慣性定律與地心引力

林鴻鈞

物理學上有兩個重要的定律可以運用在投資學上：一個是慣性定律；另一個是地心引力。慣性定律即強者恒強，漲者恒漲。信此定律者以追逐強勢市場，順勢操作來獲利。地心引力正如把一樣東西丟得再高，也終究會掉到地面一樣，漲個不停的股市，有一天也終究會跌下來。信此定律者以逢低買進、逢高出脫的反市場心理來操作獲利。2014年下半年以來，上證指數的漲幅翻番，有些創業板的股票漲幅以幾倍來計算，滬深兩市的成交額屢創新高，迎來久違的牛市已無可置疑。現在的問題是，這場牛市的盛宴可以持續多久，何時才是地心引力取代慣性定律發揮作用的時候？觀察3個指標可以幫助投資者進行判斷。

股市總市值占GDP的比率 這是股神巴菲特推薦的一個泡沫指標。這一理論的核心是：任何時候只要股市總市值超過GDP，就應該開始持謹慎的態度。目前滬深兩市總市值占GDP的比率為110%，如果加上中國香港的H股與到美國上市的中國公司股票，這個比率還會更高。過去滬深兩市市值超過GDP的年份只有一次，即2007年年底，當時這個比率達到155%，今年是這一比率第二次超過100%，如果還可以達到155%，則還有40%的漲幅可期待。但是歷史不會簡單地重演，在2008年股市低點時，這個比率一度跌到38%，可見一旦未能逃頂所面臨的風險有多大。

股票流通市值與M2的比率 以往滬深兩市似乎存在著一個現象，即市場表現通常受限于自由流通市值與M2的比率，當這一比率超過15%時，市場就上漲乏力而趨于回落。最近的數據顯示，此比率已經達到40%，而2007年10月牛市見頂時這個比率為23%。由于2007年時還未開通融資融券，因此難以直接比較。從平均值來看，每100元的存款搭配40元的股票，股票配置超過28%，比過去中國家庭的股票配置比率（10%～15%）高出很多。中國臺灣股市此比率在1990年2月達到最高點時（當時已可融資融券），曾經超過50%，達到全民炒股的熱況，如果拿這個比率作比較，滬深兩市至少還有20%的漲幅可期。同時也應注意，臺灣股市在之后的8個月中，累計跌掉80%的市值，并且至今還沒有回到當時的高點。

股市的平均市盈率 市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，這一數值由股價除以年度每股盈余（EPS）得出。滬深兩市過去20年的平均市盈率區間，在90%的時間內處于10～40倍。在2007年最高點時，上交所A股的平均市盈率為64倍，深交所A股的平均市盈率為76倍，以4月10日的股價來算，上交所A股的平均市盈率20.45倍，深交所A股的平均市盈率49.21倍，都還沒有達到2007年時的估值高點。不過，2007年的中國股市還沒有創業板，而目前創業板的平均市盈率已經達到96倍。現階段美國納斯達克的平均市盈率只有27倍，2000年美國科技股泡沫時的市盈率曾經超過200倍，且經過15年都還未超過當時的高點。若以2000年納斯達克指數作為對照，中國創業板還可以再瘋狂一段時間，但若在高點被套牢，可能也要很久才能解套。

中國股市是“政策市”，除了用上述3個指標以外還要注意政策的風向。目前政府對股市的態度比2007年時要正面很多，但是不能因此忽略股市繼續上漲后地心引力作用逐漸取代慣性定律的風險。不管政策面如何，基本面與資金面的極限仍然存在，在股市繼續攀升的過程中，投資人應隨時保持警惕。