行為金融學與技術分析

何凱

行為金融學和技術分析是同一個事物的兩面。金融行為學用可靠的邏輯科學模型理解市場；技術分析用指標做分析并用決策規則指導行動。世界上沒有完美無瑕的東西，交易者應該正視各種技術分析方法的缺憾，知道如何結合行為金融學進行規避和補遺。

有人說，技術分析是以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化進行金融產品交易決策的方法總和，市場行為包容、消化一切，價格波動可以定量分析和預測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。也有人認為，技術分析已經完全失效，只有依靠行為金融學才能“跟上趟”。技術派在美國華爾街不占主流，有的金融分析師對技術分析更是嗤之以鼻。

其實，行為金融學和技術分析是一枚硬幣的兩個面。行為金融學為了解市場提供了可靠的、符合邏輯的科學模型，技術分析則針對指標進行分析并制定決策。因此，越是深入了解市場的原理，技術分析就越可靠。

1 技術分析的原理

技術分析的基本要素是量、價、時、空，四大要素千變萬化，其排列組合形成了無數種特定的技術形態和趨勢。技術形態和趨勢的形成過程是四大要素協同變化的結果，絕不是單一要素或一兩個要素變化的結果。事實上，技術分析中經典的技術形態，僅僅是對K線的組合形狀的描繪；技術分析中經典的技術指標，或繪制成曲線，或繪制成柱狀圖，基本也都是單一要素演變形成的。單一或單純的技術形態和技術指標不可避免地存在先天缺陷。就像評價一個人一樣，只看見其一副可愛的面孔并不能推測出其為人處世同樣可愛，腦袋長得大也不能推測出其智商一定高。

技術分析具備全面、直接、準確、可操作性強、適用范圍廣等顯著特點。技術分析進行交易的見效快，獲得利益的周期短。此外，技術分析對市場的反應比較直接，分析的結果也更接近實際市場的局部現象。通過市場分析得到的進出場位置往往比較準確。

技術分析的缺點是考慮對象的范圍相對較窄，對長遠的市場趨勢難以進行有效判斷，市場突發事件比較容易打亂已經成型的技術形態。技術分析是經驗的總結而非科學體系，所以通過技術分析所得到的結論并由此進行的交易操作只能以概率的形式為投資者帶來收益。

2 行為金融學的內容和本質

行為金融學就是將心理學尤其是行為科學的理論融入金融學之中，用微觀個體行為及產生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，尋找不同市場主體在不同環境下的經營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。當前，行為金融學已成為熱門的金融學邊緣交叉學科，對傳統金融理論的創新發展具有重要意義。

行為金融學在本質上就是研究人們在市場中的行為，而不是根據隨機漫步理論研究應該如何行動。心理學、社會學、人類學都提供了模型幫助行為金融學的研究者研究人們在市場中是如何行動的。

人類的某些行為模式具有可預測性。經過對中邦資信名下投資者的交易行為研究分析發現：投資者更愿意冒風險去避免虧損，而不愿冒風險去實現利潤的最大化。在獲得了利潤的情況下，多數投資者是風險的厭惡者；而在虧損的情況下，多數投資者變成了風險的承擔者。

換句話說，在面臨確信有賺錢的機會時，多數投資者是風險的厭惡者；而在面臨確信要賠錢時，多數投資者成了風險偏好者。這里的風險是指商品價格未來走勢的一種不確定性。投資者在虧損20元時痛苦的強烈程度是在獲利20元時高興程度的2倍。

此外，個體對相同情境的不同反應取決于其目前是贏利還是虧損。舉例來說，齊魯油現價為2000元/噸，一位投資者2020元/噸時買入，而另一位投資者1980元/噸時買入，當齊魯油價格產生變化時，這兩位投資者的反應是極為不同的。當齊魯油價格上漲時，1980元/噸買入的投資者會堅定地持有，因為對于他來說，只是利潤的擴大化；而對于2020元/噸買入的投資者來說，只是意味著虧損的減少，其堅定持有的信心不強，由于厭惡虧損，其極有可能在解套之時賣出齊魯油。而當齊魯油價格下跌之時，兩者的反應恰好相反：以1980元/噸買入的投資者會急于兌現利潤， 因為他害怕利潤會化為烏有，同時，由于厭惡可能發生的虧損，會極早獲利了結；但對于2020元/噸買入的投資者來說，持有不賣或是繼續買入可能是最好的策略，因為割肉出局意味著實現虧損，這是投資者最不愿看到的結果。所以，其反而會尋找各種有利的信息，以增強自己持有的信心。

系統開發方面的行為金融學可以讓人們把價格、時間、成交量和情緒指標有效地組合起來。透徹了解行為金融學可以促使交易者更加努力地去進行技術分析并在尋找交易模式、交易執行、交易跟蹤時更加有信心。

3 技術分析的作用

技術分析是完整交易系統中的一部分，它分析市場價格的走向和位置，并提高最后的交易成功概率系數，為交易行為中的最初出發切入點，是交易系統中最基礎也是最重要的起點。技術分析的具體作用有以下幾點。

（1）提高交易方向的成功概率概數。

（2）分析趨勢的通道層次和共振動力出現后的目標價格空間。

（3）計算點位，確立損贏的固定點位后，為交易技巧中資金管理提供一個計算的數字參數。

（4）尋找交易信號，并通過指標工具的數字量化加以確認，為交易策略提供執行依據。

（5）技術分析理論可以把交易行為中復雜的執行心理問題，進行理論程序的整理歸類后進一步實現秩序簡單化，幫助交易者快速提高自己的交易心理能力。

4 行為金融學給交易者帶來的優勢

4.1 提取更多信息的模型

根據行為金融學建立的市場行為模型可以經濟地把一些指標融合在一起，使之更多地從指標中提取信息。

4.2 測試和分析的科學基礎

行為金融學模型提供了可靠的、科學的邏輯以了解市場原理，因此可以指導如何選擇、整合并解讀市場指標。

4.3 創造性

行為金融學模型能幫助引進新的觀察市場的方法，發現具有重大價格但容易被忽略的指標和技術。

4.4 交易的信心優勢

科學理念能讓交易者在建倉、平倉和趨勢跟蹤時更有信心。

4.5 自我提升

行為金融學可以幫助建立交易心理，做好心理控制。

5 行為金融學為投資者回避的問題

根據行為金融學建立的模型能幫助交易者清除不牢靠的指標和機械交易系統帶來的影響和困惑。

5.1 避免技術指標過多

常言道：“好的理論是實用的。”行為金融學模型能幫助交易者減少各種軟件里面的指標數量，只采用幾個適合管理的指標。

5.2 實戰與測試效果有差異

行為金融學能幫助交易者根據經驗驗證有效的人類行為模式，開發可靠的持久的交易系統。

5.3 無限的可能性

指標有無限個組合方式，行為金融學能幫助交易者確認關鍵的組合并表明相互之間的關系。

6 行為金融學發展方向

作為蓬勃發展的新興領域，行為金融學依然存在很多缺陷。要在現代金融學領域中形成一門獨立的學科，未來必須在以下幾個主要方面進行理論創新和探索。

（1）建立新的基本理論框架。

（2）建立統一獨特的邏輯嚴密的分析范式。

（3）建立新的基于行為的核心模型。

（4）確立明確的研究對象和研究方法。

（5）有明確的研究主線和獨特的知識點。

（6）對行為金融范式做進一步的拓展。

收稿日期：2015-08-17