跨境上市“回國潮”

從巨人網絡到暴風影音，越來越多跨境上市的企業選擇“回國”。隨著A股重要性提升，以及大量的未上市企業選擇優先在A股上市，已上市的選擇私有化回到A股。

很顯然，“回國潮”是一個信號：中概股的市場會逐漸被邊緣化，A股會成為主戰場，“前提是A股有超大體量能接納所有的中概股互聯網公司，同時給一個海外市場不能企及的估值。”

“國外退市”的A股涅槃

暴風影音又漲停了。

作為老牌的互聯網企業，暴風影音登陸A股創業板創下了不錯的成績，自3月24日掛牌至4月2日，暴風影音已經連續創下了多個漲停板，總市值達到24.1億元。

目前，暴風影音、朗瑪信息、二六三網絡、啟明星辰等已經完成了回歸A股之路。而近期，之前在美股私有化的分眾傳媒，也初定將于2015年6月在A股借殼上市，公司估值為460億-500億元。

A股市場令人晃眼的高估值水平，如磁石一般吸引著某些企業，特別是境外上市企業的目光。國外上市公司退市潮在游戲行業表現得最為明顯。以盛大游戲、巨人網絡為代表的最早一批赴美上市的游戲行業龍頭，近兩年接二連三地謀求從美國退市，并有意轉道登陸A股市場。與盛大游戲相比，千方科技（002373）、環旭電子（601231）的腳步顯然要快得多，它們同樣是從境外退市，進而選擇棲身A股。無一例外，這些“國外退市概念股”在國內往往都能實現“烏雞變鳳凰”的神話。

2014年7月，巨人網絡完成私有化交易，從美國紐交所摘牌。最終公司股價為11.92美元，市值合計28.7億美元。

退市并非因為經營不善。事實上，與A股的“游戲新兵”昆侖萬維（300418）相比，業界老牌巨頭的巨人網絡無論經營還是業績均有著明顯優勢。以年報數據較全的2013年度為例：巨人網絡營收23.55億元，凈利潤12.53億元，凈利潤率達53.20%。而昆侖萬維同期營收15.09億元，凈利潤4.35億元，凈利潤率僅28.82%。

一個簡單的對比或可給出答案。盡管業績更為靚麗，但巨人網絡最終退市時的市值，僅為昆侖萬維近期高點的7成左右。年初，巨人網絡總裁紀學鋒對外解讀私有化原因稱：“美國和歐洲資本家并不真正了解中國的市場和企業。確實，當中國的企業和企業家做了一些尤為長線的事情，但外國的投資者并不了解，就會把我們的市值壓低。這也是許多公司選擇私有化的原因，我認為東方的投資人更了解我們。”

易觀國際分析師薛永峰表示，“對于游戲與互聯網概念，國外在經歷過當初的科技股泡沫后，已經有些看淡；而國內目前還處在熱捧階段，所以國內的溢價效應明顯。”此外，還有兩個因素決定了國內市場的溢價效應：“其一是目前環境下，國內的熱錢比較多；另一個方面是當前中國投資者的素質并不成熟，對概念具有盲目性。”

事實上，細心者不難發現，不僅僅在游戲行業，除了大部分藍籌股，A股絕大多數行業的估值水平都要遠遠高于成熟的境外市場。

環旭電子（601231）前身是在臺灣上市的環隆電氣，后實際控制人張虔生將環隆電氣從臺灣全面私有化退市，然后在大陸投資設立環旭電子，并將原環隆電氣的主要資產注入后者，以IPO形式于2012年登陸A股。原本在臺灣默默無聞的環旭電子在A股市場以蘋果概念股賺足眼球，股價也從IPO時的7.60元，3年時間一路上揚到了如今的40.73元。除了IPO募資，環旭電子在國內的再融資也極為順利， 2014年11月底，環旭電子剛剛完成定向增發，募得20.63億元人民幣。

A股或成互聯網主戰場

由于門檻較低、無盈利要求等原因，一直以來國內的互聯網企業都偏好選擇在美國資本市場上市。但是近期，美股市場表現相對較差。與去年9月初的1454.69相比，至今美股中概30指數已下跌17.08%。而自去年9月1日至今，A股創業板指數大漲73.41%，上證綜指大漲72.55%。

相對于去年阿里巴巴上市之前美國股市刮的“中國風”，2015年到現在，中國企業赴美上市開始趨冷。今年1月至3月份沒有國內企業赴美上市。

投資機構八六證券研究（86Research Ltd）分析師寧波表示，美股牛市已經持續了6年，中概股在2013年也有一波大行情，所以美股目前的表現有一部分原因是技術性調整，并且2014年至今，中概股開始受到A股的影響，也有一定的資金回流。“此外，目前所有中概股互聯網公司普遍的問題是收入增速下滑，利潤率受壓，一方面是PC向移動端的遷移導致，另一方面是競爭白熱化。”

