含物權擔保的不良資產估值問題研究

近日，中國銀監會發布2014年度監管統計數據。銀行業資產和負債規模穩步增長。2014年12月末，我國銀行業金融機構境內外本外幣資產總額為172.3萬億元，同比增長13.87%。其中，大型商業銀行資產總額71.0萬億元，占比41.21%，同比增長8.25%；股份制商業銀行資產總額31.4萬億元，占比18.21%，同比增長16.50%。2014年12月末，商業銀行（法人口徑，下同）不良貸款余額8426億元，較年初增加2506億元；商業銀行不良貸款率1.25%，較年初上升0.25個百分點。2014年12月末，商業銀行正常貸款余額66.6萬億元，其中正常類貸款余額64.5萬億元，關注類貸款余額2.10萬億元。2015年，宏觀經濟將繼續在“新常態”下運行，經濟增速放緩在短期內仍將對銀行業的風險管理造成一定的壓力。銀行業不良貸款慣性增長的趨勢可能延續到2015年下半年，預計全年不良貸款余額增長與2014年持平，不良貸款率可能上升0.2～0.3個百分點，至1.4%～1.5%的水平。

一、模型建立

在這樣的背景下，資產管理公司收購了大量銀行產生的不良資產，但是對于這些資產的價值在處置結束前一般很難較為準確的確定。在資產管理公司改制評估的過程中，評估人員一般參考資產管理公司人員的盡職調查報告以及他們認為的大致可回收值來確定這些債權的評估值，本文擬提出一種通過將盡職調查報告里的文字信息轉化為數字信息的方法，通過分塊計算模型來較為精確地確定這些不良資產的評估值。

該模型適用于含有物權擔保的貸款，即債務人與擔保人均使用物權擔保的方式向銀行進行的貸款；同時也適用于無物權擔保的信用貸款。

模型由兩部分構成，第一部分為該債權所能回收的最低價值，記為Vmin，該價值不會受到任何不定因素的影響，即在所有條件都為最壞的情況下可以回收的價值。這部分體現在含有物權擔保的貸款中用于抵押、質押或留置的資產的悲觀變現價值，以及主債務人破產清算情況下可以回收的最低價值。

第二部分為該債權不確定的回收價值，記為Vvar，該數額受到多方面因素的影響，主要受主債務人和擔保人企業的償債能力和償債意愿所影響。這一部分的估值中，為簡化模型，將默認在追償債務時優先向主債務人求償，在回收這一部分債權后，若仍有剩余價值未能回收則再向擔保企業求償。

模型如下：

其中：

如上式所示，這四種價值的確定就是評估一個債權價值的關鍵所在。

二、模塊計算方法

首先，根據貸款類型對其中V物權是否為0進行確定，若貸款類型為無物權擔保貸款，則V物權等于0。再根據是否有擔保人確定V擔保是否為0，若沒有擔保人，V擔保等于0。最后，再通過對主債務人和擔保人的現時經營狀況的調查來確定V主債和V擔保是否為0。當主債務人破產停業時，V主債等于0，當擔保人破產停業時，V擔保等于0。

在進行完上述確認后，再對應有項目進行分項計算。

在有物權擔保的貸款中，用于擔保的物權的評估值不能作為最低回收價值進行確認，因為這個價值在處置變現的過程中不能得到等額的現金。所以，若假設對擔保物權進行處置時采用拍賣的方式，那么在保證不流拍情況下的拍賣底價可以認為是該擔保資產的悲觀變現價值。

根據王曉舟和孔祥明在《淺議估價師如何評估不良資產拍賣底價問題》一文中提到的方法[1]，擔保資產的悲觀變現價值V物權'可以通過以下公式計算：

其中V市場為該抵押物在評估時點的市場價格；r為變現系數，可通過“實際參與拍賣人數/理想參加拍賣人數”或“1-期望收益率”兩種計算方法得出；i為費用比率，與各地的拍賣傭金率相等；p為心理排斥率。通常在0～5%之間。

在計算得到V物權'后，若物權擔保方式為抵押，則可能出現由同一項資產重復抵押帶來的求償次序問題，在實際情況中，抵押物的處置價格很難同時滿足兩位及以上債權人的求償，所以在計算抵押資產的悲觀變現價值時，若并非為第一求償順位的債權人，則V物權=0，若為第一求償順位的債權人，則V物權=V物權'。需要指出的是，最后求得的V物權的計算值應該是所有擔保資產的變現價值之和。

V變現體現了假設在主債務人破產清算的情況下，該債權可以回收的最低金額，可通過假設清算法求得。在使用假設清算法進行計算時，只計算一般債權部分可以追償的金額，因為優先債權受償部分已經在V物權中被考慮。

