金融發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的關(guān)系—基于中國(guó)1985－2010年省級(jí)數(shù)據(jù)的考察

■ 溫璐茜（暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院 廣州 510632）

問(wèn)題的提出

金融體系為經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供中介服務(wù)，通過(guò)多渠道影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要從金融服務(wù)（McKinnon，1973；Shaw，1973；孫立軍，2007）、金融結(jié)構(gòu)（白欽先，2005）、金融中介（Luintel，2001）、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)（Herring、Chatusripitak，2001；孫杰，2006）等領(lǐng)域入手探究?jī)烧咧g關(guān)系。從實(shí)證角度來(lái)看，Michal K.Fung（2009）利用57個(gè)國(guó)家1967～2001年的相關(guān)數(shù)據(jù)，使用金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)的聯(lián)立方程組來(lái)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出兩者具有雙向的因果關(guān)系的結(jié)論。Park、Song和Wang（2005）則利用VECM和格蘭杰因果檢驗(yàn)法對(duì)韓國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出銀行和股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)有顯著的積極影響，利用格蘭杰因果檢驗(yàn)還發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出水平與私人信貸之間雙向的因果關(guān)系的結(jié)論。

隨著我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距增大，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于中國(guó)金融發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異方面的研究增多。王晉斌（2007）使用面板數(shù)據(jù)，利用系統(tǒng)GMM方法從區(qū)域分割的角度研究了中國(guó)地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。吳新生（2009）通過(guò)構(gòu)建反映中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)，利用全國(guó)時(shí)間序列數(shù)據(jù)劃分三類(lèi)經(jīng)濟(jì)區(qū)域進(jìn)行聚類(lèi)分析，采用收斂法對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收斂性分別進(jìn)行測(cè)算。然而該領(lǐng)域研究中通常采用單項(xiàng)模型研究?jī)烧唛g關(guān)系，只注重分析金融發(fā)展對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的作用，而不考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距對(duì)金融發(fā)展的作用，缺乏一定的嚴(yán)謹(jǐn)性。本文借鑒Fung（2009）的模型重新檢驗(yàn)了中國(guó)金融發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的收斂與發(fā)散關(guān)系，探究金融發(fā)展對(duì)于降低地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異中所扮演的角色。

模型構(gòu)建

在傳統(tǒng)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中，對(duì)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系主要有兩種不同的觀點(diǎn)。第一種認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)金融服務(wù)需求的增加，是金融產(chǎn)業(yè)的主要推動(dòng)力量。第二種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著積極的作用。結(jié)合以上觀點(diǎn)，F(xiàn)ung（2009）通過(guò)引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展有關(guān)的一階差分方程來(lái)組成方程組進(jìn)行雙向的共同研究，方程組如下所示：

其中，方程（1）表示金融發(fā)展方程，方程（2）表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方程，Xt代表金融發(fā)展水平，Yt代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平使用剔除物價(jià)指數(shù)后的真實(shí)人均國(guó)民生產(chǎn)總值衡量，金融發(fā)展水平采用人均實(shí)際貸款和貸款、股票與債券的總和與GDP比值（陳剛、尹希果、潘楊，2006）兩個(gè)指標(biāo)衡量。通過(guò)stata利用面板數(shù)據(jù)回歸檢驗(yàn)得a11、a12、a21和a22的估計(jì)值以及相關(guān)的顯著性水平來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間存在的因果關(guān)系以及相關(guān)因果關(guān)系的強(qiáng)弱。基于估計(jì)所得數(shù)值組成的二階行列式用matlab軟件計(jì)算整個(gè)方程組的特征值λ1和λ2，根據(jù)數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)判斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展相互之間的收斂與發(fā)散關(guān)系。若|λ1|和|λ2|的值均小于1，則表明整個(gè)方程組是收斂的，反之，整個(gè)方程組發(fā)散（林致遠(yuǎn)，2011）。

相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《新中國(guó)六十年統(tǒng)計(jì)匯編》、國(guó)研網(wǎng)和中經(jīng)專(zhuān)網(wǎng)等國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站及數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)樣本包含了中國(guó)29個(gè)省市、自治區(qū)與直轄市的從1985年到2010年的面板數(shù)據(jù)（基于數(shù)據(jù)的完整性、可得性與合理性，剔除西藏自治區(qū)，并合并四川與重慶的數(shù)據(jù)）。

