催生“國家牛市”救經濟背后

政府催生的“國家牛市”不僅著眼于國內股市，也已經蔓延到了香港的H股。因為，香港的H股不僅占香港股市的半壁江山，而且也有很多有實力的國內企業在H股上市，以及有更多的國內企業正準備到香港股市上市。

政府催生“國家牛市”救經濟，不僅出臺各種政策，也制造了一個又一個股市可炒作之題材。如互聯網++、一帶一路、亞投行等。所以，最近國內股市一浪高過一浪，進入股市的投資者也賺得盆滿盤滿。

不過，政府催生的“國家牛市”不僅著眼于國內股市，也已經蔓延到了香港的H股。因為，香港的H股不僅占香港股市的半壁江山，而且也有很多有實力的國內企業在H股上市，以及有更多的國內企業正準備到香港股市上市。如果能夠把香港H股也納入“國家牛市”，對帶動國內經濟增長同樣功不可沒。

可以看到，在這一輪國內股市上漲過程中，盡管滬港通已經開通，但是其結果與預期相去甚遠。香港H股好像成了中國股市遺忘的世界。不僅南下的資金很少，每天南下資金的交易額與規定的成交額度微乎其微，從而使香港H股很快就成了價值洼地。即AH股之間的差價不僅沒有隨著滬港通啟動縮小，反之在擴大。即同一間上市公司，AH股之間的股市相差越來越大，香港H股的價格越來越低。

而在這種情況下，上個星期五（3月27日）收市后，中國證監會發布了《公開募集證券投資基金參與滬港能交易指引》，讓不同形式成立的公募基金，依法透過“滬港通”投資香港股市。這個星期一（3月30日），香港股市以1400億元大成交急升，香港股市大勢突然急轉。短短的幾日，中國保監會再放寬保險資金買香港股票的限制，也意味著中央政府不僅要催生國內市場的“國家牛市”，也已經把香港股市尤其是香港H股作為中國“國家牛市”的一個重要部分。正因為中央政府有此意圖，國內及香港的投資者便紛紛涌入香港H股市場。

這個星期，香港股市連漲了4天。香港恒生指數4月6日再上漲192點，收報25275點，本周上漲789點或3.2%；H股指數4月6日上漲125點或1%，收報12663點，這個星期上漲765點或漲幅達6.4%，升幅為全球第二，僅次于升9%的俄羅斯股市。而且香港股市升勢如虹，4月6日一度升破25400大關，創7年高位，大市交投也持續強勢，主板成交達1247億元，港股通成交繼續創出新高達60億元。

目前，國內公募基金持A股市值約1.5萬億人民幣，私募基金3.5萬億人民幣，保守估計，如果這些基金有5%的資金流入港股，就可能會增加港股的市場流動性2500億人民幣。如果有大量的流動性流入香港股市特別是香港H股，香港同樣會催生“國家牛市”。這就是香港股市為何會對《公開募集證券投資基金參與滬港能交易指引》的反應如此強烈的原因所在。

還有，保監會明確表示，當前人民幣國際化趨勢日益明顯，國家“一帶一路”建設需要保險資金更多的海外布局。在這種形勢下，保監會調整保險資金境外投資的有關規定，拓展了保險資金境外投資的范圍，有利于推動保險機構在全球范圍內實施資產多元化配置，分散投資風險，獲取更穩定的投資收益，體現了進一步改革開放的政策意圖。也就是說，保監會更是直接，就是希望通過香港股市讓國內保險資金投資能夠在全球配置，既可分散國內保險資金投資風險，也是保證國家經濟戰略推進的重要組成部分。

應該可以看到，隨著政府催生“國家牛市”向香港市場的延伸，國內資金流向香港市場是確定的。而這些資金流入香港市場，最為受益的應該是香港H股，大折讓的AH差價股、估值便宜的H股，以及其他香港H股可能成為這股“牛市”的領跑者。投資者可密切關注。而且香港的H股將會隨著國內“國家牛市”進一步向縱深發展，同樣會聞雞起舞，而不是如早些時候那樣僅為旁觀者。也許新一輪香港股市的繁榮，才真正開始啟動。

作者簡介：

易憲容，經濟學家，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，2007年辭去職位。作為一位以“敢言”著稱的學者，其辭職當時在網絡上引起較大反響。他還被稱為“房地產平民代言人”，2010年被30萬網民公推為“中國互聯網九大風云人物”之一。著有《金融市場的合約分析》、《經濟學與經濟的迷思》、《金融市場的震蕩與發展》等。

