混合所有制企業員工持股計劃財務問題探討

任婷鈺　王彩霞

摘 要： “允許混合所有制經濟實行企業員工持股”，這是在國企混合所有制改革中，政府對其在員工利益分配方面所給予的一項政策。混合所有制企業推行員工持股計劃應堅持全員均可持股的指導思想，但不能搞絕對化和平均化，特別是須對員工持股計劃中所涉及的有關財務問題進行探討，包括各類員工持股的參與比例、資金來源、產權問題、股份來源、持股期限、風險防范以及員工持股信息披露內容等。

關鍵詞： 混合所有制企業； 員工持股計劃； 全員持股； 財務問題

中圖分類號： F123 文獻標識碼： A DOI：10.13411/j.cnki.sxsx.2015.02.023

Abstract： Allowing mixed ownership enterprises employee shareholding is a policy that the government promises and guideline of employee benefit allocation in mixed ownership reform of state-owned enterprises. Mixed ownership enterprises to implement employee stock ownership plan should adhere to the guiding ideology for all staff shareholding， but to avoid the absolute and average. In particular， consider about relevant financial problems involved in employee stock ownership plan， such as the proportion of all kinds of employee shareholding， sources of funds， property rights， stock sources， holding period， risk prevention， employee stock ownership information disclosure content and so on.

Key words： mixed ownership enterprises； employee stock ownership plan； the whole employee stock ownership； financial issues

隨著備受關注的我國國有企業混合所有制改革的不斷改革與推進，有關員工持股計劃等敏感性內容的討論也已進入關鍵階段。目前，混合所有制企業有關員工持股計劃的討論熱點主要集中在以下兩點：持股員工的范圍應如何確定；員工持股計劃所牽涉的財務問題如何得以妥善解決。

一、混合所有制企業員工的持股計劃

員工持股計劃是一種使員工成為本企業股份的擁有者，并對實行員工持股計劃的企業在稅收方面給予特別優惠的員工受益機制，20世紀70年代產生于美國，目前在歐美國家已普遍適用。但是，就是這種稱不上是什么新的制度設計的員工受益機制，在中國卻一直是個敏感的問題。本世紀初，我國國企改革中有關員工持股問題的探究也一度流行甚廣，還曾是股票市場熱議的話題。然而，后來由于一些現實的問題，加之部分企業內部員工持股的相關案例中有著很多不正常的成分，從而引發了社會各界沸沸揚揚的爭議，最終導致員工持股的方式慢慢淡出了國企改革的舞臺。

當前，在國企改革發展混合所有制經濟的過程中，員工持股問題被再次從塵封中喚醒，正式寫入中央文件。《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》第6條中明確提出：“允許混合所有制經濟實行企業員工持股，形成資本所有者和勞動者利益共同體”。那么，這一政策為什么會被重提呢？

改革是一把“雙刃劍”。馬克思也有句名言：“人們奮斗所爭取的一切，都同他們的利益有關。”國企混合所有制改革，可以說是一項艱難而偉大的工程，本質上是一種制度變革，而制度變遷的過程，也一定成為重組利益結構和重新確立利益分配制度的過程，它必然會牽涉多方主體利益，特別是會觸動國企多數員工的利益。政府期望通過國企改革發展混合所有制經濟，以促進形成中國新一輪經濟發展的動力，而廣大員工從自身利益出發更期盼通過改革，共享企業財富，共享改革成果。否則，他們對改革的熱情則會減退，甚至缺失，進而對改革產生懈怠和抵觸的情緒，導致改革陷入僵局。曾有記者就發展混合所有制經濟問題采訪一家大型國企員工，得到的回答是：“在國企改革中，我們最期待和最關心的是員工持股問題。”由此看來，員工對國企混合所有制改革抱有的憧憬和利益驅動也恰恰來自這一點。

北京大學光華管理學院名譽院長厲以寧認為，改革和制度紅利相伴相生，但有時比制度紅利更重要的是社會和諧紅利。針對這一系列現實，本輪國企混合所有制改革中，黨的十八大會議從社會和諧出發，不講空話了，并拿捏好分寸，踐行惠民之舉，采用員工持股方式這一有效的激勵約束機制——“金手銬”來處理企業勞動關系，用制度來調整員工的利益結構，以緩解改革的“陣痛”，進而體現社會公平，力使民間和官方能共同和諧推動國企混合所有制改革的進程。

二、持股員工范圍的確定

目前混合所有制企業員工持股計劃的制定非常困難，其中最糾結的問題是：持股員工的范圍應如何確定；是管理層、技術骨干持股還是全員持股。 目前有一些觀點認為：應是管理層、技術骨干持股。對此筆者有不同的看法。

（一）僅允許少部分“精英”員工持股，忽視了員工持股對企業文化價值的影響

員工持股是構建新型的勞資關系的基礎，持股的公平與否會直接影響到企業文化價值的體現。馬克思說過：資本與勞動始終是對立的的關系。從西方國家的實踐看，資本若掌握在少數人手中，產權過于集中，則企業發展的好處集中在少數人手中，大多數人分享不到，會造成嚴重的不公。因此，建立起資本所有權分散化的機制，采取員工持股以創造員工收入的多種來源，使員工能獲得勞動收入和資本收入，這在一定程度上可以緩和上述矛盾。比如，美國政府就十分倡導企業推行全員持股。

