委托代理視角下P2P網貸平臺風險防控研究

宋琳 郝光亮

(山東財經大學 金融學院，山東 濟南 250014)

·財政金融研究(學術主持人:曹廷求)·

委托代理視角下P2P網貸平臺風險防控研究

宋琳 郝光亮

(山東財經大學 金融學院，山東 濟南 250014)

P2P網貸平臺，是一種個人對個人的民間網絡借貸服務平臺，是伴隨著互聯網的迅猛發展和民間借貸的興起而發展起來的一種新型的金融運行模式。P2P網貸平臺存在層層的委托代理關系，委托人和代理人彼此掌握的信息存在高度不對稱，并且委托人與代理人的目標也不盡一致。委托人無法準確監督代理人的經營或投資活動，致使代理人的經營或投資活動不能完全為委托人所知情，于是就產生了激勵問題。委托代理視角下P2P網貸平臺的風險應對措施:加強P2P網貸平臺的監管;提高P2P網貸平臺聲譽;物質激勵和精神激勵相結合;建立有效的信號發送和信號甄別機制;建立健全P2P網貸平臺信用評價體系。

委托代理;P2P網貸平臺;信息經濟學;風險防控

一、我國P2P網貸平臺概況

(一)我國P2P網貸平臺的發展現狀

P2P(Peer-to-Peer lending)網貸平臺，是一種個人對個人的民間網絡借貸服務平臺，是伴隨著互聯網的迅猛發展和民間借貸的興起而發展起來的一種新型的金融運行模式。通過P2P網貸平臺，借貸者可以實現信息、資料的收集與整理以及發布，甚至借貸過程中的合同、手續等都可以通過網絡來實現。正是依托于發達的網絡，借貸雙方之間的交易變得更加快速和便捷，借貸雙方之間的交易成本也變得相對低廉。由于P2P網貸平臺擔當的角色是信息中介，因此其主要通過收取借貸交易雙方的平臺賬戶管理費和咨詢服務費來盈利，而不是像傳統金融機構那樣通過收取利息差來獲利。這就是P2P網貸平臺與傳統金融機構最大的區別之處。①傅曉鋒:《P2P網貸平臺的現狀及其風險》，《金融視線》2013年第11期。

我國最早創立的P2P網貸平臺是2007年成立的“上海拍拍貸金融信息服務有限公司”。步入2011年后，網貸平臺開始進入快速發展期，一批批的網貸平臺相繼踴躍上線，圖1顯示，2013年度成交額度排名前7家的網貸公司大部分都是在2011年后得到的快速發展。隨著互聯網金融在我國的快速發展，大量的互聯網金融創業者和風險投資人已經介入P2P網絡借貸行業，2013年我國網貸平臺以平均每天1家或2家上線的速度快速增長。據網貸之家的不完全統計，到2013年末，僅僅與網貸之家接入數據接口的中國P2P網貸平臺數目即已達800多家，這些網貸平臺約占全國網貸平臺的70%，其產生的交易額也令人驚嘆!如，溫州貸2013年的成交總額就已接近百億元。2014年以來我國網貸平臺已逾1000家，并且數量的增長仍然保持著高速發展的勢頭，以致平臺數量大幅度增長而資金供需卻出現失衡現象，多家平臺相繼出現資金鏈斷裂的問題，這無疑把網貸平臺推向了風口浪尖。從行業發展的生命周期來看，我國的網絡借貸行業雖然仍處在行業生命周期中的幼稚期，但已逐步地擺脫了幼稚期，邁向成長期。

(二)我國P2P網貸平臺的特點和運行模式

P2P網貸平臺為借貸雙方提供了一個網絡融資中介，不僅可以彌補短時間內小額借貸可能出現的資金出借額度不足的現象，而且還可以在一定程度范圍內促進市場的資金流動，提高資金流動性，使社會上的閑置資金和小額資金得到充分利用，這對改善社會資金的資源配置有著非常積極的意義。

