危險的財技李河君算是玩砸了！

吳巍

5月20日，李河君旗下在中國香港上市的漢能薄膜發電的股票遭巨資拋售，不到30分鐘暴跌47%，造成其身家瞬間蒸發近千億，丟掉剛剛到手不久的首富桂冠。

其實，李河君的遭遇早有征兆。從2013年底以來，漢能一直就被缺錢、操縱股價、商業模式有問題等眾多負面新聞纏身，股價暴跌更是引發貸款逾期遭拋售等猜測。

關聯交易 營業收入61%來自大股東

在香港股市，漢能薄膜發電這只股票堪稱妖股。首先因為其大股東一家獨大的股權結構，其次其絕大部分收入來自關聯交易，且其采用的薄膜發電技術，度電成本仍不及主流的晶硅路線，未來前景難測。

從漢能薄膜發電的財報來看，可謂疑點重重。作為一只市值一度達到3000億港元的公司，其第一控股人持有高達 80.75%比例的實際控股權，這與港交所規定的公眾持股量必須達到發行總股本的25%的規定有著嚴重出入。

此外，這幾年漢能的財報雖然都顯示公司處于盈利狀態，但其收入的61%都是來自關聯公司。英國《金融時報》此前曾撰文指出，漢能薄膜母公司漢能控股幾乎是該公司唯一的大客戶，自2010年以來漢能薄膜發電共實現148億港元營收，絕大部分為向母公司銷售設備等關聯交易所得。

股價暴跌后，6月18日，漢能薄膜發電決定終止與大股東的一筆金額接近6億美元的關聯交易。之前的5月5日，漢能薄膜發電在向香港交易所提交的一份聲明中宣布，其子公司福建鉑陽將向母公司銷售1.755億美元的設備和4.095億美元的技術服務。

不僅如此，漢能薄膜發電的毛利率高達90%，只有澳門賭場才能與其一比。對于一家光伏企業來說，在大部分同類公司掙扎在虧損泥坑之時，這已不只是績優，而堪稱是奇跡了。

事情過于出奇往往就近于妖。過分靚麗的業績也是市場高度質疑漢能的原因之一。雖然李河君在公眾面前表現自信，但據知情人士透露，其實，漢能薄膜的業績早已成為業內笑話。

蹊蹺股價 收盤前10分鐘定時上漲

在香港股市，漢能薄膜發電之所以被稱為妖股，因為一年來漲幅巨大，而且人為操縱痕跡十分明顯。這也是香港證監會近日深度調查其的重要原因之一。

2009年，漢能收購香港上市公司鉑陽精工有限公司后，其股價一直表現平平。2013年初，該股股價僅每股0.3港元。2014年的大多數時間里，其股價也維持在1港元左右。但2014年11月17日“滬港通”股票交易開通后，完成上市公司更名的漢能薄膜發電股價開始飆升，從每股1.8港元左右起飛，至2015年3月5日，其股價一度沖高至9.07港元，總市值也站上3000億港元高點。之后，上半年大部分時間穩定在7港元以上。從估值來說，股價高峰時，漢能薄膜發電集團的市值比其他的中國太陽能上市公司市值總和還要高，是美國最大太陽能組件制造商First Solar市值的6倍。美國First Solar是薄膜太陽能發電行業的領軍公司，出貨量遠高于漢能薄膜發電。

外界對漢能薄膜發電股價的飆升，一直質疑不斷。

對于股價質疑，李河君的解釋是“沒讀懂漢能”。他在今年年初曾表示，香港投資者是短期投資，不懂漢能。內地很多素質層次比較高的投資者能讀懂漢能，知道薄膜發電、移動能源有無限的想象空間。但市場有心人發現，漢能薄膜發電的股價表現十分詭異。

在2013年1月2日至2015年2月9日期間，在所有交易日的最后十分鐘內，漢能薄膜發電股價便大幅猛漲，累計復合增長率高達536%。而該股之所以被稱為“妖股”，妖就妖在：尾盤交易量突然增大本身并不稀奇，但是長時間內如此有規律的上漲卻很少見。操作痕跡如此明顯的股價上漲，難怪市場不斷質疑，而香港證監會也開始深度調查。

貸款近百億 龐大產業或是空中樓閣

伴隨著漢能薄膜發電股價的飆升，漢能控股集團董事局主席李河君一躍成為內地富豪榜的領軍人物。雖然戴上內地新科首富的桂冠，但很多人對李河君還是知之甚少，甚至在財富大佬圈子里，他也是一個陌生人。