V變現應按照以下假設清算法的程序計算[2]：

（1）剔除企業無效資產，確定有效資產；

（2）剔除債務人無效負債，確定有效負債；

（3）確定優先扣除項目，包括資產項優先扣除項目以及負債項優先扣除項目；

（4）確定一般債權受償比例：

確定不良債權的一般債權受償金額：

由于在Vmin部分只考慮該不良債權可回收的最低價值，所以不計算或有收益對一般債權的影響。

相較直接使用假設清算法對不良債權進行評估，由于本方法在Vmin部分計算的擔保物權（優先債權）的悲觀變現價值小于假設清算法計算出的優先債權受償金額，又因為優先債權受償金額與V物權的計算值之差沒有在一般債權部分計算回收價值，同時不考慮或有收益，所以Vmin小于以假設清算法計算出的回收價值。而這一部分差值將在Vvar中被反映。

在討論Vvar部分時，我們首先假設對不良資產進行求償時按照先債務人后擔保人的順序進行求償，以避免由于求償次序不同導致的計算誤差，即在計算V主債和V擔保時，采用先計算前者再計算后者的順序[3]。

模型算式如下：

其中，V0為該不良債權的原始金額，λ主債和λ擔保為主債務人和擔保人的回收系數，該系數受多重因素共同影響，可以歸結為兩類，一是債務人（擔保人）的主觀償債意愿，二是債務人（擔保人）的客觀償債能力。主觀償債意愿受債務人（擔保人）的信用影響，同時企業現時的經營壓力會影響企業對即將到期債務的態度，而辦理貸款時的手續若不完備，有時會給予貸款人可以拖延償還或少償還的可能，最后，若違約成本低于違約收益時企業也會更傾向于不償還貸款來獲得收益?？陀^償債能力主要受企業目前所處的經營狀況所制約，資產質量較差、現時經營困難、收益率處在低水平甚至負水平、市場惡性競爭或激烈競爭以及企業管理水平欠佳都會使得企業的客觀償債能力下降。

鑒于上述影響，可以建立關于λ的模型為：

f,g假設均為線性函數，其中f為企業的還款意愿指數，反映債務企業或擔保企業對于債權的償還意愿，該指數越高，則該債權越有可能回收較多的價值，反之則回收較少[4]。其與4個指標相關，x1到x4分別代表企業的信用指數，經營壓力指數，貸款手續完備性指數以及違約成本指數。企業信用指數通過企業歷史數據進行評價，歷史借款償還比例越高，延遲償還時間越少的企業信用指數越高；經營壓力指數通過企業上一年度和本年度財務報表中的資產負債率、流動比率、經營現金流等數據進行評價，企業近期經營壓力越小，經營壓力指數越高；貸款手續完備性指數通過與銀行簽署的貸款合同的完整性來確定，合同越齊全，貸款手續完備性指數越高；違約成本指數通過擔保物權的評估值與債權原值的比值代替表示。

g為企業的償債能力指數，y1到y5分別代表企業的資產質量指數、經營收益指數、企業經營狀況指數、市場狀況指數以及企業管理能力指數。企業的資產質量指數通過有效資產與有效負債的比值來代替；經營收益指數使用企業的總資產收益率來代替；經營狀況指數通過企業財務報表中利潤表和現金流量表的相關數據進行評價，企業經營狀況越良好經營狀況指數越高；市場狀況指數通過同行業的企業在市場中的存在數量、市場占有率、平均產品價格以及平均收益率等數據進行評價，市場競爭越小，競爭環境越好市場狀況指數越高；企業管理能力指數通過財報中的管理費用比例、企業績效考核成果等數據資料進行評價，企業管理水平越高，企業管理能力指數越高。

這些評價信息和數據來源于資產管理公司工作人員的盡職調查報告，除部分可通過計算以數據呈現的指標（如違約成本指數，資產質量指數以及經營收益指數）外，對其他評價類指標建立與其評價相對應的打分區間，對應關系如下：

數據類的指標將直接通過計算得出：

其中，違約成本由很多因素共同決定，這之中有很多不能量化的因素，為簡化處理，本文用擔保物權的評估值/債權原值來替代。合理性分析如下：由于違約成本可以看做是顯性違約成本與隱性違約成本的總和，其中顯性成本為實際發生的費用（訴訟費用）、違約懲罰（罰金）和資產損失（擔保資產損失）等，隱性成本為企業的信用下降，公眾形象轉差、未來再次貸款難度上升等。由于隱性成本難以量化，我們不妨假設它可以被量化為一個值p，若債權價值與顯性成本之差大于p，那么即對于債務人來說違約可能獲得收益，其也就更傾向于去違約來獲得這些利益，反之，債務人將更傾向于償還債務來避免更大的損失。在一個有物權擔保的貸款中，擔保物權的價值越接近足值擔保，則p與罰金、訴訟費用等除擔保資產外的顯性成本的總和的取值范圍越小，由于其他顯性成本為可計算出的定值，所以即p的取值范圍將越小。債務人將很難在違約后得到違約收益，也即是債務人更傾向于償還債務；反之，當擔保物權的價值趨近于0時，即趨近于純信用貸款，p的取值范圍趨近于債權原值，這種情況下債務人可能獲得的違約收益最高，將有更大的可能傾向于不償還債務。所以用擔保物權的評估值/債權原值來反映違約成本對償債意愿的影響是較為合理的。