1．我國P2P網貸平臺的特點。對于我國中小企業或小額資金需求者來說，由于銀行有貸款基準利率的要求，導致銀行不愿給中小企業或小額資金需求者提供貸款，小額資金需求者就只能向民間借貸伸手，但民間借貸的利率又太高，以致出現高利貸的情況，這讓諸多中小企業或小額資金需求者望而卻步。P2P網貸平臺的出現恰好在一定程度上解決了他們的融資需求。而且，P2P網貸平臺背景下借貸雙方交易的實現都是通過網貸平臺，與傳統的融資方式相比，P2P網絡借貸省去了繁瑣的借貸程序，借貸雙方無需面對面交談，只需達成交易協議即可，使得借貸雙方交易更加快速便捷。

但是，我們也應當看到，目前我國P2P網貸行業還處于“三無”狀態，即無準入門檻、無行業標準、無監管機構。①艾金娣:《P2P網貸平臺風險防范》，《中國金融》2012年第14期。由于進入P2P行業的門檻較低，并且缺乏相應的法規制度和有效的監管，P2P網貸公司很容易突破初創期的純線上業務模式，出現與信托公司合作開發、設計所謂的理財產品，進而吸收投資者的資金進行非法集資，然后再轉手進行放貸，甚至演變為高利貸。現實中的諸多P2P網貸平臺就是鉆了我國法規制度的空子，在從事非法集資活動。目前，國內P2P網貸暴露出了許多問題，據網貸天眼的數據顯示，僅僅在2013年年度中出現問題的國內網貸平臺機構就多達70余家，其中包括“自融”、“龐氏騙局”、“詐騙”等以欺詐為目的的網絡詐騙平臺。許多依托網貸平臺的所謂的理財投資一旦騙術敗露便卷款“跑路”。截止2014年6月，出現問題的網貸平臺機構近40家，涉及資金金額超過13億元。

2．我國P2P網貸平臺的運行模式。近年來，我國P2P網貸平臺已不再僅僅局限于北京、上海、廣州等一線城市，而是向二、三線城市快速發展。目前，交易量相對較大的P2P網貸平臺有人人貸、拍拍貸、宜信、紅嶺創投等。縱觀P2P網貸平臺在中國的出現及其發展，概括起來有以下4種運行模式(見表1):

圖1 2004-2013年我國P2P網貸平臺發展情況

表1 P2P網貸平臺的4種運行模式

二、P2P網貸平臺中的委托代理關系

(一)委托代理理論

委托代理理論起源于上世紀30年代，是由美國經濟學家阿道夫·A·伯利和加德納·C·米恩斯提出的。他們在研究兼備所有權和經營權的這些企業的做法時，發現同時具備所有權和經營權的企業存在非常大的弊端，進而倡導所有權和經營權的分離。上世紀60年代末70年代初，委托代理理論更被一些經濟學家引入到了企業內部，從而使得現代企業理論得到了迅速發展。

(二)P2P網貸平臺中的委托代理關系

我國P2P網貸平臺的委托代理關系與當前公司委托代理關系有著許多相似之處，它們都是由層層的委托代理關系構成的鏈條。①劉艷華:《委托-代理關系下高校科研經費的管理》，《經營與管理》2008年第11期。

圖2 P2P網貸平臺中的委托代理鏈條

如圖2所示，在融資者和P2P網貸平臺之間存在一層委托代理關系。對于中小企業或者個人等小額資金的融資者來說，很難憑借自己的力量來征集社會上的閑置資金資源，然而依托P2P網貸平臺所具有的優勢，這些中小企業或者個人等小額資金融資者就可以通過委托P2P網貸平臺來達到融資的目的，進而這些融資者就成為名副其實的“委托人”，而P2P網貸平臺就成為這些融資者的“代理人”。另一層的委托代理關系，存在于投資者和P2P網貸平臺之間。鑒于銀行的存款利率較低，而那些擁有小額資金的投資者又具有理財需求，為了讓自己有限的資金更好的產生價值，就把自己的資金委托給P2P網貸平臺，此時的投資者就成為了“委托人”，P2P網貸平臺仍充當著“代理人”。可見，在這兩層委托代理關系中，P2P網貸平臺都充當著“代理人”，而融資者和投資者都是“委托人”，P2P網貸平臺在委托代理關系中通過收取平臺賬戶管理費、咨詢費來獲取收益。

