我國信貸資產證券化法律規制現狀分析及改革建議

柴瑞澤

[摘要]本文選取信貸資產證券化作為研究對象，從介紹基本概念入手，結合銀監會頒布的規范性文件，分析我國信貸資產證券化市場的監管現狀，結合美國高度發達的信貸資產證券化市場的經驗與教訓。

[關鍵詞]信貸資產；證券化；法律規制；改革

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.25.087

1 基本概念

1.1 信貸資產證券化及其流程

所謂信貸資產證券化，概言之，就是貸款人將手中持有的擬進行證券化的信用貸款（例如住房貸款或者汽車貸款）與其他貸款隔離開來組成資產池，出售給第三方特殊目的機構SPV，再由SPV對其進行信用評級和信用增級，然后出售給證券承銷商，最終在二級市場上出售給投資者。貸款人就是信貸資產證券化的發起人，在實踐中也是貸款服務機構SPV起到的是風險隔離的作用，將信貸資產的風險與發起人信用完全隔離。在將信貸資產出售給投資者后，將所得收益扣除服務費后返還給發起人。原始債務人將本金以及利息支付給SPV，再由SPV支付給投資人。原始債務人能否按期還本付息是影響投資人收益的最重要的因素。

1.2 我國信貸資產證券化發展歷程

從2005年12月起對銀行業信貸資產進行證券化試點，到2008年由于美國次貸危機的影響而暫停了2009-2010年信貸資產證券化的業務，2012年出于優化銀行資本充足率，活躍經濟流動性的需要，又重啟了信貸資產證券化。這期間信貸資產證券化業務經歷了興起到低谷到再度興起逐步走向繁榮的過程。下圖是2005-2014年各年發行信貸資產支持證券總量的趨勢。

2 監管現狀以及問題分析

2.1 2005-2012年相關規范性文件梳理

2005年是我國信貸資產證券化的起步階段，銀監會在此期間出臺的《信貸資產證券化試點管理辦法》和《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法》起到的主要是規范市場，引導符合條件的市場主體參與到資產證券化業務中來，增強金融市場活力的作用。在兩部法規頒行實施后四年間即2005-2008年，累計發行資產支持證券達688.16億元。每年新發行債券累計增長198%雖然相對于龐大的信用貸款存量市場來說微不足道，但發展迅速。2008年銀監會出臺的《關于進一步加強信貸資產證券化業務管理的通知》背景是2008年的信貸資產證券化規模較之前有了較大增長。但是隨之而來的次貸危機使得信貸資產證券化業務被監管部門叫停，2008年的《通知》沒有發揮其應有的作用。2010年出臺的《關于進一步規范金融機構信貸資產轉讓業務的通知》主要規范銀行業金融機構對外出售信貸資產的行為，實質是起到了規范資產證券化一級市場，為信貸資產證券化重啟做鋪墊的作用。2012年央行，銀監會，財政部聯合發布《關于進一步擴大信貸資產有關事項的通知》標志著信貸資產證券化的正式重啟，《通知》借鑒了美國的《多德佛蘭克華爾街改革與消費者保護法》規定發起人持有以本機構出售的信貸資產為標的資產支持證券的5%，從源頭上保證基礎資產池中資產的質量；同時采用兩家評級機構的雙評級模式，力求提高評級結果的可信度。

2.2 對發起人的監管

（1）對發起人資質的要求。2005年的《信貸資產證券化試點管理辦法》對發起人的規定中意義最為重大的就是明確了發起人必須是銀行業金融機構，這是對發起人資格的限定。由于此時我國信貸資產證券化業務剛剛起步，因此并未對發起人的責任義務作出細化規定。同年12月1日起實施的《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法》明確了兩點，第一：嚴格區分已經轉移的風險和尚未轉移的風險；對于仍然保留的風險應按照預期或有損失計提風險資本。第二：要求發起人向投資人提示，同時也明確了：基礎資產在出表后獨立于發起人，發起人對轉移后的基礎資產不承擔責任。該條規定實際上是對信貸資產證券化中最核心的概念：破產隔離制度的表述。破產隔離，就是將發起人的信用與基礎資產的信用完全隔離，只要原始債務人無違約情況，即使發起人破產，投資人的利益也能夠得到很好的保護。