對于函數中各自變量的權重值，可以通過層次分析法來確定。實務中可讓參與該項目的所有專業評估人員共同討論，對子目標層的指標兩兩比較后得到判斷矩陣，然后通過AHP法計算出的權重向量即為各指標的評價權重。

最后將得到的四個分塊的計算值相加即得到該不良資產的評估值。

三、案例

案例為D資產管理公司收購的X銀行的不良資產包中的一項含物權擔保的債權，其對應的盡職調查報告中可以獲得如下信息：債權原值為300萬元人民幣。主債務人已破產清算，擔保人經營狀況欠佳。主債務人的抵押資產為公司股東名下房產，建筑面積547.89平方米，辦理貸款時評估值為1917615元，現已進入拍賣處置階段，該房產只進行了一次抵押。

擔保人提供的擔保資產為公司名下房產，建筑面積364.64平方米，辦理貸款時評估值為2005520元，該資產同時為兩個債權進行擔保，第一個債權的擔保價值為800000元，本債權的求償順位為第二位。

債務公司有效資產835.3萬元，有效負債1620.1萬元，優先資產扣除項目410.1萬元，優先負債扣除項目540萬元；擔保公司有效資產1422.4萬元，有效負債1370.2萬元。

通過進一步調查，評估人員發現主債務人提供的抵押資產所處地段附近有大量類似房產均為不良資產的抵債資產，部分已經完成處置，對比這些已處置的資產并進行適當的調整，得到了該抵債資產在評估時點的市場價格為3233.8元/平方米，即整套房屋的市場價格為1771766.7元。通過對比其他近似資產的處置價格，可以計算出購買資產人的預期收益率大致在35%～40%左右，當地的拍賣費率為3%，房屋所處位置差，心理排斥率取4%。通過這些數據，可根據公式計算出合理的拍賣底價。

由于該抵債資產只進行了一次抵押，所以該不良資產的V物權1=1046228元

擔保人提供的擔保資產所處地段一般，查看周圍房產的近期交易價格，通過市場法進行測算，該擔保資產在評估時點的市場價格為1897951.2元（5205元/平方米），由于擔保資產與抵押資產同處一個城市，所以預期收益率、拍賣費率取同樣的值，考慮到房產所處環境優于債務人的抵押資產，故心理排斥率取2%

拍賣底價=1897951.2×[(1－0.35)(1－0.03)－0.02]=1158699元

由于該擔保資產同時對兩個債權進行了擔保，且該債權的求償順序為第二位，故該不良資產的V物權2=0元

接下來計算V變現，根據調查信息可以計算出一般債權的償還比例為（853.3－410.1）/（1620.1－540）=41%

因為主債務人已經破產清算，所以V主債=0，只需要計算V擔保的值。評估人員通過盡職報告中對擔保企業的描述信息，以及調查其相關的財務報表，對擔保企業的信用指數，經營壓力指數，貸款手續完備性指數，企業經營狀況指數，市場狀況指數以及企業管理能力指數進行評價，并計算違約成本指數、資產質量指數，得到如下評價和其對應的指數值：

評估人員通過分析討論，給予了該不良貸款擔保企業的還款意愿和償債能力函數的判斷矩陣，具體如下：

還款意愿的判斷矩陣

信用 壓力 手續 成本信用 1 1/3 3 1/2壓力 3 1 6 2手續 1/3 1/6 1 1/5成本 2 1/2 5 1

償債能力的判斷矩陣

質量 收益 經營 競爭 管理質量 1 3 2 4 4收益 1/3 1 1/2 2 2經營 1/2 2 1 3 3競爭 1/4 1/2 1/3 1 1管理 1/4 1/2 1/3 1 1

通過層次分析法可以得到這兩個函數各指標的評價權重(本文略去一致性檢驗以及評價權重的計算過程），得到：

通過上述計算得到該不良債權的價值為2340482.5元。

四、結束語

本文從資產管理公司改制評估的實際問題出發，綜合現有計算方法，提出了一種通過分塊方式來計算含有物權擔保的不良資產價值的計算思路，并建立模型給出具體的計算方法。該方法可以較精確的評估資產管理公司已經收購并進行調查但尚未處置或正在處置中的不良資產價值。同時解決了使用單一方法無法準確估值，以及擔保人對回收價值的影響不易確定的問題。本方法的評估計算量較大，對于單項大額不良資產使用起來較為合理，對于大量小額不良資產組成的資產包相對而言比較繁瑣，效率不高，如何在保證精度的情況下化簡計算過程這也是后續研究的方向之一。

[1]王曉舟,孔祥明.淺議估價師如何評估不良資產拍賣底價問題[J].邊疆經濟與文化,2014(12).

[2]喬子,瑞東.對金融不良資產評估方法的探討和分析[J].中國資產評估,2008(10).

[3]胡澤榮,陳定鑌.償債能力評估中擔保的計算[J].中國資產評估,2004(05).

[4]張楚堂.基于層次分析的不良債權資產價值評估模型[J].武漢理工大學學報2003(09).