市場經濟條件下，信息不對稱的問題是普遍而廣泛存在的，而且這種信息不對稱也同樣存在于P2P網貸平臺借款者和貸款者中。在網絡借貸環境下，由于借貸雙方之間交易的實現是基于網貸平臺，借貸雙方很難實現面對面的交談，加之網絡本身具有較高的匿名性和高度的跨空間性等特性，從而借貸雙方彼此之間無法獲得交易所需要的有效信息，致使借貸雙方在P2P網貸平臺上進行投融資時存在嚴重的信息不對稱問題，進而導致借貸雙方可能面臨較大的投融資風險。②潘席龍、高佳敏:《P2P網絡借貸模式研究》，西南財經大學，2013年學位論文。

三、委托代理視角下P2P網貸平臺存在的風險及原因分析

P2P網貸平臺存在層層的委托代理關系，委托人和代理人彼此掌握的信息存在高度不對稱，并且委托人與代理人的目標也不盡一致。委托人無法準確監督代理人的經營或投資活動，致使代理人的經營或投資活動不能完全為委托人所知情，于是就產生了激勵問題。委托代理理論其實質就是信息經濟學中的激勵理論。現代信息經濟學研究的核心內容就是非對稱信息條件下的經濟分析，它所要解決的問題歸結起來就是逆向選擇和道德風險。

(一)委托代理視角下P2P網貸平臺存在的風險

1．逆向選擇。通過前文對P2P網貸平臺委托代理關系的分析可知，我國P2P網貸平臺的委托代理鏈條具有一定的復雜性，信息在傳遞過程中會存在不及時甚至信息缺失的情況。在這種信息不對稱情況下的P2P網貸平臺投融資行為中，那些本身還款能力差、違約風險大的融資者，他們會在融資過程中施展渾身解數積極尋求貸款，進而把那些具有較高還款能力和較高信用度的融資者排擠出投融資市場，最終導致市場中融資者的質量普遍下降，這就是信息經濟學(或委托代理理論)中的逆向選擇問題。

2．道德風險。道德風險也是信息經濟學中的重要問題。對于P2P網貸平臺中的各個利益相關者而言，他們所追求的目標是不盡相同的。融資者追求的是融資成本最小化，融資資源越多越好，并且融資者可以憑借自身的信息優勢，不按投資者的意愿進行經營或投資活動，作出有利于自身經濟利益最大化的行為。而投資者的目標是希望自己的資本金能夠安全，自己的投資收入能夠相對穩定，以及實現資本增值。但是，在P2P網貸平臺背景下存在著道德風險，即投資者與融資者(或貸款者與借款者)在簽訂契約后，融資者將所得的融資資金進行再投資，投資到其他高風險的投機活動中。鑒于信息不對稱、目標不一致以及昂貴的事后監督成本問題的存在，投資者根本無法在短時間內監督融資者的這些違規行為。

(二)委托代理視角下P2P網貸平臺風險存在的原因分析

信息經濟學認為，致使逆向選擇和道德風險存在的根源就是缺乏激勵機制。以下本文通過信息經濟學中的Holmstrom激勵模型，①張維迎:《博弈論與信息經濟學》，上海人民出版社1996年版，第235-354頁。來分析P2P網貸平臺中風險存在的原因。

Holmstrom激勵模型是Mirrlees和Holmstrom首次開創性地利用分布函數的參數化方法來研究激勵問題，模型化委托代理問題后就是求解以下最優化問題:

