擁抱“十三五”的金融變革浪潮

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擁抱“十三五”的金融變革浪潮

中國即將進入第13個五年規劃。這一階段是實現經濟增長轉型的關鍵時期，也是完成全面小康、落實百年中國夢的重要節點。中國金融體制也將在“十三五”期間掀起深刻的變革創新浪潮：進一步擴大金融業雙向開放，有序實現人民幣資本項目可兌換，推動人民幣加入特別提款權籃子貨幣，最終成為可兌換、可自由使用的貨幣。這種金融變革和實體經濟的轉型能否形成良性互動？又能否形成更靈活和更富彈性的金融市場？

主持人：鐘偉

《中國外匯》副主編

嘉 賓：

溫 彬 中國民生銀行首席研究員

譚小芬 中央財經大學金融學院教授

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。在十三五期間，中國金融業的變革將加速，圍繞創新金融，互聯網金融，綠色金融和普惠金融，中國將努力擴大金融業的雙向開放。那么未來五年，中國金融變革的主線是什么？是否會形成金融改革的進程相對快于實體經濟轉型的格局？

溫彬：中國金融變革將以服務實體經濟發展為核心，圍繞深化改革和擴大開放兩條主線推進，在監管、機構、要素、市場和結構五個方面實現市場化和國際化。變革的具體內容包括：改革并完善適應現代金融市場發展的金融監管框架，建立股權和種類多元化的金融體系，發揮利率和匯率市場化的金融杠桿調節作用，拓展金融市場的寬度和深度，優化融資結構，推進資本項目開放和人民幣國際化。

技術和金融是推動經濟結構和產業結構轉型的兩大動力。其中的金融作為現代經濟的核心，在引導資金流向、支持“大眾創業、萬眾創新”和技術進步方面，具有不可替代的作用。金融改革適度超前有利于實體經濟轉型。當前，實體經濟轉型主要集中在三個方向：一是加快傳統產業的升級；二是大力發展戰略性新興產業和現代服務業；三是推進中國企業“走出去”參與全球競爭和合作。為實現上述目標，提高直接融資比重和加快人民幣國際化，是各項金融改革的重中之重。

譚小芬：目前來看，金融領域需要解決的問題有三個方面：一是鑒于以往以外匯儲備增長形成的外匯占款投放基礎貨幣的發行方式已發生轉變，未來需要思考運用哪些新的方式進行貨幣投放，以確保在經濟穩定增長的情況下，形成調結構和促改革的動力；二是隨著要素稟賦和技術水平的變化，中國經濟增長速度、增長模式和增長動力在發生變化，需要融資方式做出相應的變革；三是創新驅動的力量上升，互聯網的崛起對很多行業形成了沖擊。未來五年，人民生活水平和質量的提高，以及生態環境的改善將成為中國經濟發展的重要目標，而這些領域的變化都需要相應的金融支持。

在這樣的背景下，未來五年中國金融改革的主線主要圍繞以下三個方面：第一，繼續引導資源配置的基準價格進一步市場化，包括：基準利率體系的構建及其相關金融產品的發展、金融機構的風險定價和財務硬約束以及更加富有彈性和透明度的匯率形成機制,以提高金融體系的效率。第二,進一步發展多層次資本市場，特別是要提高直接融資中的股權融資比重，在化解高杠桿率風險的同時使資源配置更加市場化。第三，加強金融服務實體經濟的力度，重點是構建多元業態金融服務體系，包括普惠金融體系、科技金融體系、綠色金融體系以及互聯網金融體系。

近年來，中國金融改革與金融開放的進程推進較快，實體經濟轉型相對略顯滯后，包括國有企業、財稅體系、土地、服務業等領域的改革進展較為緩慢。如果不能積極主動地化解此類風險，將會影響到今后的整體經濟改革步伐。

鐘偉：人民幣已獲準加入SDR貨幣籃子，這對人民幣在國際市場上的計價、交易和儲備等功能會帶來怎樣的影響?是否能給人民幣國際化帶來新的機遇？而在此進程中又需要關注哪些風險？

譚小芬：人民幣加入到SDR籃子給中國帶來的直接影響和短期影響并不大。SDR在全球儲備資產中的比重僅約為2.5%，加入SDR并不意味著人民幣就能成為全球儲備貨幣。截至2015 年3月，IMF共創造2040億SDR并分配給IMF成員（相當于2800億美元左右）。在新的貨幣籃子中，人民幣的權重為10.92%，其相對目前11.5萬億美元的全球外匯儲備總量實乃九牛一毛。到目前為止，SDR只具象征性的貨幣籃子，沒有國家會根據SDR的組成來進行外匯儲備的配置，各國央行都是基于市場因素（而非進入SDR）來決定是否增持人民幣儲備。因此，加入SDR給中國帶來的直接經濟利益有限。

