PPP模式下的信托公司投資機會

付鵬

PPP（Public Private Partnership）模式是指政府與社會資本為提高公共產品或服務所建立的“全過程”合作關系，又稱為“公私合作”。通常由社會資產承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門負責基礎設施及公共服務價格和質量監督，以保證公共利益最大化。

PPP項目分為經營性、非經營性、準經營項目。經營性項目是使用者付費；非經營性項目是政府付費；準經營項目則是在使用者付費不足以覆蓋項目公司的投資運營成本時，由政府給予一定的補貼。

PPP模式主要適用于價格調整機制相對靈活透明、市場化程度相對較高、投資規模相對較大、有穩定現金流并且具有相對較低項目成本的項目。例如城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫療和養老服務設施等9類項目。PPP項目的入選過程通常為：先由政府確定試點PPP項目或采用社會資本以項目建議書的形式向財政部門或 PPP中心推薦潛在項目，再由后者會同政府有關職能部門，確定備選項目，制訂此類項目的年度和中期開放計劃。

在PPP模式下，政府資金通常以小部分本金投入，主要是政府專項轉移資金和PPP融資支持資金。政府資金主要支持PPP項目融資過程中的兩個階段：一是開發準備階段，提供備用的墊付費用等資金支持；二是在項目融資中，參與過程，對項目增信，從而降低項目融資成本。總體來說，政府對項目不具有償債責任，但需要對項目進行長期補貼。

而社會資本的作用主要體現為：一是項目建設階段，政府鼓勵和支持金融機構為示范項目提供融資、保險等金融服務；二是項目運營階段，社會資金可通過優先股參股PPP項目公司，也可通過發行企業債、資產證券化模式籌集資金。

根據《國務院關于加強地方政府性債務管理意見》（簡稱“43號文”），為了加快建立地方政府舉債融資機制，推廣使用政府與社會資本合作模式是其中最重要的一部分。

43號文中明確提出：將PPP模式作為基礎設施投融資的創新方向，以規范地方政府債務管理，因而PPP在信托界廣受關注。作為信托公司的主要投資方向之一，政信類信托正處于轉型時期，而PPP則不失為政信信托轉型和創新契機。但根據PPP實踐經驗來看，自身即可實現財務平衡及盈余的黃金項目并不多見，更多是微利或不盈利的基礎項目。

由于政府缺乏管理經驗，社會資本缺乏實踐經驗，市場缺乏足夠可推廣復制的成功案例，各個參與方都還處在政策磨合期。在未來1～2年內，金融機構大規模參與PPP的可能性不高，但此類業務中長期業務前景廣闊。目前，新一輪PPP熱潮已經開啟，PPP法治環境正大幅改善，信托公司應當抓住機遇，選擇有穩定現金流的項目參與PPP嘗試。可以通過項目分紅、股權回購、結構化設計等方式確保收益，當然，這需要信托公司全面提高其風險識別能力、全面評估回購方的履約能力并注重考查項目現金流情況，因為畢竟政府不再為項目公司還款提供擔保。

雖然短期內無法有效替代傳統政信業務，但信托公司參與PPP項目兼具實驗性、前瞻性和創新性，仍應該積極試點，積累經驗。

本文由格上理財供稿，文字有個別改動，題目系編者所加