股指期貨創新與證券市場監管

敖志彤

股指期貨在世界上的發展也才僅僅三十年，但是它作為一種金融創新，給證券業金融創新和證券市場監管及其發展帶來了很大的影響。2010年股指期貨在我國推出，促進了我國金融創新，也幫助我國證券市場監管體制進一步完善，但是同時也給我國金融帶來了一定的風險。本文從股指期貨對證券市場的意義入手，分析了證券市場的缺陷及其風險，并且提出了證券市場監管的相關思路。

股指期貨是金融創新下創造出來的，在成熟的市場經濟國家金融市場中占據著重要地位，并且其提供的流動性和價格發現上在金融危機中為國家金融提供了有利的幫助，逐漸受到金融界的認可和肯定。在我國，金融市場在推出股指期貨前有著很大的問題：缺乏風險控制工具，屬于單邊市場。在2010年推出股指期貨后，投資者就可以進行風險控制，并且利用股指期貨獲得利益。股指期貨的效果是非常明顯的，但是懷疑的聲音越來越大，投資者對股指期貨的爭議也非常大。

推出股指期貨對證券市場的意義

股指期貨作為一種金融創新，對我國的證券市場是有著非常重大的意義的，原因在于我國的金融證券市場正處于發展階段，股指期貨的創新為我國金融證券市場帶來新的活力并起到了穩定市場的作用。

完善證券市場體系。在股指期貨在我國推出前，我國的證券市場主要分為兩個部分，一是股票的發行和籌資部分，二是較為高級的價格決定和股票交易的部分，簡單分為兩個部分的后果是證券市場的風險性大，沒有能夠及時控制風險的管理工具，股票市場的系統風險甚至達到一些成熟市場經濟國家金融市場的兩倍，因此迫切需要金融創新降低我國金融的系統性風險。在股指期貨推出后，我國的證券市場體系得到完善，證券市場由原來的兩部分增加到三部分，增加了主要由股指期貨組成的風險管理市場，對證券市場的風險進行了分散。通常情況下，市場的成熟度與其完整性是密切相關的。成熟市場的風險控制能力是很強的，具有較強的風險管理能力是一個市場成熟與否的重要體現。因此，股指期貨的推出完善了我國證券市場體系，并使證券市場逐步走向成熟。

豐富交易模式。在股指期貨推出前，我國的股票市場長期處于一種單邊市場的狀態，嚴格按照先買進股票，在賣出股票后得到收益。而這樣的形式容易導致我國股票市場出現價格暴漲或者暴跌的現象，市場中投機現象比較普遍，投資者通常持觀望態度而不敢輕易進行投資，并且通常持股時間不長，避免出現套牢的現象。在股指期貨推出后，出現了雙邊市場，即允許先賣后買，使得股票市場更趨向合理，增強了市場的穩定性，避免出現暴漲暴跌現象。

推出股指期貨的交易，為市場提供了內容更豐富的交易模式，對于投資者來說是有利的。無論是對普通的投資者還是券商，或者基金和保險公司，股指期貨都能為其規避風險，獲得更大的收益。

所以，股指期貨的推出在規避證券市場風險的同時豐富了證券市場的交易模式，也幫助了我國金融證券市場的成熟。

證券市場缺陷及風險

股指期貨的推出對我國金融證券市場發展有著很大的幫助，但是其作用的發揮并達不到預想效果，主要原因在于股指期貨運行的基礎為證券市場，而我國證券市場還存在著種種問題；另外我國股指期貨的發展也存在著自身問題，限制其功能的發揮。

股票現貨市場基礎性缺陷。股指期貨能夠對股票的價格有一定的參考作用，也能帶動著價格的變化，但是并不能決定價格，最終決定股票價格的還是股票現貨市場。但是由于我國的證券市場存在著基礎性的缺陷，導致股指期貨不能充分發揮作用。