實(shí)證結(jié)果與分析

（一）金融發(fā)展與地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差異：收斂與發(fā)散情況

為了消除短期的波動(dòng)誤差，并考慮面板數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度，本文將樣本數(shù)據(jù)以h＝5為時(shí)間間隔來(lái)進(jìn)行劃分（如1986-1990，1991-1995，…，2006-2010）。根據(jù)《中國(guó)農(nóng)業(yè)年鑒》提供的各省人均總收入分等為標(biāo)準(zhǔn)將全國(guó)各省市分為高、中、低收入三個(gè)等級(jí)地區(qū)，對(duì)不同區(qū)域分別檢驗(yàn)，進(jìn)而得出不同區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互因果關(guān)系以及收斂發(fā)散情況。在此基礎(chǔ)上，基于固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)方程組進(jìn)行檢驗(yàn)，利用Hausman檢驗(yàn)結(jié)果的顯著性水平來(lái)確定檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停鶕?jù)估算的相關(guān)系數(shù)來(lái)計(jì)算方程組的特征值。表1列示全國(guó)、高、中、低收入地區(qū)回歸結(jié)果。

根據(jù)表1所得回歸結(jié)果，全國(guó)所有省市兩個(gè)方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，且檢驗(yàn)結(jié)果均顯著，根據(jù)計(jì)算所得特征值得出方程組收斂；高收入地區(qū)兩個(gè)方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，且檢驗(yàn)結(jié)果均顯著，計(jì)算所得特征值得出方程組收斂；中收入地區(qū)兩個(gè)方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，且檢驗(yàn)結(jié)果均顯著，計(jì)算所得特征值得出方程組收斂；低收入地區(qū)兩個(gè)方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）均為正，但檢驗(yàn)結(jié)果均不顯著，計(jì)算所得特征值得出方程組發(fā)散。

表1 實(shí)證分析結(jié)果

表2 引入控制變量實(shí)證分析結(jié)果

從上述結(jié)果看出，全國(guó)、高、中等收入地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間存在積極相互促進(jìn)作用，低收入地區(qū)則不存在。相比之下，低收入地區(qū)金融發(fā)展指標(biāo)的系數(shù)θ21和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的系數(shù)θ12的值較小，而且系數(shù)檢驗(yàn)并不顯著。這表明了目前中國(guó)低收入地區(qū)的發(fā)展陷入一種惡性循環(huán)：一方面金融部門(mén)發(fā)展的滯后使得該地區(qū)不能有效利用金融服務(wù)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，緩慢發(fā)展的經(jīng)濟(jì)又不能刺激能夠推動(dòng)金融發(fā)展的金融服務(wù)的需求。某種程度上解釋了中國(guó)東部、中部地區(qū)與西部地區(qū)之間發(fā)展存在的巨大差異。結(jié)合收斂與發(fā)散的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，特征值均小于1表明了高中收入地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收斂趨勢(shì)，即兩者之間存在著相互增強(qiáng)的效應(yīng)并收斂于特定的穩(wěn)態(tài)。而低收入地區(qū)存在的是發(fā)散趨勢(shì)，即對(duì)于擁有相對(duì)發(fā)展良好的金融部門(mén)的低收入地區(qū)來(lái)說(shuō)，其金融發(fā)展與人均GDP傾向于有較快的發(fā)展，更有可能跟上與其地位相同的中、高收入地區(qū)。

（二）地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差異的決定因素：金融發(fā)展的角色

根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)除金融發(fā)展外還受多重因素的影響。本文通過(guò)引入外商直接投資、人力資本（普通高校教室人數(shù)/總?cè)丝冢?guó)有化率（各省國(guó)有工業(yè)總產(chǎn)值/各省工業(yè)總產(chǎn)值）、公路密度、出口總額與GDP的比值、政府財(cái)政支出與GDP的比值和商品零售物價(jià)指數(shù)（相應(yīng)系數(shù)依次定義為 b1、b2、b3、b4、b5、b6和b7）7個(gè)控制變量（本文借鑒陳剛、尹希果、潘陽(yáng)（2006）在《中國(guó)金融發(fā)展、分稅制改革與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一文中實(shí)證部分所采用的相關(guān)變量），進(jìn)一步考察金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)與前文相同的面板數(shù)據(jù)，回歸得出結(jié)果見(jiàn)表2（控制變量結(jié)果略去）。