但是讓人民幣成為SDR籃子貨幣，對于人民幣國際化、中國資本賬戶開放和金融改革則具有重要的意義和影響。人民幣加入SDR籃子，意味著人民幣得到IMF眾多成員國的官方認可，從而有助于增強持有人民幣的信心，提高人民幣的國際可接受性和金融便利性，也有利于人民幣在國際計價、國際交易中的使用，推動國際社會對人民幣和人民幣資產的需求上升，引發如何才能增加優質的人民幣資產供應以滿足這種額外需求的問題，推動中國國內金融市場發展。更長遠來看，其有利于人民幣國際化的推進。根據IMF對成員國的官方外匯儲備的調查，2013年，持有人民幣的國家有27個，占比僅為0.7%；2014年，持有人民幣的國家有38個，占比為1.1%。加入SDR籃子后，人民幣被作為官方儲備的持有額，無疑是上升潛力最大的。

人民幣加入SDR以后，中國金融市場改革和金融開放應會繼續推進。而這些改革措施的推出，如果和美聯儲加息周期的啟動及國內經濟下行周期疊加在一起形成互動，可能引發大規模的短期資本流動，增加中國的金融風險。對此，需要從戰略層面做好風險防范的預案，警惕風險，確保金融穩定和經濟發展。

溫彬：目前，人民幣在計價、交易和融資等方面的使用主要集中在雙邊貿易和投資。人民幣“入籃”，標志著人民幣的國際認可和接受程度提高，一方面會進一步增加中國在雙邊貿易和投資中的使用比重；另一方面，也會吸引更多的第三方使用人民幣。從這個意義上講，“入籃”會擴大人民幣使用的范圍和領域，有助于加快人民幣國際化進程。特別是人民幣作為儲備貨幣功能的提升，會增加境外央行及其他機構投資者對人民幣資產的需求，推動我國資本市場深化、金融結構優化和資本項目的開放進程，但也會相應增加我國應對跨境資金流動和沖擊的壓力。

鐘偉：十三五期間，人民幣匯率將更富有彈性，使市場機制發揮關鍵性作用，有序實現人民幣資本項目可兌換。當下世界金融變數較多，如美聯儲加息懸而未決，世界經濟深度調整后的復蘇進程也嚴重分化。在這樣的背景下，人民幣匯率應保持怎樣的態勢？為使人民幣成為“硬通貨”，又需重點在哪些金融領域放松管制？

溫彬：人民幣匯率水平主要取決于中國經濟實力和對外開放程度。當前，我國同時面臨經濟下行和結構調整的雙重壓力，短期看，保持弱勢人民幣一定程度上有利于穩增長；但從中長期看，保持人民幣相對穩定則更加有利于中國經濟結構的調整和人民幣國際化。

成為SDR“籃子貨幣”的衡量標準之一就是“可自由使用”，通常以該貨幣在全球外匯交易、國際銀行借貸、國際債券發行以及全球外匯儲備的占比來衡量。因此，人民幣的“可自由使用”是成為全球“硬通貨”的前提和基礎。目前，我國對資本項目管理主要采取渠道和額度“雙管控”的手段，如境外機構投資者投資境內資本市場主要有QFII、RQFII、滬港通和三類機構等四種渠道。下一階段，應重點在直接投資、證券投資、外債和外匯市場管理等方面進一步擴大雙向開放的規模和力度。

譚小芬：考慮到SDR籃子對匯率穩定性的要求、中美貨幣政策的協調以及中國經濟基本面相對較好等，人民幣兌美元匯率應可保持相對平穩。不過，鑒于美聯儲啟動加息進程后，美元匯率走勢的不確定性上升，人民幣匯率的波動區間會有所加大。

2005年7月到2015年9月期間，人民幣對主要貿易伙伴一籃子貨幣的實際有效匯率升值了54.07%，名義有效匯率升值42.95%。由于美國經濟復蘇和美聯儲加息預期強烈，2015年前9個月，美元實際有效匯率升值9.20%，很多貨幣對美元大幅貶值。2015年9月，人民幣實際有效匯率相對于2014年9月升值了9.32%，人民幣對一些主要的新興市場貨幣的升值幅度更加明顯。由于我國經濟基本面相對較好，外債占比相對較低，外匯儲備充足，抵御外部沖擊的能力較強，央行應有能力維持人民幣匯率水平的相對穩定。

為使人民幣成為硬通貨，中國需要重點在以下領域放松金融管制：一是進一步開放債券市場，允許非居民企業發行人民幣債券；二是擴大跨境雙向投資和人民幣的跨境使用，拓寬人民幣雙向流動渠道，并適時推出QDII2，擴大海外主體進入國內市場的范圍和額度，進一步擴大國內外股票市場聯通渠道以及QFII、RQFII和QDII額度；三是擴大匯率浮動區間，逐步減少央行對外匯市場的干預，使人民幣匯率能真實反映市場的供求關系。

