觀察家

馬光遠

獨立經濟學家、經濟學博士

一場“國家牛市”的瘋狂

當理性思考被市場恥笑，暴跌一定會還理性一個公道。

在實體經濟下滑的情況下，中國股市從2014年年初，開始了新一輪令人瞠目結舌的暴漲：股指在一年多時間里，從不到2000點一舉突破5000點，從全球表現最差逆襲為全球最靚麗的股市。然而，暴漲必然引發暴跌，端午節的前一個交易日，上證綜指恐慌性暴跌6.42%，千股跌停，該指數周跌幅達13.32%，創下了7年來最大單周跌幅。

5000點不足為懼？

比暴漲暴跌更詭異的，是其背后的邏輯。為什么實體經濟很差，股市卻逆勢飛揚？

在本輪牛市啟動過程中，筆者關注到很多解釋。有人將本輪牛市歸結為包括金融改革在內的“改革紅利”，也有人將之歸結為實體經濟下行下貨幣寬松的預期，更有人將之歸結為“國家意志”，強調做大做強牛市是一種“國家戰略”。而這種“國家牛市”的戰略更是得到了一系列旁證：在本輪股指飆漲過程中，每一次市場調整，立即得到一些部門和國家媒體的力挺，一些金融部門高層直言“股市繁榮可以反哺實體經濟”，一些國家級媒體言之鑿鑿“4000點之后牛市才剛啟動”。

這種暗示和明示的結果，便是資金大量進入股市，引發全民瘋狂。甚至在危險迫在眉睫的時候，很多投資者仍然堅定地認為5000點不足懼，不突破上一輪6124點根本算不上牛市。但是，在經歷端午節前的暴跌后，市場總算找回了一點理性，融資盤的爆倉，以及超過近2萬億的“兩融”規模，讓很多人一下從夢中回到現實，看到了迫近泰坦尼克號的冰山。

反思“國家牛市戰略”

對中國資本市場稍有研究的人，對諸如“資本大國崛起”、“股市的國家戰略”等詞匯應該并不陌生。每一次股指上揚的時候，這些言論立即迎來了共鳴者的最大市場。

毋庸諱言，中國需要一個強大的資本市場。在實體經濟的國際影響力日益提升的背景下，資本市場仍然是中國經濟最大的短板。然而，一個簡單的常識是，我們需要的是真正強大的資本市場。一個資本大國，其風采不僅表現在指數的飛漲和財富效應的聚集，而是建立在一個有效的監管制度和成熟的投資者隊伍，以及宏觀經濟好的基本面上，絕不是通過政策的“激素”人為把指數“催大”。

人為推高的指數怎么上去，也會怎么下來，這是股市的基本規律。而2015年以來中國股市的每一支股票，就像《西游記》，個個成精，不管有沒有翅膀，都高高飄在空中。這不由讓人想起20多年來每一次暴漲暴跌，投資者損失慘痛的歷史。強大資本市場的建設絕非單靠股指暴漲就能實現，這是一種“股市大躍進”，違背資本市場建設的基本規律。

有些人忽悠：股市好了，對市場經濟也有支撐作用。筆者用所有的經濟邏輯也沒想通其中的道理：股指高了，是上市公司的業績就高了，還是虛假的繁榮讓實體經濟好起來了？

“杠桿牛”的風險

就此而言，“端午劫”的這次暴跌，來得太是時候了。暴跌讓我們對資本市場的思考回歸常識，暴跌讓我們看到本輪牛市背后真正的邏輯。從現在來看，本輪牛市本質上就是在貨幣寬松預期下，通過資金杠桿推動的一次“杠桿牛”。杠桿成為股指暴漲的最重要力量，瘋狂的杠桿比率在牛市時放大收益，而在股指暴跌的時候會強行平倉，引發慘烈的踩踏效應。

如果說暴漲是一種“國家意志”，暴跌無疑也是國家之手直接干預的結果。在管理層去杠桿意圖明顯的情況下，中國股市的邏輯已經發生了明顯變化。通過降杠桿，打斷狂奔瘋牛之腿，進入所謂慢牛的通道。這似乎是市場和管理層的共識。然而，對投資者而言，更多的應該看到這種邏輯轉換背后的風險：在一個規則急劇變化的市場，沒有人為你的資產安全負責，除了自己控制自己的貪欲和幻想。管理

