社會化投資平臺薦股能戰勝市場嗎？

宋光輝　鄧艷　吳栩

摘要：大數據時代是一個信息爆炸的時代，如何充分利用這些零散的信息進行有效薦股對投資者投資具有重要意義。本文以國內首個網頁版的社會化投資平臺股360為例，選取了自2012年初平臺推薦股票以來的 652個樣本股票，通過計算市場持有超額收益率檢驗了股360薦股在中短線投資中戰勝市場的能力。統計結果表明，股360能獲得高于大盤的超額收益率，也間接地表明社會化投資平臺薦股可以為個人投資者投資提供一定的決策參考。

關鍵詞：超額收益率；社會化投資平臺；股360；個人投資者

中圖分類號： F83248 文獻標志碼：A 文章編號：1009-055X（2015）01-0030-06

一、引言伴隨國內證券市場的不斷發展，越來越多的投資者投身進來。近些年，中小股民異軍突起，逐漸成為資本市場的一大主力。但是很多股民并不具備證券市場的專業知識，往往采取非理性的跟風行為。早些年，證券分析師薦股一度風靡，他們憑借著專業以及資源優勢，常常為投資者推薦股票。不過，個人投資者接觸證券分析師最主要的方式僅僅只是參考報紙、雜志、廣播節目或者電視節目中某類薦股欄目，直接接觸的機會少，參考數量比較單一。同時，一旦收聽收看各種薦股欄目， 閱讀揣摩各種薦股文章和報告，由于時間限制、獲取不方便等多項因素，無疑會增加投資者的成本。同時，我國證券分析師職業能力和職業素養與發達國家資本市場中的證券分析師還有一定的差距，其推薦的股票也不一定準確。

隨著互聯網的發展和大數據時代的到來，社會化投資平臺的核心利器是語義搜索和數據挖掘，因其匯聚大量薦股意見，信息覆蓋度廣、信息量大的優勢，能幫助投資者省時、省力地獲得全面系統的薦股信息。社會化投資平臺，基于大數據技術分析出目前市場整體看好的股票并推薦給投資者，克服了早期證券分析師因獲取傭金而無法權衡利益和保持獨立性的弊端，同時還彌補了其薦股單一性、信息不充分的缺點。較之傳統的薦股方式，社會化投資平臺的薦股信息理應得到投資者青睞，并為投資者的股票選擇提供有益指導。股360作為首款社會化投資平臺的網頁版平臺，通過強大的計算機技術匯聚了整個中文互聯網上的所有財經新聞、博客、微博、論壇、股吧等一切信息，涵蓋了投資專家庫、股票池、操盤高手等多方面的信息，是目前國內信息最全最實時的中文財經信息聚合站點與股民社區。該平臺自2012年1月13日開始推薦股票，日后的三個月內，股票組合平均累計收益較高，并且顯示出比同期大盤漲幅高的高績效，受到了個人投資者的密切關注。截止到目前，該平臺建立快接近3年，以往有學者研究過基金經理是否能打敗股票市場，研究結論大多是除去交易成本后基金經理并不具備戰勝市場的能力。那么，股360成立至今，其薦股能一如當初跑贏大盤嗎？基于這樣一個社會化投資薦股平臺薦股的系列研究尚未得到開展，為了為個人投資者提供投資決策參考，本文以其旗下的網頁版平臺股360為研究對象，從個人投資者角度，對其薦股是否能打敗市場進行一系列研究。

二、文獻綜述要想戰勝市場，選股策略與擇時策略是投資兩大思維策略。國外學者Bodie（2009） [1]一度指出，選股擇時是投資過程中至關重要的兩大環節，對投資業績有著顯著的影響。在個人投資者隊伍中，絕大多數股民由于專業知識的匱乏，常常依托電視股評里的專家薦股，或是證券報上的機構薦股以及證券公司的一些分析師薦股來進行買賣操作。這也引起了國內外學者對所謂的證券分析師薦股有效性的一系列研究。Cowles（1933） [2]選取了1928～1932年美國的45家專業機構的股票推薦，研究結果顯示這些專業機構推薦的大多數股票都未能戰勝大盤，礙于數據的局限，作為薦股領域最早的研究，該結論也受到了后人的批評。后來Dimson等[3]學者分別對英國和華爾街的證券分析師的預測能力進行了研究，結果表明股評家的業績好于市場的業績。Liu（2008）[4]也指出投資者，尤其是個人投資者會依據證券分析師的博客薦股信息從而獲得異常收益率。這些研究表明，上述薦股欄目、公司的薦股信息為投資者提供了有益的參考作用，其薦股具有有效性。

