國泰君安：注冊制將推動股權(quán)融資崛起

中國證監(jiān)會主席肖鋼3月5日稱，今年資本市場將實施注冊制改革，具體方案正在會同有關(guān)部門研究論證，待《證券法》修訂完成正式實施期，注冊制即可落地。國泰君安預(yù)計，注冊制的推出時間點或為今年6月或10月前后，取決于《證券法》修訂的進展以及是否走“綠色通道”。

注冊制的改革將帶來審核、定價與監(jiān)管的新變化。預(yù)計最終推出的注冊制，一方面在審核、定價和監(jiān)管上有新的改變和突破，另一方面將有適當(dāng)?shù)墓?jié)奏控制，有一定的審核，而不是無限供給的方案。此次注冊制改革后，中國的證券定價方式將更加市場化，但審核機構(gòu)仍將對高價、高市盈率發(fā)行的做法進行某種程度上的限制。

注冊制的實施將改變上市公司結(jié)構(gòu)，提高代表創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的上市公司比重，奠定股市長期繁榮之基。而未來隨著注冊制提速、供給增加、退市趨嚴(yán)、監(jiān)管加強，殼價值降低，估值將趨于合理。

當(dāng)前中國金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級需求，未來有望迎來大發(fā)展的高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、民營中小企業(yè)等都是輕資產(chǎn)、重知識、高技術(shù)、高風(fēng)險的部門，以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)不能有效支持產(chǎn)業(yè)升級。推動轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、去杠桿、降低企業(yè)融資成本的關(guān)鍵是推動股權(quán)融資崛起，在銀行不良資產(chǎn)比例上升、惜貸情況下，通過提高直接融資比例支持實體經(jīng)濟意義重大。

注冊制改革帶來的是更低的企業(yè)上市門檻、上市成本以及更高的資本市場效率，這將有利于提高企業(yè)直接融資規(guī)模，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，緩解我國一直以來面臨的以銀行貸款為主的間接融資規(guī)模占比過高的融資結(jié)構(gòu)失衡。