業內人士表示，許多國內公司包括互聯網公司，在商業模式、創新思維上目前來看已經不太符合美國投資者的胃口。而美國人追捧的更多是可以“改變世界的科技”，比如無人駕駛、3D打印、虛擬現實等等，因此國內的公司一般估值方面很難提升，這其中就包括游戲公司、門戶網站和視頻行業等等。

溫莎資本合伙人簡毅表示，自2011年開始，A股創業板的熱潮也助推了一大批中概股公司在美IPO，市場對互聯網公司的估值邏輯開始有了新變化，會更側重看用戶量、用戶粘性、商務模式的獨特性、行業位置及發展空間，而忽略短期的財務表現。“有時候甚至會把一家公司是否有能力階段性地放棄可以賺的錢而謀求更大的未來空間，成為給這家公司更高估值的邏輯支撐。”簡毅說。

據了解，從美股市場回歸A股市場，需要承擔一定的時間和財務等成本，一般就是拆VIE結構過程中的法律稅務政府審批問題會拖一段時間，另外是退市過程中海外股東和律師是否會起訴，SEC審批過程也會花一些時間，并且需要保證美國投資者的權益沒受到損害。

寧波表示，不被美國投資者理解的小市值公司回來也許可以在A股獲得高溢價，畢竟A股優質的互聯網公司具有極大的稀缺性；對于大公司來講，退市完全回A股的成本會比較高。

而事實上，A股近期對于科技互聯網公司的利好也頻頻出現。除了今年“兩會”期間李克強總理提出的“互聯網+”概念之外，3月24日，國務院下發《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》，其中特別強調了資本市場對技術創新的支持。

近期有消息稱，隨著《證券法》修訂草案的遞交，注冊制最快有望于今年四季度落地。上述業內人士表示，注冊制落地之后，真正到來的將會是大量的優質互聯網公司向A股和新三板涌來。長期來看，隨著A股重要性提升，以及大量的未上市企業選擇優先在A股上市，已上市的選擇私有化回到A股。“長期看，中概股的市場會逐漸被邊緣化，A股會成為主戰場，前提是A股有超大體量能接納所有的中概股互聯網公司，同時給一個海外市場不能企及的估值。”

魯企：跨境上市偏好香港

當然，“回國潮”雖盛，不代表所有企業都偏好A股市場。

據山東金融辦發布的最新數據顯示，目前山東在港上市公司44家，占境外上市公司總數的45%，累計在港融資775億元，占境外上市融資的83.2%。濰柴動力、中國重汽等在港上市形成了具有一定市場影響力的山東板塊。最新數據顯示，2012年到現在，山東西王糖業、日照港等企業累計在港交所發行各類債券77億元，其中離港人民幣債券8.5億元，聯交所已經成為山東利用外資的重要渠道。

自2013年郭樹清出任山東省長以來，加快了金融改革步伐，金融更是成為魯港雙方重點合作領域。2013年香港周，剛剛履新山東的郭樹清親自帶隊赴港。在出席山東-國際金融機構（香港）早餐會時，郭樹清向香港金融界發出邀請，希望香港金融業在山東設立各類產業投資基金、財富管理機構，投資入股山東的地方金融機構，幫助山東企業改制、上市，提升公司管理水平，以各種方式助推山東實體經濟發展。

去年國務院出臺了《促進資本市場健康發展的若干意見》。給山東利用資本市場加快企業改革重組助推實體經濟發展帶來了大好機遇。香港金融市場發達，市場體系成熟，法規健全，是山東“請進來、走出去”最便捷的渠道。

中國證監會國際合作部主任祁斌表示，“中國現在有1400萬家中小企業，即使將來某一天我們有1萬家上市公司的話，我們還剩1399萬家中小企業沒上市。因此中國資本市場對于中國經濟的服務能力嚴重不足。因此要用好海外市場，特別是香港市場。”

為什么魯企偏好香港上市？

據了解，與內地上市相比，香港上市審批更有效率，審批制度以披露為本，企業符合上市標準即可通過。據聯交所最新規則，上市審批時間平均需時從133天減至59天，平均問題從155個減至53個。另據披露，聯交所IPO審批時間將來有望縮短至40天。

香港交易所行政總裁李小加表示，香港上市審批手續簡單，港交所的效率比較高，財務成本低，靠實力就可以上市。

（文據《21世紀經濟報道》、《揚子晚報》等）