經(jīng)濟(jì)開局艱難

雖然政府已經(jīng)把2015年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下調(diào)至7%，但實(shí)現(xiàn)起來依然并不輕松。統(tǒng)計(jì)局新公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)開局非常艱難，工業(yè)、投資和消費(fèi)再度全面大幅下滑。一季度經(jīng)濟(jì)即刻面臨“破七”的現(xiàn)實(shí)壓力，短期政策放松力度必須加大。

工業(yè)的情況非常糟糕，1-2月工業(yè)增加值同比增速6.8%，比2014年12月回落1.1個百分點(diǎn)，創(chuàng)下2008年12月以來的最低水平。1-2月社會消費(fèi)品零售總額同比增速10.7%，也比2014年12月大幅回落1.2個百分點(diǎn)。

雖然2014年四季度以來，貨幣政策有所放松，但仍不足以使投資企穩(wěn)。1-2月固定資產(chǎn)投資同比增速13.9%，比2014年大幅回落1.8個百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資的大幅下降是主要原因。1-2月制造業(yè)投資增速同比增速10.6%，大幅下滑2.9個百分點(diǎn)。制造業(yè)投資過去兩年一直處于下降通道當(dāng)中，最近的加速下滑，一方面受到人民幣有效匯率大幅上升沖擊;另一方面則是通脹加速下降后實(shí)際利率居高不下。

制造業(yè)一直都是出口的大戶，受匯率的影響相對較大。由于美國的加息預(yù)期強(qiáng)烈，歐洲、日本等主要發(fā)達(dá)國家仍在加大寬松力度，自2014年下半年以來，美元指數(shù)已經(jīng)從當(dāng)時79的低位上升到100附近，半年多時間累計(jì)升值超過25%。在此期間，人民幣對美元卻保持了相對穩(wěn)定，這就使人民幣相對其他貨幣被動大幅升值。據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2015年1月，人民幣實(shí)際有效匯率升至128.4，比2014年6月升值了12.6%。

雖然央行已經(jīng)兩次降息，但長期名義利率下降有限，由于通脹水平下降幅度更大，實(shí)際利率不降反升。從5年期國債利率看，自2014年11月底降息以來，僅僅下降了0.25%。這是名義的利率，而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響更大的是扣除通脹影響的實(shí)際利率。由于通脹水平同期下降了0.4個百分點(diǎn)左右，長期的實(shí)際利率反而是上升的。這也是融資成本高、融資難的一個突出體現(xiàn)。實(shí)際利率的居高不下，自然會大大抑制投資的活力。

房地產(chǎn)依然延續(xù)著低迷的行情。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速10.4%，與2014年增速大體相當(dāng)，但房屋銷售面積同比增速-16.3%，跌幅加大。唯一的亮點(diǎn)仍然是基建投資，1-2月維持了20.8%的較快增速。

如果短期無法刺激私人投資的話，要想緩和整體投資的下滑，政府主導(dǎo)的基建投資需要更大的力度。在李克強(qiáng)總理的《政府工作報(bào)告》中，明確指出了鐵路和水利投資是2015年基建投資的主力。鐵路投資額至少在8000億元以上，即至少維持2014年的量，而水利投資則會大幅增加。“重大水利工程已開工57個項(xiàng)目要加快建設(shè)，今年再開工27個，在建重大水利工程投資規(guī)模超過8000億元。”2014年水利行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額約為4600億元，增速為23%。按照《政府工作報(bào)告》的目標(biāo)，2015年水利投資會增加3400億元左右，增速將達(dá)到70%。

綜合鐵路和水利投資，2015年基建投資增速可能會在25%-30%左右，力度要大于2014年。

雖然我們采用“積極的財(cái)政政策”基調(diào)，但實(shí)際執(zhí)行的力度卻并不積極，反而成為抑制經(jīng)濟(jì)增長的罪魁禍?zhǔn)字弧?014年四季度，公共財(cái)政支出接近零增長，2015年1月份，更是劇烈下降至-20%，這是非常罕見的低水平。由于財(cái)政支出約占GDP的1/4，這會大大拖累經(jīng)濟(jì)增長。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，近期出臺的一系列規(guī)范和管理地方政府債務(wù)的政策可能過于嚴(yán)厲，導(dǎo)致地方政府繼續(xù)面臨融資難，短期資金壓力增大使得地方政府支出意愿大幅下降。