鐘偉：金融變革涉及到國內金融機構和監管框架的改革，國內銀行業將面臨盈利能力弱化和經營風險上升的壓力，監管體制則面臨從分業監管到統一監管的挑戰；而同時，資本市場或迎來更大的雙向開放的機遇。這些變革會給我國金融體制的效率帶來哪些影響？

譚小芬：近年來，銀行業綜合經營的趨勢日益明顯，各類金融機構間的業務合作非常普遍；與此同時，金融業務表外化趨勢日漸突出，互聯網金融等創新業務也迅速崛起。市場的創新發展正在不斷突破原有的監管體制，金融風險更是在監管覆蓋之外快速積累。特別是分業監管框架已難以適應目前金融業的發展，難以管控變化日益復雜的金融風險。未來五年，構建統一的監管框架是大趨勢：監管體制要由分業監管轉向統一監管，監管框架要由機構性監管轉向功能性的監管。為此，需統籌協調推進金融監管改革，有效融合現有全部監管資源，消除監管的內在阻力，降低監管成本，充分發揮金融系統性監管的優勢，提高監管運行效率和金融體系效率；同時，要克服各監管主體各自為政、監管職能定位不準、重疊與交叉監管現象突出等問題，以保障金融安全，有效防范系統性金融風險。

溫彬：綜合經營和資本項目開放是我國金融業未來發展的兩大趨勢。這在客觀上要求監管體制進行與之相適應的變革。而這種變革會促進金融效率的提升，表現在以下三個方面：一是可助力金融創新。分業經營既限制了金融機構盈利能力的提高，也不利于滿足客戶多元化和多層次的金融需求；綜合化經營則可實現金融機構的跨界互聯，推動金融創新和效率改善。二是可優化資源配置。在市場化和國際化的背景下，金融資源的配置效率將提高，進而推動經濟結構轉型和實體經濟發展。三是可推進金融改革深化。混業經營、統一監管可以最大限度地發揮金融在配置資源中的作用，降低銀行體系的系統性風險，提高直接融資比例，優化金融結構。

鐘偉：金融變革也涉及到轉變外匯管理和使用方式，例如放寬境外投資匯兌限制，放寬跨國公司資金境外運作限制，放寬甚至逐步取消境內外投資額度限制等。“十三五”期間，中國外匯管理領域還會進行哪些變革？中國在金融雙向開放的同時，又應如何有效維持金融穩定？

譚小芬：今后，中國外匯管理領域可能發生的變革包括以下幾個方面：一是減少對跨境外匯交易的限制，提高個人和企業的外匯可兌換限額，取消多數情況下外匯管理的事前審批，建立有效的事后監管和宏觀審慎管理制度；二是放開資本市場準入，進一步采取措施方便海外機構投資者進入中國資本市場，放寬甚至取消境內外投資額度限制，允許非居民在本國市場上發行除衍生品之外的金融產品；三是允許機構和個人投資境內外證券、期貨市場以及擴大本外幣兌換限額，提高跨境投資的便利性，為跨境投資拓寬渠道，包括啟動合格境內個人投資者境外投資試點，放開符合條件的機構和個人從事境外投資，擴大直至取消雙Q制度的限額；四是實施企業外債管理制度改革，逐步取消額度審批。

在這一進程中，需要高度重視潛在的金融風險并采取切實可行的防范措施，比如建立跨部門的金融安全協調委員會，防范和應對內外風險共振和系統性金融風險；強化不同程度的壓力測試，避免出現應對金融風險的政策真空。

溫彬：加強和改善外匯管理對支持實體經濟發展和擴大對外開放有著重要意義。其變革會集中在以下領域：促進貿易和投資便利化；提高雙向開放程度；拓展金融市場的寬度和深度等。

隨著中國金融開放的深入，外部沖擊也將隨之加大。對此，需要未雨綢繆，做好應對：一是做好政策儲備。要深入研究并適時推出“托賓稅”、無息存款準備金、外匯交易手續費等價格調節手段，以應對跨境資金流動沖擊。二是提高金融機構的抗風險能力。銀行等各類金融機構應提高風險管理水平，強化資本約束和流動性管理。三是加強市場監管。金融市場互聯互通后，加大了貨幣市場、股票市場、債券市場、外匯市場、信貸市場，現貨和衍生品市場之間風險交叉傳染的可能性，監管機構要在宏觀和微觀審慎監管的基礎上，加強功能監管，設立“防火墻”，防止風險的蔓延和擴散。

鐘偉：謝謝兩位精彩細致的分析。十三五期間，金融改革有可能進入創新轉型的關鍵期，中國金融體系的雙向開放有望提速；人民幣匯率將更趨靈活、更趨市場化，并將在資本項目可兌換和國際化方面取得重大突破。此外，金融監管體系亦將接受改革的洗禮，并將因此而更富有效率，成為防范系統性風險的堅強屏障。