PPP融資工具創新助力打造文化強國

陳華 邢慧超（山東財經大學金融學院，濟南250014）

PPP融資工具創新助力打造文化強國

陳華 邢慧超（山東財經大學金融學院，濟南250014）

文化產業是一種前景廣闊的新興產業，被稱為經濟的“加速器”。近年來，我國文化產業發展已初具規模,正逐步融入以物質產品生產流通為代表的實體經濟，與實體經濟互相滲透。但是,與歐美發達國家以及日韓相比還有較大差距。如何創新融資模式、吸引更多資金，優化文化產業金融服務體系成為一個亟待解決的難題。

我國文化產業建設中，政府注資占絕大部分，社會資本所占比率較小，文化產業因資金結構單一、來源不足，融資效率不高等問題存在金融制約。2016年，我國文化行業被納入國家PPP推廣戰略中，通過這種政府與社會資本合作的模式，發揮各自比較優勢，利益共享，風險共擔，將有效優化市場機制，釋放市場活力，促進文化產品的有效供給，實現經濟效益與社會效益的共贏。

1 我國文化產業融資模式存在的問題

截至2017年6月1日，我國A股市場上的文化傳媒產業總市值為6617億元，約占A股總市值的1.16%，明顯低于A股市場制造業版塊的42.1%與金融版塊的24%。美國傳媒業上市公司總市值在2015年即達到了3.17%，2017年已經超過4%。同時，我國文化公司與國外大型文化企業集團規模存在差距。我國的文化傳媒公司如萬達電影市值為639.76億元、東方明珠市值為532.31億元。而美國大型文化傳媒公司如康斯卡特市值為1975.92億美元、華特迪士尼市值為1693.36億美元。由此可見，我國文化企業仍存在較大的投融資空間。但我國現有的文化產業融資存在著資金來源缺乏、融資效率低及行政干預明顯等問題。

文化部積極推行文化PPP模式的施行，表示文化產業正逐步融入國民經濟之中。同時，政府與民間資本優勢互補，能夠有效拓寬文化產業的融資渠道。但相比其他產業，文化產業風險較高，收益預期評估難度較大，存在較多不確定性，因此也對PPP與文化產業的結合提出了更高的要求。

1.1 資金結構單一，來源不足

首先，文化產業中，媒體業的市場化程度較高。但其中的電波媒體如電影、電視，某些紀錄片的拍攝仍主要依靠政府資助，更遑論圖書館、博物館等市場化程度較低的公益性文化設施。2015年，我國投入文化藝術業研究與試驗項目的政府經費為3013.20億元，相較2014年增長了14.3%。大量扶持資金的投入加大了政府負擔，特別是地方政府自分稅制實行之后，稅收收入減少，在促進文化產業發展方面有些力不從心。

其次，作為一種特殊行業，資產多以無形資產為主，如文化創意等，缺少有形資產，還款來源不明。同時銀行尚未建立完善的文化企業資產評估體系，在無形資產抵押方面的專業人員較為缺乏，因此導致評估不能順利完成，產業獲取貸款難度較大。

最后，由于政策限制，我國文化市場利用外資規模較小，外資主要通過同政府進行項目合作的方式介入我國文化產業，并沒有帶來明顯的資源效應。2011年，我國的文化藝術業固定資產投資為1234.76億元，其中來源于外資的投資僅7.59億元，占比僅為0.61%。2013年，我國的文娛藝術業固定資產投資為5251億元，占總固定資產投資的比重僅為1.2%，同時外資投資占比仍不足1%。

1.2 融資效率低下，缺乏競爭

目前，我國文化產業資金以政府投資為主。政府在進行文化基礎設施建設時，重視公共基礎設施的“標準化”“均等化”，因此往往采取統一的行政規劃措施，沒有以需求為導向設計方案，導致出現如某些社區公共文化設施的利用率不足25%的情況。同時缺乏對后期運營效益的周密考慮，容易出現爛尾項目，在實施后期形成負債。2011年至2015年，我國每年電視劇行業有超過50%的資金投入無法得到回報，因此運營效益低的問題應當引起重視。

部分文化企業市場拓展能力較低，暫未形成與市場經濟相契合的運營模式。近年來，涌現出大量優秀的文化產品，卻無法形成優秀的產業鏈，產品附加值未得到有效挖掘。運營管理的經驗不足，易導致整體乃至融資效率不高的問題，而政府在文化產業的長期壟斷也不利于該行業的競爭與創新。同時，現有的金融服務機構功能較為單一，缺乏綜合性服務的能力，因此不能充分與文化產業的資金需求相適應。單純提供資金的方式不能滿足文化企業需求整合增值服務的要求。金融服務機構無法與文化企業順利對接。導致融資效率低下。

1.3 管理體系不規范，行政干預明顯

我國的文化產業融資模式管理體系存在缺陷。文化產業由文化部管轄，但其中的電波媒體受廣電總局管理，多個部門交叉監管極易出現管理空白及漏洞。體現在融資模式上，則是管理體制的復雜及審批手續的繁瑣耽誤資金籌集時間，錯失好的文化產業投資機會。同時，電波媒體、報紙等都存在多級管理體系，這導致文化產業出現條塊分割的問題，地方保護主義盛行，有些優秀的文化企業不能通過有效的融資發展壯大。分散的管理體制嚴重制約文化產業融資模式創新，限制文化產業發展。

文化市場帶有政策性市場的特征，政策變動對文化行業刺激較為強烈，這與優勝劣汰的自由競爭市場規則相悖。對于文化行業來說，過多的行政干預極易形成壟斷，不利于民營資本進入該行業。同時，過多的行政干預會導致金融資源閑置，融資模式僵化。對于社會資本來說，會導致管理權的喪失，進而引起信息不對稱與道德風險問題，損害了其正常利益。因此行政的過分介入往往會損害市場經濟的運營規律，對文化行業的長遠發展并非有利。