證券市場的基礎性缺陷表現在以下幾個方面。首先，新股上市和舊股退市的制度存在明顯的缺陷。在我國，采用的是政府控制，通過審核后才能發行或者退市。而這樣的制度容易使投資者對股市投資的風險認識不足，認為有政府的控制，市場不會出現大的問題。但是在市場經濟作用下，股市價格變化大，存在著很大的風險。在退市上，具體的指標不全面，不能體現公平性。這樣的制度缺陷直接導致了股指期貨不能發揮其作用。其次，信息不透明。信息不透明的后果是容易出現違規現象，這是股票現貨市場基礎性缺陷之一。信息透明有利于證券市場的正常運行，保證市場的公平公正。但是以我國目前的狀況來看，信息透明程度不夠，而相關制度也不完善，沒有相關的約束，上市公司傳達出來的信息真實性存在不確定性，導致股指期貨與現貨市場不一致。

股指期貨發展的缺陷。我國股指期貨作用發揮得不夠，重要原因還在于股指期貨自身發展存在缺陷。首先，我國股指期貨在市場上能夠滿足交易需求的能力不夠，也難以承受額度比較大的交易。其次，投資者參與度不高。投資者作為證券市場的核心，而在股指期貨發展中，投資者的參與度并不是很高，而且存在著結構單一的問題。再次，股指期貨交易中品種少，缺乏吸引力。另外，股指期貨的門檻過高，也容易導致投資者進入市場的機會小，流動性弱。

證券市場監管思路

我國股指期貨在2010年推出后，雖然在穩定證券市場上起到了一定的作用，但是由于各種原因，它的作用并沒有達到預想目標。在這樣的情況下，應該思考證券市場監管辦法，讓股指期貨能夠正常發揮作用。

證券市場監管對股指期貨的創新作用。證券市場監管對股指期貨有著創新作用。首先，證券市場監管促進了金融產品的創新。在適當的監管下，金融產品創新呈現勃勃生機，而作為金融創新的一種成果，股指期貨在證券市場的監管下，能夠獲得更新的發展和創新，以發揮最大作用。其次，股指期貨在證券市場監管下得到創新與發展之后，更需要證券市場的監督和規范，避免出現新的問題和風險。與此同時，合理有效的監管為股指期貨的創新提供了制度上的保障。

股指期貨與證券市場的平衡。股指期貨作為一項創新型的金融產品，它的發展建立在證券市場的正常運行上。目前，我國的證券市場正處于初步發展的階段，有著很大的進步空間，但是也存在著各種問題。因此需要政府對證券市場進行監督。當股指期貨和證券市場的監管達到一定的平衡，股指期貨能夠正常發揮其作用，而證券市場的監管又能幫助我國證券市場的成熟與發展，減少市場的風險，這樣的平衡就能夠使我國證券市場健康發展。

證券市場監管模式更新。在監管模式上，首先需要重新構建監管目標。不合理的目標容易導致發展道路出現問題，非但不能促進金融發展，更起到了反作用。因此在監管目標上，應當以金融系統安全為主要目標，控制風險并且達到良好的效率，同時需要保證能夠保護投資者的利益。其次，在監管模式上需要進行合理配置，將分散的管理進行系統重組，針對不同問題進行專業化管理。

優化股指期貨市場環境。股指期貨具有穩定金融市場的重要作用，但是它依賴于成熟的證券市場。除了考慮證券市場的監管問題外，還需要考慮到股指期貨市場環境。首先要逐步將股指期貨市場的容量增大，降低進入股指期貨市場的門檻并且避免出現產品單一的問題。

經過上述對推出股指期貨對證券市場的意義的分析，進一步研究了證券市場缺陷及風險，可以看出我國股指期貨的發展存在著種種問題和困難，根據所提問題，對證券市場監管進行了反思，并提出相關發展思路。股指期貨創新作為風險的對沖工具，在未來的發展中一定能夠減少產品的單一性，發展更為完整，而證券市場監管也更加到位，未來的證券市場將朝著穩健、公平、高效發展。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）