟的融資困難阻礙了出口貿易的發展。

要素稟賦變量中的農業稟賦（DENARG）的系數為正，但穩健性不強，表明農業資源是影響地區經濟發展和對外貿易的因素之一，但各省份之間的稟賦差距不大；自然資源稟賦（DENIN）的估計系數均在1%水平上顯著為負，表明自然資源稟賦的確是地區經濟發展的重要來源，但并不能在我國以勞動密集型產品為主的出口商品結構中形成貿易優勢；表示人力資源豐裕度和技術水平的變量LAB和EDU的系數均顯著為正，一方面揭示出我國充足而又低廉的勞動力是構成現有勞動力密集型商品出口結構比較優勢的根基所在，另一方面也表明人力資本的技術水平也是經濟持續增長和對外貿易發展不可缺少的必要因素。

四、穩健性檢驗

為了增強結果的穩健性，本文選取地區出口增長率（GEX）作為被解釋變量，重新估計金融發展水平與外部融資依賴的聯合效應對出口貿易的影響效果和顯著性。我們重復了表2的模型回歸，將結果列于表4，其基本結論與之前分析基本一致。估計結果再次表明，外部融資依賴和金融發展水平之間存在密切的相關關系；對于外部融資依賴程度較高的地區，地區金融發展水平越高就越有利于出口貿易的發展。前文的分析結論是穩健可信的。

五、結語

本文采用中國29個省區2001—2012年的相關數據，基于外部融資依賴度的視角，實證分析了中國的金融發展對地區出口貿易的影響，分析表明：（1）銀行信貸和外商直接投資都是我國金融市場的重要外部融資渠道。在信貸資金的配置過程中，由于銀行部門存在制度性選擇歧視，信貸資金大量集中于低效率的國有經濟，而非國有經濟普遍遭遇“融資約束”，這使得信貸資金并沒有在促進出口增長的過程中發揮積極推動作用，同時也限制了地區出口比較優勢的體現；而外資數量的增加對出口貿易有積極影響，可以在一定程度緩解非國有經濟的融資壓力。（2）金融發展對地區出口貿易有促進作用，但外部融資依賴特征不同的地區，金融發展通過不同融資渠道對出口貿易產生的影響也不一樣。在外資依賴度較高（大于0.07%）的地區，較高的信貸密度（大于0.35%）更有利于出口貿易增長；而在外資依賴度較低的地區，需要尋找一個適宜的信貸密度與當地的外資依賴度相匹配以促進出口增長。在外資密度較高（大于1.64%）的地區，信貸依賴有利于出口貿易增長；而在外資密度較低的地區，信貸依賴會給出口貿易帶來不利影響。（3）與信貸融資相比，外商直接投資對中國出口貿易的作用效果更強。

根據以上分析，我們得出以下幾點政策建議：第一，調整銀行體系的信貸資金配置結構，糾正制度性扭曲對非國有經濟造成的融資約束；第二，利用外商直接投資促進對外貿易、拉動經濟增長的作用，引導FDI向經濟欠發達地區轉移，以縮小貧富地區的出口差距以及收入差距；第三，在對外資的引進過程中，要注意結合我國不同地區的融資依賴特征，發揮信貸資金與外資的相互作用；第四，提高金融市場發展水平，匹配地區經濟和對外貿易的發展需要。

本文基于中國29個省（市）的面板數據樣本，從融資渠道角度實證分析了金融發展促進出口貿易的作用，但不足之處在于：（1）對于融資渠道的度量并不全面，銀行信貸和外商直接投資只是金融市場的兩條主要融資渠道，股票、債券以及其他形式的外部資金來源并沒有在文中涉及，在以后的研究中，隨著數據可得性和可操作性的增強是，對其他融資渠道的研究也可以納入；（2）本文的樣本區間僅為2001—2012年的數據，研究區間較短可能會影響對某些變量的分析及其顯著性的討論；（3）本文采用的是宏觀層面的樣本數據，后續研究可以考慮采用行業、產業層面的微觀數據進一步研究融資渠道與對外貿易之間的關系。

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（編輯：南 北；段文娟）