中國經濟外部挑戰大于機遇

張明

中國社科院世經政所國際投資室主任

中國經濟外部挑戰大于機遇

張明

中國社科院世經政所國際投資室主任

全球經濟停滯、分化、動蕩與碎片化的特點，使當前中國經濟面臨的外部挑戰大于機遇。

當前全球經濟的主要特點，可以用停滯、分化、動蕩與碎片化四個關鍵詞來概括。

所謂停滯，是指盡管全球金融危機爆發已經有六七年了，但全球經濟依然增長乏力。全球經濟年均增長在2008年金融危機爆發的前5年約為5%；而2015年，根據IMF的最新預測僅為3.1%：長期性停滯（全球儲蓄遠超投資）的風險正在凸顯。按目前的情況，只有實際利率降到顯著為負的水平，才能重新實現全球儲蓄與投資的平衡。然而在全球范圍內，通貨膨脹水平很低且名義利率下調面臨零利率下限，因此實際利率無法降下來。這導致全球投資持續低于能支持充分就業的水平，無法為經濟增長提供動力。

所謂分化，是指目前在發達國家和新興市場國家內部都存在經濟增長苦樂不均的現象。在發達國家內部，美國經濟的復蘇態勢較好而歐元區與日本的經濟復蘇各有各的問題；在新興市場內部，印度與印尼的增長態勢較好而巴西、俄羅斯等資源出口國的態勢較差。

所謂動蕩，是指與美聯儲加息的時機與節奏相關的不確定性，將在未來相當長時間內對全球金融市場產生沖擊。如果美聯儲未來加息曲線較為陡峭，可能造成新興市場國家面臨持續資本外流、國家貨幣貶值等問題。

所謂碎片化，是指目前在全球貿易投資規則之外，一些國家正在積極構建區域化的貿易投資體系。這些體系可能形成新的競爭，使全球貿易與投資自由化遭遇挑戰。如美國目前正在積極構建以TPP等為代表的新一輪貿易投資規則；中國也在積極推動RCEP，并發出了“一帶一路”倡議。區域性貿易投資協議競爭加劇的格局，使未來國際貿易或投資沖突爆發的可能性明顯上升。

在這種經濟環境下，當前中國經濟面臨的外部挑戰大于機遇。筆者認為，當前中國經濟主要面臨如下風險：

其一，未來如果資本賬戶加快開放，當前持續的短期資本外流規模可能會被顯著放大，對中國的經濟增長與金融安全造成沖擊。短期資本的持續外流會對中國經濟造成如下影響：第一，資本賬戶逆差可能超過經常賬戶順差，導致中國外匯儲備規模下降。這將使央行改變過去依賴外匯占款發放基礎貨幣的方式，而且有可能使人民幣在外匯市場面臨下行壓力。第二，短期資本外流可能與人民幣貶值預期相互作用，形成“貶值-資本外流-貶值加劇-資本外流加劇”的惡性循環。第三，持續的資本外流可能造成國內流動性水平下降，使央行不得不通過降準等方式來補充流動性。

其二，人民幣匯率形成機制改革不到位易導致市場上形成持續的貶值預期。雖然目前人民幣兌美元的匯率趨于穩定，但只要市場上的貶值預期沒有消失，短期資本外流就不會得到根本性的改變。

其三，全球經濟增長低迷，長期性停滯風險凸顯，中國經濟面臨的外需不振不容樂觀。 2015年前10個月，中國出口同比增速有8個月為負。全球經濟增長緩慢是中國出口增速低迷的最重要原因；此外，近兩年人民幣跟隨美元對其他貨幣的過快升值，也是影響出口增長的重要原因。因此，未來出口可能會持續低迷。

其四，大宗商品價格持續下行加劇了中國經濟的通貨緊縮壓力，也加大了“債務-通縮”惡性循環的威脅。至2014年10月，中國已連續44個月PPI同比增速為負。PPI負增長增加了中國企業的實際融資成本。如果考慮到中國企業負債占GDP比率已超過130%，且在內外需萎縮的背景下還將進入去杠桿階段，那么PPI持續負增長就很可能形成“債務-通縮”的惡性循環，甚至可能引發銀行業系統性風險。

其五，國際范圍內爆發貿易與投資沖突的概率正在上升，可能影響到中國跨境貿易與投資增長。根據國際經驗，全球經濟增長越低迷，國際范圍內爆發貿易戰、貨幣戰與投資沖突的概率越大。作為全球的貿易投資大國，中國的跨境貿易與投資可能因此而受到負面沖擊。