政策性銀行或成穩增長利器

汪濤

4月20日，央行再度降準100個基點，被市場視為迄今為止最重要的寬松政策之一。雖然降準的確可以增加流動性供給，但我們認為降準的首要目標是對沖外匯占款收縮、保證基礎貨幣適度增長。換言之，降準的確是寬松措施，但并非刺激政策。相比降準，我們認為更值得關注的是決策層決定為政策性銀行注資并提供流動性支持，以擴大其信貸投放規模，這恐怕才是近期最重要的刺激措施。

李克強總理4月17日在國家開發銀行的考察及近期的政策動向為我們初步揭開了政策組合中的重要一環：為穩增長，決策層希望通過政策性銀行放貸支持基建投資、增加公共品的供給，而央行將為政策性銀行提供流動性，甚至直接注資。鑒于一季度經濟數據疲弱，我們此前預測決策層將加大基建投資力度，并進一步放松貨幣政策。擴大政策性銀行放貸規模和降準便是一套組合拳。

中國通常會通過推進基建及政府相關投資來支持經濟增長，但不同于以往，當前企業部門投資意愿疲弱。在平臺融資受限、地方政府融資難度加大的情況下，決策層希望避免信貸全面擴張和杠桿率進一步攀升，在中央政府不希望大幅擴張財政赤字的種種制約下，這一次決策層應如何支持經濟增長？答案是更大程度地發揮政策性銀行的作用：決策層可以增加對政策性銀行的流動性支持，甚至直接注資，進而鼓勵其對棚改、水利、鐵路及其他基建領域提供信貸支持。

國務院最近通過了對國開行、進出口銀行和農業發展銀行的改革方案。根據該方案，國開行將回歸“開發性金融定位”、在市場機制下從事政策性業務，而不再追求此前的商業化定位。國開行總資產超過10萬億元（約合1.6萬億美元）、總貸款超過8萬億元（占銀行體系總貸款的比重約10%，占GDP比重約13%），是中國最大的政策性銀行。這一改革方案意味著作為其主要資金來源的國開債將擁有國家信用，風險權重為零。作為改革方案的一部分，決策層將為國開行注資，注資方可能包括財政部、央行，注資后國開行的政策性地位將大大增強。

此外，李克強總理明確提出將擴大向開發性政策性金融企業發放抵押補充貸款（PSL）規模，以支持棚改、水利、中西部鐵路等重大項目盡快落地。這一措施創新性地結合了貨幣和財政政策。一方面，政府可以通過國開行進行擬財政支持，而無需大幅提高財政赤字，或依靠地方政府融資平臺從商業銀行無節制地借貸；另一方面，央行可以通過對國開行定向寬松來為能拉動經濟增長、促進再平衡的重點項目提供信貸支持，而不必像2009年那樣大幅降準降息。

我們認為為國開行提供PSL可以帶來以下效果：1. 直接增加信貸投放、支持基建投資。我們預計今年國開行新增貸款規模可能達1.5萬億（是去年的將近兩倍），從而幫助支撐20%左右的基建投資增速。

2.補充基礎貨幣供給。為國開行提供1.5萬億PSL的效果相當于降準2次以上，可以有效補充當前受制于外匯流出的基礎貨幣供給。