IPO重啟

董曉寒

11月20日，中國證監會發布消息IPO重啟正式開閘。前期暫緩發行的28家首發公司中，進入繳款程序的10家公司已經完成會后事項程序和重啟發行備案工作，11月23日，這10家企業已經陸續刊登招股意向書。

暫停了4個月多的新股發行重新開啟閘門，投資者即將可以申購新股。按照證監會新聞發言人張曉軍此前宣布的時間表，2015年底前的這不到一個半月里，前期積壓的28家公司分為三批重啟IPO。

值得注意的是，“打新”有了新的玩法，現行的新股申購預先繳款制度將被取消，改為定配售數量后再繳款。此次完善新股發行制度后，公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節，由發行人、承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，總體來講，市場已經明顯企穩。IPO重啟對它來講只有好處沒有壞處，尤其是新股發行的這兩個舉措，都是對散戶投資有利的，所以這次IPO重啟是一個重大利好。

重啟IPO或促注冊制明年二三季度出臺

7月4日晚間，上交所和深交所披露了28家公司的暫緩發行公告。彼時，A股正經歷著一波“雪崩式”下跌。自6月15日至7月3日，上證指數已累計下跌近1500點，跌幅接近30%。

在市場信心降至冰點時，管理層陸續出臺了一系列穩定市場的措施，7月4日，28家公司被宣布暫緩發行，就連7月3日已發新股的申購款也要退還給投資者。消息宣布后的第4個交易日，A股“止瀉”，隨后維持了一個多月的箱體震蕩行情，直至第二波調整來臨。

11月6日，證監會召開例行新聞發布會，宣布暫停了4個月的IPO重新啟動，此前暫緩發行的28家公司將按現行制度恢復發行。

公開資料顯示，28家暫緩發行的公司中，井神股份、邦寶益智、思維列控、安記食品、乾景園林、道森股份、桃李面包、博敏電子、中新科技、讀者傳媒等10家擬在上交所上市；高科石化、銀寶山新、美尚生態、盛天網絡、通合科技、凱龍股份、可立克、奇信股份、潤欣科技、中堅科技、富祥股份、山鼎設計、華自科技、華源包裝、中科創達、久遠銀海、三夫戶外、萬里石等18家公司擬在深交所上市。

德勤中國A股資本市場主管合伙人吳曉輝表示，2016年是中國資本市場變動比較大的一年，各項政策會相繼出臺，“‘深港通明年一定會推出，‘滬港通會加強，使得兩地的資本市場聯動性更強。如果明年注冊制也推出，中國股市的估值會有較大的變化，因為過去20年的主流還是在政府的調控下管理資本市場，未來推行市場化后還是需要循序漸進，好的方面會顯現，但也會遇到一些前所未有的問題。”

吳曉輝預計，注冊制將在明年“兩會”后出臺，從資本市場上來看，在第二季度或第三季度初可能會開始推行。

德勤中國A股資本市場合伙人鮮燚認為，《證券法》的修訂也是非常重要的一環。之前《證券法》的二審推遲，但目前普遍預計12月底會上二審，《證券法》的正式推出估計在明年一季度末或二季度就能做出完整修正，這樣注冊制推出就能水到渠成。

吳曉輝表示，在IPO新規正式實施后，預計明年A股市場有望新增380家至420家新股發行，預計融資總金額在2300億元至2600億元。

大盤不再怕新股抽血

伴隨著IPO重啟而來的是一輪新股發行制度的大變革，不僅掌握企業上市審批生殺大權13年的“發審皇帝”姚剛落馬，證監會還推出完善新股發行制度的新政。

日前，滬深證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司聯合修訂并發布《首次公開發行股票網上發行實施細則》、《首次公開發行股票網下發行實施細則》的征求意見稿，并要求各機構在11月27日前進行反饋。值得注意的是，上述相關IPO改革措施在這一征求意見稿中已有所反映。

不過，投資者需注意的是，這批28家暫緩新股仍將按現行規則發行。據機構估算，28家IPO將凍結資金3.5萬億元，首批10家凍結資金近1萬億元。

德勤認為，本輪新股發行體制改革的落實和IPO全面恢復，短期內對大盤可能有一定影響，但是不會改變市場的平穩趨勢。

A股目前共經歷9次IPO暫停。單純就走勢看，前8次IPO重啟后，大盤上漲與下跌次數并沒有明顯偏向。從歷史經驗來看，新股發行對市場的影響更傾向于是一個短期波動，而不會改變市場的中期趨勢。

有消息指出，IPO的新規預計將在2016年開始實施。這也意味著，從明年開始，投資者打新將使用新的規則。

此次，證監會重點圍繞解決巨額資金打新、簡化發行審核條件、強化中介機構責任、加大投資者合法權益保護等事項，提出了進一步改革完善新股發行制度的政策措施，其中最引人矚目的就是取消申購時全額預繳申購資金。

現行新股發行制度要求投資者申購新股時須全額預繳申購資金。為了打新，部分投資者只能賣出股票以騰挪打新資金。而投資者集中賣出股票，使得大盤短期面臨下行壓力；大量打新資金解凍后回流股市，又推動股指上漲。新股的“抽血效應”成了資本市場周期性的“攪動劑”。