其中，(IR)為參與約束，(IC)為激勵相容約束。參與約束(IR)是代理人接受合同下的期望收益或期望效用要大于其他市場機會下能夠獲得的最大期望收益(即保留效用);激勵相容約束(IC)是給定S(π)，代理人選擇努力工作時得到的期望效用大于選擇偷懶時的期望效用(S(π)為激勵模型中的激勵合同)。在Holmstrom激勵模型中，代理人的行動必須同時滿足參與約束(IR)和激勵相容約束(IC)。

令λ和u分別為參與約束(IR)和激勵相容約束(IC)的拉格朗日乘數。那么，上述最優化的一階條件為:

通過對模型分析可以知道，一個有效的激勵機制必須至少滿足以下三個條件:其一，代理人必須承擔一定的企業經營風險;其二，代理人獲得的回報或報酬應該隨著其投入或努力程度的變化而變化;其三，委托人在評價代理人工作業績時，還應當加入另外更多與企業運行環境有關的信息量。

在當下我國P2P網貸平臺的投融資環境中，首先代理人并沒有真正承擔風險，相反還吸入了多方面的風險，因此，P2P網貸平臺中的風險來源可以說是多方面的。例如，諸多投資者把銀行中的部分資金轉到P2P平臺賬戶中，這無疑是把銀行的部分風險轉移到了P2P網貸平臺上，此時的代理人并沒有起到承擔風險的作用，僅僅是在吸收、集聚風險;其次代理人從中獲得的報酬大都來自于平臺賬戶的管理費和咨詢服務費，甚至賺取利息差，代理人的報酬根本未達到隨著其努力經營或投資活動的變化而變化的程度;再次缺乏委托人對代理人的業績評價機制，目前吸引公眾投資某個P2P網貸平臺的最重要的參考標準僅是該平臺的收益率，而不是通過合理而全面的代理人業績評價體系，并且也忽略了P2P網貸平臺的運行環境。其實，以上三個條件中只要有一個條件不滿足，即可認為P2P網貸平臺是缺乏激勵的。通過分析知道，以上三個條件在P2P網貸平臺上都沒能得到滿足，即沒有滿足參與約束(IR)和激勵相容約束(IC)，也就是說，沒有使代理人從自身利益出發選擇對委托人最有利的行動。因此，我們有足夠的理由相信P2P網貸平臺存在風險的根源在于缺乏激勵機制。

上述風險分析說明，P2P網貸平臺有其特殊性，就是逆向選擇和道德風險同時存在，屬于“逆向選擇和道德風險混合”的情形，而且是逆向選擇發生在道德風險之前的情形。當逆向選擇發生在道德風險之前時，問題要復雜得多。大多數情況下，在后來發生的道德風險中激勵代理人努力的額外成本仍然不可避免。此外，委托人還需要支付逆向選擇中的信息租金，這時的信息不對稱問題會顯得更加嚴重。以上兩種風險，委托人不管面臨哪一種風險，都會讓委托人極為被動。在這種情況下，代理人即使違背委托人的意愿，也很難為委托人所發現，委托人也無法對代理人進行有效地監管和約束，而這會極大地損害委托人的合法利益。

四、委托代理視角下P2P網貸平臺的風險應對措施

(一)加強P2P網貸平臺的監管

P2P網絡借貸關系到每一位投資者的切身利益，需要一個強有力的監管機制來保障。政府可以通過一些強制性的措施，以制度化的方式來保障實施，把信息不對稱的不利影響削減到最低。首先，要盡快出臺P2P網貸平臺的法規制度，以法律的形式明確其所處地位，并且對P2P網貸公司的性質、組織形式、經營范圍、業務指標等予以規定，明確P2P網貸的準入標準、行業標準和監管機構。①劉麗麗:《我國P2P網絡借貸的風險和監管問題探討》，《征信》2013年第11期。其次，要建立針對P2P網貸平臺的信息監控機制，主要監控其借款用途、借款利率、貸款期限、償還狀況等。再次，針對P2P網貸平臺應該盡快建立起有效的監管指標體系，加強對P2P網貸平臺的金融監管，對當中出現的問題進行責任追究，從而更好地保障委托人的合法利益。