（二）僅允許少部分“精英”員工持股，更容易滋生腐敗，導致國有資產流失

近年來，國資委已經出臺了一系列防范國有資產流失的政策，如規范審計評估程序、強制進場交易等。從理論上說，這些制度很好，但從實踐來看，因“精英”持股滋生腐敗，導致國有資產流失的事件仍時有發生。如一些企業高管施賄地方政府官員，與其相互勾結，以較低的價格取得企業股份，然后暗箱操作，待股價上漲后再行拋出。如此來回，最終結果是國有資產流入了少數人的口袋。究其根本，是企業高管監督機制缺失所致。全員持股后，這種事情也許不會完全杜絕，但發生的可能性會變小。因為一般情況下，沒有人愿意為了集體的利益而去承受法律風險。再者全員持股后，促使企業盈虧與員工個人利益密切相關，從而能提高員工的積極性和創造性，增強員工對企業日常管理的參與意識，使員工能主動參與企業監督，積極發現企業的弊端漏洞和隱藏的成長空間，最終推動企業自我完善。

（三）企業員工持股計劃從本質上講也是一種福利計劃

從世界很多國家來看，把企業員工持股計劃作為福利的占大多數，比如美國、阿根廷等。企業員工持股計劃既然是福利計劃，當企業的所有員工為企業貢獻后，他們就應當享有獲得報酬股份的平等權利。

允許混合所有制經濟實行企業員工持股，堅持全員持股思想，對建立和完善勞動者與所有者的利益共享機制，改善企業治理水平意義重大。 然而，全員持股的觀點在目前會遇到證券法中對企業上市條件的限制。中科院金融市場研究室尹中立表示：“唯有修改法律才不會阻礙員工持股。”

三、員工持股計劃有關財務問題探討

混合所有制企業員工持股應堅持全員持股的指導思想，但也應該認識到這絕不意味著要搞“絕對化、平均化”，這里有一個度的問題，同時還有一系列具體的財務問題須作進一步探討，如各類員工持股計劃的參與原則、參與比例、資金來源、產權問題、股份來源、持股期限、風險防范、員工持股信息披露內容等。

（一）遵循“自愿參與”和“公平”原則

員工持股計劃對混合所有制企業和員工而言可謂是一項雙贏的制度安排。然而，其是否能落到實處，還要看雙方能否達成共識。即“金手銬”須是你愿給，我愿戴。一般而言，員工持股計劃得到員工認可的前提條件是：國家有良好的優惠政策，企業未來有光明的發展前景，股份價格和企業基本面比較一致。否則，員工積極性都不會太高。因此，企業實施員工持股計劃時，應當考慮到這些方面的準備和具體的制度安排，遵循“自愿原則”，而不得以攤派、強行分配等方式強制員工參加。另外員工持股計劃在制度設置的細則上要強調公平的原則，安排好股權設置中員工的持股比例，把握好高管持股和普通員工持股之間數量上的差距，避免企業從“員工持股”變成“管理層控股”。

在解決這些問題方面，可參考其他國家的做法。近年來，實施員工持股計劃的國家對員工持股的比例一般控制在企業總股份的5%-50%。如新加坡政府規定，員工持股計劃的總數不得超過企業發行的總股份的15%；企業在每一個會計年度向員工提供的股份數量不得超過整個計劃的20%；企業及下屬企業的高管人員所持股份不得超過其中的50%。美國特別強調公平的原則，如為了防止高管與普通員工之間的貧富懸殊過大，特別規定：員工持股被允許的出資額度，每年被限制在25000美元以內。

（二）資金來源要堅持多個渠道

員工持股計劃能否吸引員工的參與意愿，離不開員工持股計劃的吸引力提升。換言之，員工持股計劃能否成為名副其實的“金手銬”，首先取決于“手銬”成色如何，而其一部分成色可以通過員工持股所需資金如何解決來衡量。

在美國，員工持股計劃按其在初始設立階段的資金來源，可以分為杠桿型和非杠桿型兩種，杠桿型指該計劃主要通過借款來購買企業的股份，并建立員工持股信托基金組織還款、管理證券；非杠桿型則是通過員工出資或企業捐贈實現。美國政府給予杠桿型員工持股計劃眾多的稅收優惠，使這種形式成為員工持股計劃發展的主要趨勢。德國企業的員工持股，出資主要是從工資和年末獎金中扣繳。