新股發行新政對申購方式進行優化，在堅持目前網上按市值申購的前提下，網上、網下符合申購條件的投資者在提交申購申報時，無需按其申購量預先繳款，待其確認獲得配售后，再按實際獲配數量繳納認購款。投資者無需預先繳款，每批新股發行時點凍結的資金將大幅度減少，股指就不會因此大幅波動了。而這項措施也被市場生動地形容為“先上車后買票”。

今年6月初25家公司集中發行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元，如取消預繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。

鮮燚指出，此次新股發行改革對2000萬股以下的采取了自主定價，一級市場的定價本身就會比原來偏高，在二級市場上空間就會受到抑制，這也是打新收益率會下降的原因。另外，未來新股供應是源源不斷的，從新股供給的角度來看，如果供給量仍然居于高位，那在二級市場炒作就會下降，隨著未來資本市場投資者的逐漸成熟，對一個公司的估值也會漸漸理性化和成熟化，因此未來暴炒這種現象會得到緩解。

據了解，取消新股申購預先繳款制度，除了要修訂相關規則，還涉及證券交易系統技術改造工作，目前這兩項工作已同步啟動，但相關規則修訂和技術系統改造工作均需一定的準備時間。

此外，現階段，新股發行仍然應該堅持低價持續發行的原則。發行定價市盈率超過同行業市盈率的，應按照證監會發布的《關于加強新股發行監管的措施》要求，連續三周發布投資風險特別公告。

大大降低新股中簽率

取消預繳款后，詢價、定價、配售等其他環節基本保持不變，新股發行大致包括以下幾個步驟：向網下投資者詢價并定價或直接定價；網上投資者通過證券交易系統按市值申購，網下投資者通過網下發行電子平臺申購，網上、網下投資者在申購時無需繳款；網上投資者通過搖號中簽的方式配售，網下投資者按比例配售；投資者按其實際獲配的數量繳納資金。

“先上車后買票，中獎了再付錢”。預先繳款的取消將使得投資者可以申購任意數量的新股，只要持有流通市值，有錢沒錢都可以參與打新，這將吸引更多的投資者加入到打新大軍中來，業內認為或將進入“全民打新時代”。

值得注意的是，這也將大大降低新股中簽率。

“在預繳款時代，如果按上限申購，那就需要有對應上限的申購資金，很多中小投資者因為資金周轉原因只能壓縮申購數量。取消之后，投資者很可能一律按最高上限申購，上半年平均不足0.3%的網下中簽率將可能進一步大幅度下降。”廣發證券業務人士分析。

隨著“全民打新時代”的來臨，僧多粥少的局面或將出現。中金公司研究部估算，新規實施后，網上中簽率中值可能在0.01%-0.02%左右，而網下獲配比例約在0.01%左右。

在此情況下，新股的選擇顯得更為重要。專業人士指出，當出現兩只以上新股同時上網發行時，應優先考慮冷門股，中簽的機會可能更高些。此外，投資者可集中資金出擊一只新股如果同時發行3只新股，就應該選準一只全倉進行申購，以提高中簽率。選擇合理下單時間。最好選擇中間時間段來申購，也是提高中簽率的有效手段。

此外，細則中規定，款項必須在中簽結果公布當天繳清。因此，投資者應謹記中簽結果公布當天要查看股票賬戶，如果中簽了下午四點要保證有足夠的認購資金，以免被視為放棄認購，錯過了中簽新股的機會。特別是在打新規則變化的初期，投資者更需要對新的申購流程進行充分的了解和準備。

同時，中金公司分析師指出，新規對于網上投資者總體來說是利好的。而對于網下投資者卻逐漸式微。一方面新規下至少1/4左右的公司將采取定價方式發行新股，這些新股發行網下投資者無法參與；另一方面靠規模拼份額的時代隨著繳款模式的改變或將徹底終結，網下投資者較為適宜的投資策略是“化整為零”，將此前動輒百億的打新基金拆分成多支小規模基金產品參與打新。

此外，新股的賣點也是取得高收益率的重要因素。專業人士指出，新規下，一些質地較好的股票，機構當日搶到足夠籌碼的可能性降低，上市后幾個交易日的走勢可能成為觀察有無機構大舉介入的時機。因此中了簽的中小投資者，應該改變以往那種中簽后上市第一天就拋出的習慣，對于質地和走勢較好的新股，可多觀察幾天尋機出手。

網上認購將設“黑名單”制

發行制度調整，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款，可能會出現部分投資者因各種原因在獲配后未及時足額繳款的情形。為約束網上投資者的失信行為，證監會擬建立網上投資者申購約束機制，規定網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內不允許參與新股申購。

同時，新股申購應為投資者自主決策、自擔風險、自負盈虧的真實行為，投資者不得委托證券公司進行新股申購。

為降低中小企業融資成本，提高發行效率，新政規定公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節，由發行人和主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行。有老股發售安排的，因對老股有鎖定期要求，作為例外，仍需要履行詢價程序。

2014年以來已發行上市的317家企業中，31%的企業新股發行數量在2000萬股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業有降低發行成本的現實需求。發行效率提升后，不僅能更好地滿足投資者的打新需求，更能抑制市場泡沫。

在民生證券研究院執行院長管清友看來，新規調整了發行監管方式，為下一步推出注冊制作準備。新股發行新規強調監管理念以信息披露為中心，將一部分基于審慎監管要求而增加的發行條件調整為信息披露要求。根據發行新規，預計注冊制將隨新版的IPO制度實施而出臺，上市制度由核準制到核準制與注冊制相結合再到完全的注冊制。