“大牛市” 需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)支撐

李大霄

5月初，央行宣布年內(nèi)第二次降息，其目的是用強(qiáng)有力措施來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)減緩股市的下跌速度和節(jié)奏。但是，減息并不能改變大部分股票在全球市場(chǎng)中處于絕對(duì)高估的事實(shí)。

2007年，滬指從2728點(diǎn)起步，到10月摸高6124點(diǎn)，創(chuàng)造了中國(guó)股市歷史上的泡沫頂點(diǎn)。反觀今日，股市泡沫比6124點(diǎn)時(shí)“只高不低”。

目前，A股超過(guò)90%公司市盈率超過(guò)79倍，44.87%公司市盈率超過(guò)100倍。而在6124點(diǎn)時(shí)，市盈率100倍以上公司僅為42%。創(chuàng)業(yè)板整體市盈率則接近100倍，“黑五類(lèi)”股票（即小盤(pán)股、次新股、偽成長(zhǎng)股、垃圾股、題材股）局部風(fēng)險(xiǎn)更是超過(guò)6124點(diǎn)的水平。

而100倍市盈率估值水平在全球主要股市歷史上，只有美國(guó)納斯達(dá)克、日本、臺(tái)灣和香港地區(qū)等市場(chǎng)高度泡沫時(shí)出現(xiàn)或僅僅接近過(guò)，所以我將其稱(chēng)之為“地球頂”。

從股息率來(lái)看，A股89%以上公司股息率僅0.37，比6124點(diǎn)的0.46還要低。如按靜態(tài)股息率來(lái)計(jì)算，平均投資回報(bào)期要270年，遠(yuǎn)超6124點(diǎn)時(shí)的217年。

而且，管理層也開(kāi)始釋放出不同信號(hào)：近期，多家銀行已收緊傘形信托配資。大券商已經(jīng)不能給傘形信托開(kāi)戶(hù)，一些傘形信托開(kāi)始轉(zhuǎn)向小券商合作開(kāi)戶(hù)。

可以看出，政府降杠桿意圖明顯——滬深兩市融資余額近1.9萬(wàn)億元，公司資本金限制到了極限，現(xiàn)在叫停傘形信托和場(chǎng)外配資，就是要管住場(chǎng)外增量資金。因?yàn)檫@些資金對(duì)接銀行，理論上可以提供無(wú)限多資金，把大盤(pán)往上推。

在我看來(lái)，目前非常有可能成為中期頂部。調(diào)整跡象已經(jīng)很明顯，新股供應(yīng)在擴(kuò)大，管理層開(kāi)始提示風(fēng)險(xiǎn)，融資融券余額在不斷增加，新股民瘋狂入市，大盤(pán)出現(xiàn)了1.8萬(wàn)億的成交量，這些都是大盤(pán)見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)。

可以說(shuō)，杠桿牛已經(jīng)走到末路，如今任何一根針都有可能把這個(gè)泡沫刺破，比如擴(kuò)容、新三板轉(zhuǎn)板等等。因此，普通投資人現(xiàn)在入市，風(fēng)險(xiǎn)巨大。

當(dāng)然，“地球頂”也不能一概而論，因?yàn)?124點(diǎn)連藍(lán)籌股都高了，這次有小部分藍(lán)籌股是低的。所以，這次我將它定義為絕大部分股票估值的“地球頂”，在少部分股票上還是有些機(jī)遇。

下一階段，中國(guó)股市必須走業(yè)績(jī)牛途徑。那么，從政府角度，需要為構(gòu)建“業(yè)績(jī)牛”做哪些工作？

首先是推行注冊(cè)制，這需要一些配套措施，除了新股發(fā)行制度改革，還需要有監(jiān)管、信息披露、退市以及相關(guān)法制完善等方面的配套。

在成熟市場(chǎng)中，退市企業(yè)數(shù)量與上市企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，市場(chǎng)處于動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。政府在新股發(fā)行方面要實(shí)現(xiàn)三個(gè)平衡：一是投資者與融資者的利益平衡，二是融資速度與引資速度的平衡，三是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的平衡。

其次，建立對(duì)投資人保護(hù)與賠償制度。最關(guān)鍵的是政府要引導(dǎo)股東文化的建立，這才是市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)。我們現(xiàn)在不是股東文化，現(xiàn)在是“臨時(shí)股東”，大家都比賽怎么通過(guò)短期持股獲益。

至于何時(shí)突破6124點(diǎn)再創(chuàng)新高，我覺(jué)得是遠(yuǎn)期目標(biāo)，不是近期目標(biāo)。股市會(huì)有回調(diào)，但泡沫消除后，經(jīng)濟(jì)跟股市結(jié)合在一起，才能真正迎來(lái)股市的長(zhǎng)期繁榮。（支點(diǎn)雜志2015年6月刊）