無套利均衡分析原理及其在定價中的應(yīng)用

賈夢真

隨著我國經(jīng)濟水平的提升，我國的金融理論也在此過程中得到了較大程度的發(fā)展。在本文中，將就無套利均衡分析原理及其在定價中的應(yīng)用進(jìn)行一定的研究與分析。

所謂無套利均衡分析，就是假設(shè)現(xiàn)今市場還處于一種不均衡的狀態(tài)，且其中存在著無風(fēng)險的套利機會，通過這種套利力量的應(yīng)用，則能夠幫助市場在原有不均衡的情況下重新歸于平衡。而當(dāng)市場在該種作用下回到平衡時，原有的套利機會就會隨之消失。而對于現(xiàn)代金融學(xué)中的無套利均衡分析來說，其則是1958年國外在公司價值同資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的MM理論進(jìn)行研究時所提出的。在該種理論中，其提出了如果市場條件情況較為理想，那么市場所具有的價值同其自身的利潤流則存在著較為密切的關(guān)系，而同其所具有的分工政策以及資本結(jié)構(gòu)并不存在關(guān)系。通過這種理論的提出，人們則能夠?qū)緝r值的創(chuàng)造方式產(chǎn)生了一定的認(rèn)識，同時，在該理論中，其也較為明確的說明了通過權(quán)益重組以及負(fù)債的方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，則能夠在幫助企業(yè)獲得在稅收方面優(yōu)勢的同時對原有的交易成本起到良好降低作用，并在對不同方面利害關(guān)系進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整的基礎(chǔ)上幫助公司能夠獲得更多的價值。

無套利均衡分析的應(yīng)用意義

對于無套利均衡論來說，我們可以稱之為現(xiàn)今社會金融理論的精髓所在，通過對該原理的良好掌握，則能夠幫助我們對其現(xiàn)代金融理論的發(fā)展與架構(gòu)進(jìn)行更好的認(rèn)識與理解。

反映了金融資產(chǎn)本質(zhì)。對于投資者來說，其之所以對一種類型資產(chǎn)進(jìn)行了投資，目的就是希望能夠通過該投資的方式獲得一定的收益，而這種預(yù)期的收益則同其在現(xiàn)金流方面所具有的可預(yù)測性具有著較為密切的關(guān)聯(lián)，即這種可預(yù)測性就是現(xiàn)今公司資產(chǎn)所具有的本質(zhì)特征。從這個角度方面看來，金融作為一種無形資產(chǎn)，其就能夠稱之為一種未來可以預(yù)期的現(xiàn)金流，而金融資產(chǎn)作為一種利益的合法請求權(quán)，也正是對未來預(yù)期現(xiàn)金所具有的一種請求權(quán)。而當(dāng)投資者對其中一項金融資產(chǎn)產(chǎn)生了購買行為時，就能夠從資產(chǎn)中對這種請求權(quán)進(jìn)行了獲得。而從基本經(jīng)濟學(xué)原理我們則了解到，任何一項金融資產(chǎn)，其所具有的價值是同其預(yù)期現(xiàn)金流之間的價值等同的。在這種情況下，投資者對其資產(chǎn)進(jìn)行支付的行為以及支付的價格則同其所具有的現(xiàn)金流價值是等同的。如果某一項金融資產(chǎn)在預(yù)期方面并不存在相關(guān)風(fēng)險，那么當(dāng)投資者對該資產(chǎn)進(jìn)行購買時，該價格就能夠稱之為該資產(chǎn)的均衡價格，或者說是其所具有的真實價格，而對這種資產(chǎn)提供交易場所的市場就處于無套利均衡狀態(tài)。