推行PPP模式能夠推動政府職能由“國家管理”向“國家治理”轉變。對于文化行業來說，能夠提高政府的文化治理能力，拓寬融資渠道，有利于文化產業更好的融入實體經濟體系之中。

2 PPP是推動文化產業融資模式創新的工具選擇

PPP模式作為一種新型的基礎設施項目融資方式，在吸收社會閑置資金和分散降低風險等方面具備優勢，因此在世界多個國家和地區廣泛被推廣與應用。PPP模式有多種融資方式，包括項目貸款、銀團貸款、融資租賃、資產證券化和PPP基金等。文化產業可以根據自身行業特點與PPP模式相互融合，在原有融資方式的基礎上，創新融資模式，突破行業融資難的瓶頸。

2.1 項目貸款

項目貸款是一種適用于PPP項目建設實施階段的金融工具。具體而言，商業銀行以及非銀行金融機構（如信托公司，保險公司)等發揮自身優勢，根據具體融資需求和項目規模大小為借款人提供貸款。文化產業項目融資金額較大，融資期限較長，利用項目貸款為文化項目籌資具備獨特優勢。低融資成本和簡便的流程也能夠吸引投資者。通過項目貸款的方式，金融機構成立銀團，政府與民間資本合作共贏，優化文化產業機構，加快我國文化產業發展。

可以參考京港地鐵4號線項目，該項目注冊資本為15億元，其余資金通過銀行貸款籌得，貸款期限為25年且銀行無追索權。社會資本和政府合作提供公共服務，在保證項目公益屬性的同時，照顧了社會資本的利益。銀行在PPP項目組建過程中提供期限長、利率低的貸款。對于銀行而言，項目風險低，收益穩定。因此對銀行也具有較大吸引力。文化基礎設施建設過程中，也可以通過銀團貸款、并購貸款等方式進行項目融資。

2.2 產業基金

PPP產業基金是近年來一種創新型的融資方式，該基金通過合理架構來靈活設計風險與分配利潤，以此吸引風險偏好不同的投資人參與。PPP產業基金能夠以其低風險，利潤分配合理的特點與文化產業順利結合。文化產品生產經營過程中，通過成立中國文化行業PPP基金，按相關管理辦法，由政府財政引導，吸收銀行資金（例如政策性銀行），追求穩定收益的保險基金、社保基金，追求收益的社會資本與外資進入文化行業。基金專業管理，規范運作，以此促進資源重組和產業結構優化升級，進而提高文化項目投融資、建設和運營管理效率，促進國家實現發展戰略目標。政府適當參股，與投資者共擔風險，在發揮引導作用的同時，提升投資者的投資信心。社會資本的引入能利用其獨特優勢提高效率，有效促成項目建設及營運。

2016年上半年，我國共成立23支針對文旅行業的PPP產業基金，將文化產業與旅游業相互結合。不僅可以提升旅游的文化內涵和品味，彌補純自然風景旅游的不足，還有利于文化的發掘、保護和傳承，也使游客獲得不同體驗，進而有效地實現文化資源保值增值，給旅游地帶來良好的經濟和社會效益。目前，投資者更加注重盈利模式而非有限補貼，創意型文化旅游企業將成為投資熱點。通過產業基金的方式引導社會資本進入文旅行業。專業及規范的運作，優秀的團隊素質能夠促使項目成功。

2.3 融資租賃

融資租賃公司通過三種方式參與文化產業PPP項目，其一是作為社會資本方通過投資的方式參與PPP項目的建設與運營；其二是作為項目設備的供應方介入。在文化基礎設施建設過程中，會涉及原材料及設備的采購，如大型印刷設備，電影放映設備，舞臺燈光設備，文創企業各軟硬件設備等。現金流數額巨大。融資租賃公司可以通過提供設備的方式參與PPP項目，自身獲取收益的同時，解決融資難題；其三是參與以文化無形資產作為標的物的PPP項目，涉及的無形資產主要包括版權、知識產權、運營權等。

通過融資租賃這一新興金融工具，創新業務模式，堅持融資與融物結合，鼓勵各地通過獎勵、風險補償等方式引導融資租賃和金融租賃更好地服務文化行業等。由此能進一步刺激民間融資租賃公司的積極性。

2.4 資產證券化

PPP項目資產證券化是以項目未來收益權或特許經營權為保證的一種直接融資方式，通過發行證券的方式獲取資金。2016年以來，我國資本市場迅速發展，股票發行制度改革、“深港通”等創新舉措為文化產業開展資產證券化提供了有利的市場環境。如2016年動工建設的泉州市公共文化中心PPP項目就是利用建成后使用者付費及可行性缺口補助的方式向社會資本招標，最終籌集資金34億元，項目順利實施。

文化產業可以通過發行公司債券、企業債券等中長期公募債券，或者通過發行項目收益債券及定向融資工具等非公開發行債券進行融資。在通過債券方式融資的同時，輔以股權融資的方式，由金融機構如大型國有銀行等牽頭成立投資基金，然后參與PPP項目公司股權。同時，憑借民營企業豐富的資金來源和先進的項目管理辦法，提升資本利用效率，將文化產業與資產證券化這一新型融資方式相互結合。在資金流動性強，風險小以及未來特許經營權的前提下，民營企業無后顧之憂，因此能夠更加積極主動的參與文化產業PPP項目及設施建設。

注：本文是國家社會科學基金一般項目：中國養老服務業PPP融資模式及風險防控研究（17BGL155）階段性研究成果。