基礎制度、誠信機制不具備走牛基礎

A股市場已經具備了走牛的條件，但基礎制度、誠信機制方面目前卻不具備走牛的基礎。因此，A股市場只是一頭劇烈震蕩的牛，只有訓練有素的牛仔才能駕馭。如果基礎制度改革不抓緊落實，將來就很難說怎樣了。

□葉檀

之前我曾說過，貨幣可以支撐一個較好的市場，政府和資金都選擇了股市，認為比房地產對經濟影響更正面。如果不設時間限制，A股市場沖高到4000點是必須的。但真正牛市還未到，還需要回調確認，以及貨幣、市場的配合。現在看，的確如此。今后一個時期，A股市場震蕩會加劇，在上漲過程中，很多冒險者可能會成為炮灰。

4月7日，滬綜指一口氣站上了3900點，并一路向上。于是，許多人感覺A股是在大熱。其實，股市大漲因為所有的概念都在其中，股市看上去成為了惟一的救命稻草。實體企業債務去杠桿要靠股市，中國經濟結構轉型要靠股市。投資者不再增持房地產后，主要的投資標的也便成了股票。如此看，A股市場不熱都不行。于是，資金源源不斷地進入股市，券商忙著開戶，做融資配資的已經笑不動了。

數據顯示，4月1日收盤A股兩融余額為15183.91億元，環比增加了244.75億元。滬深兩市當天融資買入額達到1786.70億元，占全部A股成交額的近15%，當天融資償還額為1545.96億元，融券賣出量為217304.22萬股。截至4月5日的一周，上證指數當周漲幅達4.68%，滬市單周融資買入的規模就超了6000億元，創出歷史最高水平。

各種融資資金入市，證監會對違規兩融券商的處理也可見一斑，大戶做原始股和港股，中戶融資炒股，小戶跟風買進……實際情況可能更嚴重。4月5日，據媒體披露，今年以來通過某家銀行渠道流入資本市場的資金量占到了資產投放的一半。在失去房地產和制造業這兩個強勁的賺錢機器后，股市便成了資金流向的一個洼地。企業融資通過證券市場，或者掛板或者定向增發，市場的融資渠道發生了根本變化，銀行已經開始轉型。因此，一些分析師已經瞄準利率市場化、存款保險制度設立后的40萬億元以上的存款，15萬億元以上的理財產品，以及人民幣國際化開閘、養老金入市后的數萬億資金。

股市如火烹油之際，制度改進必須跟上。但目前看，市場化的注冊制、退市制度、集體訴訟制度還沒有顯示出威力。監管層感受到的是市場的熱度，便開始調節節奏。4月7日，《人民日報》報道IPO發行速度加快。今年以來，證監會共為98家企業發放了新股發行批文，超過去年全年的94家，而且放行數量呈逐月增長趨勢。

但這似乎降低不了市場的熱度。4月份，獲得批文的30家企業預計融資規模大都在10億元以下，30家合計遠遠不到200億元。此前3月份發行的24家新股，實際募資215億元；2月份發行的24家新股，實際募資146億元；1月20家新股，實際募資96億元。不僅如此，由于讓利于打新者的政策，目前新股上市價格被人為抑制，使得上市發行之后溢價抬升。

中國經濟網報道，東方財富網記錄自2014年6月打新重啟至今年3月27日，新股上市20日后平均漲幅高達126%，而2014年打新基金平均收益率超8%。對部分投資者來說，打新可謂是造富良機。

另一方面，雖然市場化退市制度如箭在弦，但拉了半天的弓射出卻很慢，而且對市場風險警示作用也不夠。據了解，自2001年2月下旬實行的《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》以來，年均退市家數不足10家。2014年11月16日，《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》正式生效，新退市制度出臺后，目前也只有*ST博元等上市公司面臨切實退市風險，*ST二重主動退市失敗。

至于保護投資者利益，看看其艱難的維權之路就可知一二，佛山照明等維權投資者受到的待遇可謂一言難盡。而從貨幣、投資方向、市場心態方面來看，A股市場已經具備了走牛的條件，但基礎制度、誠信機制方面目前卻不具備走牛的基礎。因此，A股市場只是一頭劇烈震蕩的牛，只有訓練有素的牛仔才能駕馭。如果基礎制度改革不抓緊落實，將來就很難說怎樣了。

作者簡介：

葉檀，經濟學家，知名財經評論家、財經專欄作家，《每日經濟新聞》主筆、央視財經頻道特約評論員。曾獲《南方人物周刊》2008年度青年領袖、中國證券市場20年回顧與展望論壇20年最具影響力財經傳媒人獎等獎項。主要從事資本市場、房地產市場、金融等領域寫作。著有《拿什么拯救中國經濟》、《中國房地產戰爭》等。