股指期貨 股市暴跌罪魁？

葉青

7月17日是期指三大合約交割日，當(dāng)天IC1508、IC1509和IC1512合約報收漲停，IF1508和IF1509等遠(yuǎn)月合約漲幅均超過6%。當(dāng)天，市場此前預(yù)想的多空大對決并沒有如期出現(xiàn)，反而在交割日之前，多空雙方就已“鳴金收兵”：數(shù)據(jù)顯示，7月10日，IF1507持倉量為6.437萬手，而到了7月16日時，IF1507持倉量已下降至8908手。所以，交割日行情的最佳股評應(yīng)該是“你們想得太多了”。

其實，對于股指期貨是否是現(xiàn)貨市場大跌的主因，這種爭論早在1987年美國股災(zāi)發(fā)生時就曾眾說紛紜。當(dāng)時，股指期貨也一度成了股災(zāi)的替罪羊。直到1991年，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫頓·米勒（Merton Miller）牽頭的工作組經(jīng)過調(diào)查研究后認(rèn)為，1987年的股災(zāi)不是由股指期貨市場引起的，而是由宏觀經(jīng)濟和股票市場本身的問題長期積累最終爆發(fā)而引起的，這才為股指期貨洗清了惡名。

事實證明，在沒有股指期貨的國家現(xiàn)貨跌幅反而更大，比如墨西哥。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期國內(nèi)股市下跌可以概括成因融資盤強制平倉壓力過于集中而造成的踩踏。這種行情在去杠桿時間集中、速度過快的情況下很容易發(fā)生。

Q：《CM華夏理財》

A：南華期貨戰(zhàn)略部總經(jīng)理 王勇

Q：前期股市大跌后，股指期貨成為市場關(guān)注的焦點，不少人認(rèn)為是有資金惡意做空，那么限制投機做空能遏制股市下跌嗎？

A：關(guān)于這個問題，我覺得首先有必要來談一談到底什么叫惡意做空。7月10日證監(jiān)會對惡意做空給出了一個官方定義，新聞發(fā)言人鄧舸表示，跨期現(xiàn)市場操作就屬惡意做空，半小時后又迅速修改為跨期現(xiàn)市場操縱就屬惡意做空。從“操作”改為“操縱”，事情一下就明朗了。

做空還有個說法叫賣空，就好比隔壁老王，雖然窮卻勤勞又聰明，每個月都要關(guān)注研究新屋開工率、房地產(chǎn)投資增長率等等一般人看不太懂的數(shù)據(jù)。結(jié)果，老王發(fā)現(xiàn)買房的人越來越少，晚上不開燈的建筑越來越多，他認(rèn)為，長此以往經(jīng)濟數(shù)據(jù)肯定會下降。此時，老王拿著借來的錢到期貨市場上賣掉螺紋鋼等建材合約，準(zhǔn)備等半年以后價跌后再買回來。他利用自己的智慧高賣低買操作，這時候連街道戴著紅袖章的居委會大媽估計都會跳出來點贊 。反過來，為了讓期貨多跌點，老王開始利用微信、微博、論壇等造謠海，引起全球恐慌。這種以推動價格下跌為目的、為市場下行推波助瀾的行為就不再是交易操作，已經(jīng)演變?yōu)椴倏v市場的行為，也就是證監(jiān)會所定義的惡意做空。官方稱有資金惡意做空，那么就應(yīng)該找出目標(biāo)并有針對性地處置，但我們目前看到的是證監(jiān)會決定限制投機做空的操作。難道不讓投機做空股指期貨，股市就真不跌了？

Q：有市場人士認(rèn)為，正是由于股指期貨導(dǎo)致大盤指數(shù)下跌，這種說法是否成立？甚至有觀點認(rèn)為，應(yīng)該停止股指期貨，這是不是有效救市的一種手段？

A：股指期貨上市之初，中金所這樣定義股指期貨的功能：一個健康的市場，需要一個“穩(wěn)定器”，一個“減震閥”，正如人的兩條腿、車的進(jìn)退擋。股指期貨本身一個重要的功能就是價格發(fā)現(xiàn)，我更愿意把價格發(fā)現(xiàn)這個說法理解成風(fēng)險發(fā)現(xiàn)。畢竟沒有一個金融市場的參與者是來做慈善的，既然參與市場的交易就是為了獲得收益，那么市場風(fēng)險是始終繞不開躲不過的一樣?xùn)|西。所謂的股指期貨能決定大盤漲跌更是無稽之談。就A股而言，一個數(shù)百億的市場能主宰一個幾十萬億的市場？

在期貨市場上有多少空頭持倉，就有多少多頭持倉，即有空必有多。尤其對持有大量股票現(xiàn)貨的投資者套保而言更不是單向、獨立的做空行為，他們賣空期貨并不代表其看空、做空股市，是為了對沖風(fēng)險、穩(wěn)定市值。

真正可能產(chǎn)生純空頭的市場恰恰是股票市場，尤其是在漲跌停板制度下。本來你不限制股指期貨做空，股票現(xiàn)貨市場發(fā)生集中賣出擠兌的時候，持股者還能通過股指期貨做空保護股票頭寸，這樣直接減輕現(xiàn)貨市場的拋盤壓力從而減緩股指下跌。股指期貨這個保險工具一旦被停止，所有持股者只能通過現(xiàn)貨賣出釋放風(fēng)險，于是乎看多的、看空的、融資的、配資的、走過路過順手點贊的統(tǒng)統(tǒng)把貨砸到市場上。

因此，股指期貨不僅不應(yīng)該停，在這個時候反而應(yīng)該堅決降低保證金恢復(fù)市場流動性，放開漲跌停板，充分利用價格引導(dǎo)功能。有了流動性就會促成盤面的逐漸活躍，有了價格引導(dǎo)才會讓現(xiàn)貨市場得到價格預(yù)期信息，新的多頭才會開始入場。把股指期貨停了，這不是在救市，只會對市場造成更大的傷害。

Q：據(jù)了解，股災(zāi)之后許多機構(gòu)紛紛向期貨公司咨詢衍生工具的運用和套保經(jīng)驗，是否會引來更多的機構(gòu)套保資金的參與？

A：各類機構(gòu)投資者未來必然會更廣泛、更充分地參與股指期貨市場，這不僅能使他們提高風(fēng)險管理和資產(chǎn)管理能力，也有助于他們加快產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展更多現(xiàn)金流路徑。