根據(jù)表2所得回歸結(jié)果，引入控制變量后，全國(guó)所有省市、高、中和低收入地區(qū)各自回歸方程的相關(guān)變量（θ12與θ21）都為正，檢驗(yàn)結(jié)果均為顯著，在此基礎(chǔ)上計(jì)算得到的特征值均滿(mǎn)足使方程組收斂。

從相關(guān)性來(lái)看，全國(guó)、高、中收入地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展間仍存在著顯著正向相關(guān)性和相互增強(qiáng)的作用。而盡管低收入地區(qū)回歸所得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方程中的金融發(fā)展指標(biāo)的系數(shù)與金融發(fā)展方程中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的系數(shù)都為正，但結(jié)果并不顯著。從控制變量的回歸系數(shù)來(lái)看，無(wú)論是低收入地區(qū)還是在中、高收入地區(qū)乃至整個(gè)全國(guó)范圍的回歸結(jié)果，控制變量對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)或抑制影響并不顯著，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響則比較顯著，換句話(huà)說(shuō)，除了金融發(fā)展外還存在其他諸多因素導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原理。

分析收斂與發(fā)散趨勢(shì)，高、中收入地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然呈現(xiàn)收斂，但不同于前文，低收入地區(qū)兩者之間存在收斂情況而非發(fā)散的情況。即中國(guó)高、中、低三大區(qū)域內(nèi)部都存在發(fā)展收斂的趨勢(shì)，這被認(rèn)為是“俱樂(lè)部收斂”，其內(nèi)涵是即使低收入地區(qū)的金融發(fā)展水平提高了，存在著良好發(fā)展的金融部門(mén)，它也不可能趕上中、高收入地區(qū)的水平，不可能收斂到中、高地區(qū)的發(fā)展穩(wěn)態(tài)。究其原因，就是因?yàn)榈褪杖氲貐^(qū)本身的地區(qū)結(jié)構(gòu)特征（如制度、要素稟賦、區(qū)位以及自然條件等）就相對(duì)落后，即使擁有良好的金融發(fā)展部門(mén)，也不可能收斂到高、中收入地區(qū)的穩(wěn)態(tài)。

結(jié)論

全國(guó)范圍內(nèi)、高收入地區(qū)以及中收入地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間存在著顯著的雙向正相關(guān)性，即兩者之間相互促進(jìn)。低收入地區(qū)兩者相關(guān)關(guān)系不顯著，一些結(jié)果甚至顯示反向抑制關(guān)系，這在某種程度上表明了低收入地區(qū)一方面金融發(fā)展滯后時(shí)無(wú)法有效利用金融服務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢無(wú)法刺激金融服務(wù)需求從而推動(dòng)金融發(fā)展。

斂散結(jié)果而言，高、中收入地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展大體上存在收斂于特定的穩(wěn)態(tài)。低收入地區(qū)在未引入控制變量時(shí)呈現(xiàn)發(fā)散的趨勢(shì)，即兩者傾向于較快的發(fā)展，更有可能跟上與其地位相同的中、高收入地區(qū)，此時(shí)金融發(fā)展在地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演了重要的決定性的角色。而引入控制變量后，兩者存在收斂的趨勢(shì)，與中、高收入地區(qū)收斂趨勢(shì)形成“俱樂(lè)部收斂”，金融發(fā)展處于與眾多代表地區(qū)結(jié)構(gòu)差異的控制變量共同作用的附屬地位，起到的是協(xié)同與輔助的作用，而并非之前的決定性作用。

因此，政府要實(shí)現(xiàn)低收入地區(qū)的發(fā)展，縮小中國(guó)西部地區(qū)與東、中部地區(qū)的差距，首先必須加強(qiáng)低收入地區(qū)的金融領(lǐng)域的建設(shè)，通過(guò)促進(jìn)金融行業(yè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)高、中、低地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展都存在著收斂趨勢(shì)而形成“俱樂(lè)部收斂”時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)采取政策傾斜、增加轉(zhuǎn)移支付等措施來(lái)盡可能地改變低收入地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，而不單單采取僅與金融發(fā)展相關(guān)的政策與措施。

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