支撐李河君財富的，是這樣兩個故事。

第一個故事是金安橋水電站。簡單來說，李河君是做水電行業發家的。金安橋2011年并網發電，據說其收入一天上千萬，一年幾十億。雖然，這錢如今到底歸誰，許多銀行也許有著不同的答案。不因為別的，只因為建電站的絕大部分錢來自銀行貸款。

第二個故事就是漢能薄膜發電。從進入光伏這個行業開始，李河君就擺出了高調的姿態。他宣稱并購了多家國外廠商，獲得了大量專利，不僅在國內多個省份設有分支機構，在北美、歐洲、亞太等地區也有一定的延伸，業務范圍更是橫跨水電、風電、光伏發電。李河君曾豪言：“2020年我們公司實現銷售收入一萬億，市值兩萬億，盈利一千億。”

今年4月，一家財經媒體對漢能的九大基地實地探訪之后發現，不斷通過各種途徑融資的漢能在光伏建設、產能釋放上卻進展遲緩，項目資本投入并不順暢。業內外不斷質疑，漢能在跨越海內外的投資資本究竟是哪里來的。其實，明眼人都清楚，李河君玩來玩去，最大的金主除了銀行還是銀行。

彭博對漢能薄膜及漢能控股的債務調查顯示，自去年漢能薄膜股價飆升開始，漢能控股主席李河君已發掘各類資金來源，包括政策性銀行貸款，利率超過10%的線上平臺貸款，以及與地方政府建立伙伴關系的短期貸款等。路透社援引消息人士稱，包括工銀亞洲在內，該11家機構曾向漢能薄膜提供共計8200萬美元的貸款。除了工銀亞洲之外，其母公司工商銀行還向漢能提供了約7000萬美元的貸款。

《華爾街見聞》此前報道，錦州銀行和一家城市股份銀行也曾向漢能提供大額貸款。其中，錦州銀行去年中下旬曾向漢能集團提供人民幣80億元授信。為此，這家銀行在香港市場的IPO已被迫推遲。

另外，地方政府也向漢能提供了大量資金支持。漢能與海南、山東和河北等地方政府都簽署了融資協議。在其中至少三筆融資交易中，漢能或其旗下子公司將項目的注冊資本全部質押給了中國華融資產管理公司和中國東方資產管理公司。今年3月，華融的一家子公司向漢能的江蘇子公司提供了人民幣2.7億元貸款。該子公司還從中國光大銀行獲得人民幣1億元貸款，將于7月到期。

在去年1月份，漢能曾和中國民生銀行及另一個信貸財團達成協議，他們將為漢能集團提供不少于200億元人民幣的貸款。但一位知情人士表示，民生銀行對漢能并無一筆實際貸款?！拔覀冏屑氀芯窟^漢能，盈利模式非常單一，與集團公司自產自銷交易較大，所以持審慎態度?！?/p>

面臨崩盤 公益投資難挽危局

梳理李河君的資本布局，不難發現，這是一個依靠貸款超常規發展新能源發電產業，依靠股價飆升來提高股權質押價值，然后繼續貸款進行新的產業布局的連環套。理論上，只要漢能薄膜發電的股價能持續上漲，那么，這個以股權質押貸款反復玩轉產業新項目的游戲，似乎可以無限期玩下去。但漢能薄膜發電的股價暴跌，讓這一切戛然而止。

這是一個非常關鍵的因素，比任何因素都要關鍵——公司把錢耗盡了。財新網引用與其母公司關系密切的知情人士的話稱：“這家太陽能面板制造商由于上市子公司遭遇市場拋售而無力償還銀行貸款?！毕⒃幢硎?，遭遇市場拋售和隨之而來的暫停交易將令局面徹底失控，漢能集團利用子公司的股份從銀行取得貸款，而如今卻有一部分無力償還。消息源還稱，在債權人與漢能集團就違約的談判沒有取得進展后，股票的拋售有升級趨勢。

作為這場資本布局的掌控者，李河君如何讓這場資本游戲繼續下去，市場各方都在高度關注。

6月18日，風口中的漢能控股集團董事局主席李河君在京宣布，未來五年將投資10億元在甘肅防沙治沙。引人關注的是，這是經歷了股價巨震后的前首富首次公開亮相。在參會者們看來，李河君當日神采奕奕，心情很陽光。他沒有提及漢能遭遇的股市危機，未對股價暴跌的原因作出解釋，只是說：“我們的業務從來沒有這么好過?！?/p>

有消息說，漢能很快會在香港市場復牌。對于漢能來說，穩住股價才能穩住公司的未來。而在李河君的薄膜光伏夢實現之前，外界的質疑以及來自做空機構的壓力將如影隨形?！皾h能未來應該還會繼續跟進做一些類似的社會活動，直到提高公司的大眾信任度，尋求復牌機會。”一位業內人士說。