借鑒歐美國家的做法，筆者認為，目前我國混合所有制企業員工持股計劃的資金來源可以采用以下幾種渠道：（1）允許員工用自己的現金薪酬買入企業股份，為鼓勵員工用現金購買企業股份，企業可給予一定的（10%-20%）補貼，且這部分股份不設鎖定期；（2）實施非杠桿型員工持股制度，員工薪酬有貨幣性薪酬和非貨幣性薪酬兩種，對于一般員工，企業可允許其購買企業股份的資金不用過去勞動支付，而用預期勞動，如以“最近12個月企業應付員工的工資、獎金等現金薪酬”支付；（3）實施“杠桿型”員工持股制度，政府給予適當的稅收、利率優惠，由企業統一以員工持股計劃為名向銀行貸款為員工購買企業的股份，然后員工每月從工資、獎金中拿出一部分及用年度分紅歸還貸款；（4）股東自愿贈與股份；（5）股份支付形式；（6）從企業盈余公積金中拿出一部分。

（三）實行有管理權的員工持股

人力資本具有封閉性，有效的激勵機制如果缺乏，所有者或會將其封閉，阻止其發揮最大的效用。而激勵效果和產權制度又有著極其密切的依存關系，只有當員工真正擁有產權并且能行使相應的管理權力時，工作積極性才能被真正激發出來。

歐美國家的員工持股計劃產權形式不盡相同，以美國為代表的大部分國家實行的主要是有管理權的員工持股，即員工取得股權以后，企業會推行員工參與管理的一系列改革，其結果取得了舉世公認的成功。但是與此同時，以德國為代表的一些國家，實行的是諸如員工沉默股份、員工優先股份、員工購買分配權等產權形式。但最終調查結果表明，不是所有實行員工持股的企業都表現良好，甚至一些企業的情況很糟，到了破產的邊緣。這些企業的根本問題是，員工不能參與管理。由此可見，混合所有制企業實行員工持股，只能說是提供了企業改善勞資關系的一種可能性。但這種可能性轉化是否可以為企業以人為本，實現員工參與管理的現實，還需要企業做出更多的努力。因此，我國混合所有制企業將要推行的員工持股計劃，最好不設員工沉默股份等，學習以美國為代表的大部分國家實行有管理權的員工持股，以防止“主人”地位虛置現象，這不失為明智之舉。

（四）持股期限應有限制

世界上不少國家規定：員工擁有的股份在一定時期內不得兌現或轉讓，除非員工有退休、被解雇、結婚、死亡或配偶死亡及殘疾等特殊情況例外；當員工將持有的股份變現時，企業擁有用當前市場價回購股份的優先承購權。如美國規定員工入股股份在3-5年內不得交易。

美國是實施員工持股制度的鼻祖，也是目前員工持股制度較為完善的國家。參照上述做法，再結合我國混合所有制企業從穩定員工隊伍，激發員工潛力要求出發，建議我國對管理層、高級技術人員和普通員工持股計劃的持股期限應有限制，普通員工持股計劃的鎖定期限最好不低于3年，管理層、高級技術人員可再適度延長鎖定期限；信息敏感期不得買賣股份。

（五）應有稅收優惠政策和銀行的支持

稅務和銀行的支持是員工持股計劃的關鍵環節。美國員工持股計劃的廣泛推行和稅務、銀行的支持是密切相關的。如：企業對員工持股計劃的捐贈可以在稅前抵扣；持股人在退出員工持股計劃前，不必繳納資本利得稅，只有當其退出該計劃時，才就資本利得納稅；員工持股計劃的貸款期限最長可達15年，利率優惠于其他貸款等。參照此，在我國混合所有制企業中推行員工持股計劃，政府、銀行給予適當的優惠應是必不可少的，或許它將決定著整個計劃實施的進程。

（六）注意風險防范

在混合所有制企業推行員工持股計劃對于企業和員工來講都是一把雙刃劍，它給企業和員工均會帶來風險。對于企業來說，其不利之處是：易產生內幕交易；股價易被操縱；可能滋生腐敗問題，導致國有資產流失。對于員工來說，其不利之處是：員工薪酬的一部分與企業股價相聯系，一旦企業業績下滑甚至破產，不僅員工維持日常生活來源的工作可能丟掉，而且來自股權的收益也將會隨著股價的下挫而出現大幅度縮水，這無疑擴大了員工的風險暴露。因此，推行員工持股計劃，政府及企業都要加大監管力度，建立風險分散機制，注意風險防范。員工持股交易時必須避開企業股份價格的敏感期，禁止利用內幕信息進行交易。員工個人也要樹立風險意識，在企業規定的員工持股計劃的資金來源渠道中謹慎選擇適合自己的方式，準確把握投資時間，從而規避投資風險。

（七）規范員工持股信息披露內容

推行員工持股計劃，政府及企業都要加大監管力度，建立風險分散機制，其有效的手段之一就是要規范員工持股信息披露內容，加大信息透明度，防止信息不對稱現象。

建議企業至少應當在定期財務報告中披露報告期內員工持股計劃實施的下列情況：（1）報告期內持股員工的范圍、人數；（2）實施員工持股計劃的資金來源渠道；（3）報告期內各類員工持有的股份總額及其比例；（4）報告期內員工持有的股份總額占企業股份總額的比例；（5）員工持股計劃持有人處分股份情況；（6）員工持股計劃的資產管理機構的變更情況；（7）員工持股計劃登記結算業務的辦理方法；（8）其他應當予以披露的事項。

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[責任編輯：任山慶；校對：黨 婷]