(二)提高P2P網貸平臺聲譽

P2P網貸平臺交易通常都不是只進行一次性交易，這種交易關系在一定時間段內很可能會長期維持。P2P網貸平臺可以通過把融資資金分配給質量較好的融資者，以此來提高平臺的聲譽，增加其在投資者心目中的認可度，進而吸引更多的投資者到該平臺注冊，從而擴大交易。對于投資者來說，通過最初試探性的交易來發現潛在的有較好信譽的P2P網貸平臺往往是值得的。因為，通過這樣的試探投資者可能一勞永逸地找到較高質量的投資渠道。現實中，為了讓企業聲譽更好地發揮作用，的確存在這樣一種機制，即像網貸之家這種把諸多網貸平臺集中起來，為諸多網貸平臺提供數據接入接口，這就如同一些著名品牌會設立固定的實體專賣店一樣，能夠讓投融資者識別或記住投融資場所，不僅讓融資者有相對固定的融資場所，而且讓投資者有相對固定的投資場所。

(三)物質激勵和精神激勵相結合

針對我國P2P網貸平臺缺乏激勵機制，為了使P2P網貸平臺持續、健康地發展下去，我們不但要設計出能夠調動人們積極性的物質激勵(或薪酬激勵)，而且要設計出調動人們積極性的精神激勵。在物質激勵和精神激勵的雙重作用下，P2P網貸平臺不但可以提高委托人的努力程度，而且還可以把委托人和代理人的利益聯接在一起，以此保持各委托人和代理人之間關系的長期性。

(四)建立有效的信號發送和信號甄別機制

所謂的信號發送，是指擁有更多信息優勢的代理人應該向委托人作出的一種信號發送。相應的，處于信息劣勢的委托人應該主動地設計出有效的方案來識別代理人的私人信息，這就是所謂的信號甄別。②陳釗:《信息與激勵經濟學》，上海人民出版社2010年版，第31-108頁。通過這種雙向的信號發送和信號甄別，使得委托人和代理人之間的信息趨于一致，以此降低信息不對稱的程度。根據信息經濟學理論，委托人和代理人都會有作出雙向行動的激勵，其一是對于高質量的投資者來說，他們很可能因為信息不對稱問題而無法進行投資，其二是想擁有高質量投資的資金融資者，他們不愿意看到因為信息不對稱而導致資金資源配置效率低下，致使自己募集不到資金。

(五)建立健全P2P網貸平臺信用評價體系

目前我國P2P網貸平臺的信用評價體系尚不健全。在我國，只有銀行能夠通過央行的征信系統詳細地了解貸款人的信用情況，但央行還不能與P2P網貸平臺共享征信系統。P2P網貸平臺只能將代表貸款人信用情況的房產、股票、有價證券、身份證、學生證等納入到自己的信用評價體系中，但無法保證貸款人不會出現以假亂真、冒用他人信用資料，以及一個人在平臺上注冊多個賬號來騙取貸款的情況發生。因此，針對P2P網貸平臺應該加快建立健全全行業的信用體系，盡快實現行業內相關信息的共享，同時與人民銀行的個人征信系統也要逐步實現對接和共享，讓投融資者在進行投融資活動時能更好地掌握彼此之間的信息。

(責任編輯:欒曉平)

F830

A

1003-4145［2015］03-0108-05

2014-11-26

宋琳，男，山東財經大學金融學院教授。研究領域:金融學。

郝光亮，男，山東財經大學金融學院。研究領域:金融學。

本文系山東省“金融產業優化與區域發展管理協同創新中心”第二批立項重點項目資助項目(編號:3)的研究成果。