現(xiàn)代金融學(xué)研究的基本方式。在現(xiàn)今金融學(xué)理論的發(fā)展過程中，通過研究方式上的不斷創(chuàng)新與改革最終實現(xiàn)了金融理論的突破。對于現(xiàn)代金融理論而言，其在方法論方面所具有的一個特征就是其在無套利均衡關(guān)系中為公司資產(chǎn)所制定的研究方式上。而對于這種無套利假設(shè)來說，其也是之前我們提到過MM理論的一個重要基礎(chǔ)，通過從該項假設(shè)中對相關(guān)產(chǎn)品的定價行為進(jìn)行得出，則能夠幫助我們在對相關(guān)論證方式進(jìn)行大幅度簡化的基礎(chǔ)上獲得更多具有意義的研究結(jié)果。從這個角度我們則可以了解到，通過該無套利理論的出現(xiàn)，則表示著現(xiàn)代金融學(xué)已經(jīng)從傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中獨立出來，并能夠成為今后金融領(lǐng)域?qū)ζ湟幌盗谐晒M(jìn)行研究的一項重要手段。

貫穿金融理論的主線。對于現(xiàn)代金融研究理論來說，相關(guān)行業(yè)人員對其進(jìn)行研究的一個核心就是金融市場的交易或者運營情況，其主要可以分為4個部分：第一，為有效市場理論；第二，為資產(chǎn)資本定價理論；第三，為公司金融理論；第四，為風(fēng)險收益評估理論。在這幾個部分中，最為關(guān)鍵的一項問題就如何對具體金融資產(chǎn)進(jìn)行定價，而這也正是我們開展相關(guān)金融決策的一項重要依據(jù)與前提。在對資本進(jìn)行科學(xué)定價之后，才能夠幫助我們能夠以更為理性的方式開展投資工作的決策。對此，我們則可以了解到，在金融交易過程中，一項非常重要的技術(shù)就是能夠?qū)鹑诠ぞ咴谟^察、了解之后對其進(jìn)行科學(xué)的定價，而無套利均衡理論也正是基于其所具有的這種特點而始終貫穿到了金融理論研究之中。

無套利均衡在定價中的應(yīng)用

對于無套利均衡理論來說，其在實際應(yīng)用中主要具有以下方面：首先，能夠推動包括期權(quán)市場在內(nèi)的衍生證券市場的迅猛發(fā)展；其次，能夠?qū)︼L(fēng)險債務(wù)進(jìn)行估價；再次，能夠?qū)?jīng)營決策活動進(jìn)行評價；最后，能夠?qū)胖挡▌舆M(jìn)行分析。

在現(xiàn)今的商品市場中，如果兩種能夠相互替代、且功能相同的商品在定價方面有所不同，就會出現(xiàn)套利現(xiàn)象。而當(dāng)品質(zhì)、規(guī)格都完全一致的商品如果在市場中具有不同的價格，那么套利者就會對定價較低的商品進(jìn)行購買，并將其銷售到定價更高的環(huán)境之中。對于這種貨物的買進(jìn)、賣出來說，其都是在一個較短的時間段內(nèi)完成的，可以說無論是在哪一個市場中，貨物的價格都能夠在沒有發(fā)生波動的情況下就使得套利者在不具有任何風(fēng)險的情況下對利潤進(jìn)行獲得。目前，ATP基本的思路就是能夠?qū)μ桌▋r模型進(jìn)行建立而給出在一定風(fēng)險下滿足無套利條件的資產(chǎn)的收益率。在這種收益率情況下，投資者僅僅能夠獲得其在無風(fēng)險情況下所具有的收益，而不會存在這之外的額外收益。而在通過套利定價理論對套利情況實現(xiàn)交易時，則可以基本分為以下幾個步驟：首先，是對于因素的選擇，即通過統(tǒng)計方式的應(yīng)用對某一時期內(nèi)對證券收益具有顯著影響的因素進(jìn)行選擇；其次，需要做好敏感度的估計，這其中需要對計量經(jīng)濟學(xué)理論進(jìn)行應(yīng)用；再次，是風(fēng)險溢價估計；最后，則通過對套利機會的尋找開展套利交易。

在上文中，我們對無套利均衡分析原理及其在定價中的應(yīng)用進(jìn)行了一定的研究與分析，同時，我們也應(yīng)當(dāng)能夠看到，無套利均衡分析在實際定價工作中還具有著更大的作用，而這就需要我們能夠在對該理論進(jìn)行理解與掌握的基礎(chǔ)上對其進(jìn)行更好的運用。

（作者單位：中南民族大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)學(xué)院）