（2）對發起人轉讓信貸資產的要求。關于發起人信貸資產轉讓的要求銀監會在2005年《監督管理辦法》2010年《通知》中做了規定，主要分為以下幾部分：第一，確定了轉讓對象為可以產生預期現金流的、同質的資產，在資產池中的資產組合應為同質資產。第二，轉讓要求，根據《2010年通知》金融機構轉讓信貸資產必須達到真實出售，主要有以下標準：法律方面，不得安排回購條款，辦理抵押變更登記，重新建議債權債務關系；會計處理方面，將已轉移的信貸資產移出資產負債表，按會計準則關于金融資產轉讓的規定進行處理；在資本計提方面，要將該部分信貸資產從加權風險資產中移出，停止計提風險資本。

2.3 對信用評級機構的監管

信用評級（Credit Rating），又稱資信評級，是一種為社會提供資信信息，或為單位自身提供決策參考的社會中介服務。在上述銀監會以及其他相關部門發布的五個規范信貸資產證券業務的規范性文件中，主要規定在2012年《中國人民銀行中國銀行業監督管理委員會財政部關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》第四條：其主要內容分為三個方面：一是在銀行間債券市場發行資產支持證券初始評級應當聘請兩家具有評級資質的資信評級機構，進行持續信用評級；二是鼓勵建立投資者付費的信用評級模式；三是鼓勵投資者建立內部評級機制，實現自主評級，減少對外部評級的依賴。

該條規定的目的在于：首先，通過增加評級機構的數量來提高評級結果的可信度；其次，探索建立投資者付費，而非發行人或債券承銷商的評級模式由于美國次貸危機爆發中，評級機構起到了極大的負面作用，主要表現即投資銀行或資產支持證券的發行人為使產品獲得廣大投資者的青睞，出高額的評級費請評級機構為其進行包裝，而評級機構為獲得高額利潤給予大量的次級債券高評級（AAA以上）。因此監管者希望可以有投資者付費進行信用評級，避免之前在美國市場上評級機構與發行人，債券承銷人的利益捆綁，從而使評級機構全心全意為投資者服務，實現對投資者利益的有效保護。

3 目前存在的問題及改進建議

在次貸危機后，我國及時借鑒了美國旨在保護投資者權益的《多德佛蘭克華爾街改革與消費者保護法案》中第九章C節（改進信用評級機構監管）和D節（對資產支持證券流程的改進）的內容，繼而由央行，銀監會，財政部聯合發布《關于進一步擴大信貸資產證券化有關事項的通知》，一定程度上彌補了之前通過的相關法律文件的不足。但是其中仍然存在一些問題。主要有：第一，對信用評級的規定仍然不夠充分，已出臺的規定主要內容未得到有效落實。在新的文件中，參與評級機構由之前的一家增加為兩家，從理論上講有可能會使可信度增加，但在實際情況下很難產生實質性效果；第二，沒有確立對評級機構的約束，由于信用評級機構在金融危機中扮演了不光彩的角色。因此在《多德法案》中對評級機構的責任義務做了詳盡的規定：第三，關于強制發起人購人次級資產支持證券5%的規定，看似實現了發起人與投資人的利益捆綁，就好比強迫生產三聚氰胺牛奶商在出售牛奶之前要讓自己的兒子喝牛奶，但是這種做法存在三個問題：一是如果牛奶在奶農出售給奶商的環節就出了問題，這種方法是無法檢測出來的。二是很難保證這種規定不會使發起人在一開始階段就提高定價，反而損害了投資者的利益。三是我國信貸資產證券化市場處在初級階段，在這種情況下，既要保證信貸資產證券化業務的高增長，又要保證基礎資產的高質量恐難兩全。

4 結束語

從目前我國信貸資產證券化市場的發展來看，2014年新增信貸資產支持證券發行數量已經超過了2005-2013年的總和，可謂是金融領域的朝陽產業。在監管方面，也由原來的各部門單一監管向協同監管轉變。如果能在引導鼓勵支持資產證券化業務發展的同時，吸取美國次貸危機的教訓，借鑒國外先進的改革成果。就能少走彎路。促進信貸資產證券化業務更健康地發展，使我國的金融市場充滿活力。