宏觀審慎監管的亞洲實踐經驗借鑒

劉志洋

摘 要 亞洲國家的宏觀審慎監管實施經驗比西方國家豐富。本文從亞洲金融體系的共性出發，分析亞洲國家宏觀審慎監管的實施特點，并著重分析西亞（以海灣國家為代表）和東（南）亞國家宏觀審慎監管的實施情況。基于上述分析，本文認為雖然亞洲國家實施宏觀審慎監管經驗工具豐富，但這種豐富性是被動的，它受制于貨幣政策的局限性、國際金融市場和國際資本。因此本文認為中國實施宏觀審慎監管的首要前提是立足自身，保證實施的主動性。

關鍵詞 宏觀審慎監管 宏觀審慎工具 海灣國家 東亞國家

一、 引 言

近20年來，國際資本的涌入使得亞洲國家信貸大幅增加，資產價格快速上升，導致亞洲金融體系出現失衡。國際貨幣基金組織2011年研究認為，亞洲地區曾經強勁的經濟增長態勢以及歐美國家量化寬松的貨幣政策使得大量國際資本向新興市場國家配置。從世紀之交至2008年金融危機爆發這段時間，流入亞洲的國際資本在波動中上升。2008年金融危機使得流入亞洲的國際資本大幅下挫，但從2009年第三季度開始，資本流入量又快速回升（圖1）。亞洲大多數國家的經濟均以開放外向為主。在應對資本流入方面，亞洲各個國家貨幣政策顯得力不從心。如果提高利率抑制過熱的經濟，會導致更多的國際資本流入，增加金融體系的風險。貨幣政策作用對象往往是全局性的，而經濟過熱往往是一個部門現象。如果資產價格周期和通貨膨脹周期不一致，貨幣政策則會陷入更加兩難的境地。鑒于貨幣政策同時調控金融和經濟，存在局限性，廣大亞洲國家紛紛實施宏觀審慎監管來保證金融體系的穩定。

2008年金融危機爆發后，實施宏觀審慎監管已成為國際金融監管界的共識。宏觀審慎監管是旨在防止金融體系失衡給實體經濟帶來負面影響的審慎監管方式。國際經驗表明，宏觀審慎監管總體上能夠有效解決信貸過快增長、資產價格過快上揚的問題。Lim等通過研究46個國家實施宏觀審慎監管的狀況，認為宏觀審慎監管能夠有效緩解金融體系的順周期性問題，降低金融體系的系統性風險。Olivero等認為匯率政策以及資本流入調控工具能夠降低國際信貸在本國信貸中的比率。Arregui等認為宏觀審慎監管能夠降低危機發生概率，但也會造成較高的中介成本。Kuttner和Shim研究57個國家1980年至2011年房地產價格指數，認為宏觀審慎監管能夠有效防止房地產價格過快上漲。國際貨幣基金組織2012年研究了宏觀審慎工具能否有效應對金融脆弱性（包括信貸過快增長、房價快速上漲和國際資本流入），以及對實體經濟的影響，同時還研究宏觀審慎工具在寬松和緊縮時對經濟體和金融體系的影響是否對稱。整體上IMF認為時變資本充足率要求和準備金制度能夠有效應對信貸快速增長，LTV能夠有效應對房價過快上漲，準備金制度能讓施行浮動匯率制度的新興市場國家有效應對資本流入。Vandenbussche、Jerome、Vogel和Detragiache研究了宏觀審慎工具對中歐、東歐和東南歐國家房地產價格的影響，結論表明時變資本充足率要求以及針對信貸增長和外幣融資的準備金制度有助于降低房地產價格增速。Igan和Kang認為韓國LTV和DTI的實施能夠控制住房抵押貸款增速。DellAriccia等學者（2013）認為宏觀審慎監管在有效降低信貸快速增長的同時，能夠將其對經濟體的負面影響降至最低。Aiyar、Calomiris和 Wieladek（2013）研究英國1998至2007年的數據，認為銀行自身多計提資本能夠影響信貸供給，而貨幣政策卻不能影響信貸供給。

然而上述文獻多集中研究宏觀審慎監管的國際經驗，專門針對亞洲實施宏觀審慎監管的研究較少。亞洲對宏觀審慎監管的熟悉度先天性優于西方國家，因此有必要對亞洲宏觀審慎監管的實施進行梳理總結。中國是亞洲最大的國家，中國經濟與亞洲其他國家聯系緊密，中國金融體系能否保持穩定，很大程度上取決于亞洲金融體系的狀況。宏觀審慎監管的實施本身就應該立足國際，而同在亞歐大陸上又使得中國在實施宏觀審慎監管時也應借鑒亞洲國家的實施經驗。本文以亞洲為中心，從亞洲經濟的特點出發，對亞洲國家實施宏觀審慎監管的經驗進行全方位分析，以期為中國實施宏觀審慎監管提供參考。

二、 亞洲國家宏觀審慎監管實施概況

亞洲國家非常全面地采用了宏觀審慎監管的各類工具，具體包括貸款價值比率（Loan to Value，LTV）、債務收入比率（Debt to Income，DTI）、限制私人信貸額度、逆周期資本緩沖計提、限制金融機構盈余分配、動態準備金制度、準備金比率調控、流動性監管、針對外幣借貸的限額以及對國際資本流入控制措施等。國際貨幣基金組織針對亞洲13個經濟體以及其他33個經濟體從2000年第一季度開始記錄所有審慎指標的季度數據，數據來源為亞洲各國中央銀行和銀行監管當局的金融穩定報告和年度報告、外匯安排與外匯限制年度報告數據庫（the Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions ，AREAER）以及其他機構的研究成果。當各國采取緊縮性措施時，數據庫記錄為1，采取寬松型政策時，數據庫記錄為-1。在2000年第一季度至2013年第三季度，共記錄353個“1”，125個“-1”，其中亞洲國家記錄了139個“1”，41個“-1”。

亞洲國家大多經歷了快速的房地產價格上漲，因此運用宏觀審慎監管工具調控房地產市場是亞洲國家宏觀審慎監管實施的一大特色。在亞洲，最常使用的宏觀審慎監管工具就是LTV，在2000年第一季度至2013年第三季度，其使用頻率是中東歐及獨聯體國家以及歐洲北美等發達國家的二倍，而且導向以緊縮性質為主。同時，亞洲國家較多次地運用了準備金比率要求實施宏觀審慎監管，這可能是由于準備金制度兼具貨幣政策與宏觀審慎監管雙重特性。在2000年第一季度至2013年第三季度準備金制度實施的緊縮導向略多于寬松型導向。