責任編輯：馬小琳

趙 曉

經濟學家、教授

從民企創新看國家的未來

有一大批優秀民營企業創新的引領和驅動，再加上頂層設

計與宏觀制度的創新，中國經濟才可能真正進入“新常態”。

最近，我特別關注企業創新，尤其是民營企業的創新，試圖從中找到中國經濟繁榮的答案，以及看清中國未來的道路。

從小到大的邏輯

前段時間，襪云館在北京798藝術社區推出了史上最強的兩雙襪子：一雙不會脫絲，滿足女性剛需的絲襪；一雙能夠防臭，滿足男性剛需的黑襪。新品發布現場如同蘋果新品發布會一樣，充滿了創新獨有的震撼與活力。“館主”朱澄，是一個拿3000元開始創業的80后帥氣男生，他正試圖以“泡泡兵”的精神，整合全球襪業資源，顛覆襪子產業。

方太，中國高端廚電的領導者。2008年，我應邀出任方太的戰略顧問，當時中國經濟正面臨全球金融危機寒流的侵襲。方太確立的應對戰略是：成為行業領跑者和市場定價者，以創新突破宏觀重圍。這些年下來，方太真的做到了。就在前段時間，方太發布了最新的抽油煙機，并推出全球領先尤其適合中國廚房的洗碗機，再次震撼了業界。方太掌門人茅忠群則誓言：要從做一家受人尊敬的企業，進一步邁向做一家偉大的企業。

中小民企如此，大型民企又如何呢？

創新才能驅動“新常態”

最近，我讀到了王健林在深交所“創業家思想匯”作的一個發言，頗受震撼。如果王健林的想法實現，萬達將實現又一次轉型，而且是革命性的轉型。可以再次證明大象也是可以跳舞的。

眾所周知，萬達既是全球最大的不動產企業，也是中國最大的文化企業、最大的連鎖百貨企業、最大的五星級酒店投資和管理企業，還涉足院線、收藏、足球、金融、互聯網、旅游度假等。當中國房地產退潮時，基于商業地產起家的萬達將何去何從？

萬達的策略是：改變以往房地產發展的思路，未來建萬達廣場，主要讓別人做硬性投資，而自己改做軟性服務，包括選址、規劃、設計、建造、招商、運營、管理等，萬達和投資方按35：65分成。王健林將此模式稱之為“輕資產模式”，萬達將以此“輕裝上陣”，幾乎是無風險地實現快速滾動發展。

萬達在2016年計劃新開業的50個萬達廣場中，預計將會有20-21家屬于“輕資產模式”。事實上，截止2014年，已開業的萬達廣場有109個。而五年之內也就是2020年，萬達廣場要超過400家。其中“輕資產模式”的物業管理面積占比要超過50%，公司2/3以上的利潤要來自于租賃服務。

這意味著萬達將從一家商業地產驅動的企業，在五年內轉型成為一家服務驅動，甚至是高科技服務驅動的服務企業。

有愿景的人才能做領袖，有想象力才能持續成功！王健林的愿景和想象力一直都是驚人的，并且正好趕上中國國內消費與產業周期的上升。他可以戰略性地快速占領未來中國井噴式的消費市場份額，同時讓萬達向文化、高科技、金融、服務業等附加價值更高的產業形態轉型。

追溯中國商業地產的發展，已經歷四個階段，從第一代街鋪到第二代百貨商業，再到第三代專業市場以及第四代城市綜合體商業地產，發展迅速但也蘊含危機。未來的中國商業地產模式必須創新與突破。當萬達“輕資產模式”提出后，我們看到，中國商業地產又將邁入新的發展階段。萬達的“輕資產模式”聽起來讓人震憾，也勢必引領業界新潮，但模仿者想超越則很難。

創新，對于下行的中國經濟，實在是最強而有力的支撐力量。如今，一大批的優秀民營企業創新的引領和驅動，再加上頂層設計與宏觀制度的創新，中國經濟才可能真正進入“新常態”，也才有可能跨越“中等收入陷阱”。而“中國夢”也才有實現的可能。管理

責任編輯：馬小琳