國內也有相當多的學者對中國股票市場的薦股有效性進行了實證分析。林翔（2000）[5] 選取了《中國證券報》從1998年4月13日到1999年6月28日的每周一的“咨詢機構看市場”欄目中的股票推薦，結果發現股票推薦普遍能獲得正的周超額回報。丁亮和孫慧（2001）[6]研究了2000年1-8月《中國證券報》“潛力股推薦”欄目中推薦的股票，結果發現超額收益率在推薦日前后都出現了較為顯著的正值。于靜、陳工孟等（2008）[7]選取了2005-2007年國內50名最佳證券分析師，并檢驗出其具有戰勝市場的能力，同時得出持有最佳證券分析師推薦的股票一個月是一個最佳的投資持有期，此時能夠獲得優于市場的投資回報率。王創發（2012）[8]采用事件研究法考察了2004-2011年所有證券分析師推薦的股票，多項實證研究的結論表明分析師推薦買入的股票在短期內獲得顯著為正的收益的同時，還能戰勝大盤，具有一定的投資價值。這些研究均表明在超短期，通常是一周內，證券分析師薦股的有效性。

然而，部分學者對我國薦股欄目、證券分析師的薦股有效性提出了一些質疑。宋軍和吳沖鋒（2003）[9]的研究表明股評家主要依靠公眾輿論和基本面分析對個股進行預測。季勇（2006）[10]對上海證券報每周一“本周股評家最為看好的個股”這一薦股欄目進行考察，結果顯示薦股公布當天個股表現強于市場，但薦股日后收益率均跑輸大盤，顯示了證券分析師群體具有趨同性，參考價值不高。王宇熹等（2006）[11]、徐立平和劉建和（2008）[12]等學者實證發現，部分機構的分析師薦股的確具備有效性，但大多數分析師的薦股信息是無效的。這些研究均表明證券分析師作為一個新興行業，整體素質還不高，在我國股票市場的現實背景下，依靠單一的薦股信息具有不確定性。

綜上所述，選擇好的股票對于投資實踐具有重要的意義。礙于專業知識、時間和精力的限制，薦股欄目、股評家的薦股報告往往影響著個人投資者的投資決策。國外成熟的市場表明，薦股欄目具有薦股可行性，國內的實證結果對此仍存在爭議。同時，證券分析師的薦股信息對個人投資者而言存在一些缺陷：一是對薦股欄目查看不方便，投資者往往需要投入大量時間和精力去匯集信息，獲取薦股的成本就相對較高；二是獲取薦股信息的途經可能有限，獲得的薦股信息可能不全面；三是證券分析師本身可能僅僅只是籠罩了“光環”，其薦股準確性值得懷疑。隨著大數據時代的到來，社會化投資平臺的興起彌補了這些缺點，股360作為首款社會化投資平臺的網頁版平臺，能夠傳遞大量的整合信息，這同時使得投資者獲取信息的成本低，研究其能否戰勝市場，能否獲得超額收益率就可以為個人投資者提供投資決策參考。因此，本文以股360為研究對象對其薦股有效性相關問題進行統計檢驗。

三、研究方法（一）數據收集

社會化投資平臺是互聯網時代的新興產物，其在薦股方面彌補了傳統的欄目薦股、證券分析、股評家薦股耗費投資者精力、信息單一等缺陷。股360作為國內首個網頁版的社會化投資平臺，是股票雷達團隊在繼股票雷達后的第二款產品，是基于大數據的股票分析和薦股平臺，目前也是國內信息最全最實時的中文財經信息聚合站點與股民社區。股360通過獨創的語義分析技術實時掃描各大股吧、財經微博或博客抓取各類市場參與者的投資觀點，結合券商機構的研究報告、行業權威新聞并進行智能整合，運用華爾街量化分析技術準確分析出股票的漲跌概率。該平臺資訊聚合功能是市場里覆蓋度最高、信息量最大最實時的。在這個平臺上任何人都可以分享自己的投資觀點，平臺會自動記錄和分析毎個人的觀點、統計計算出其收益情況并公開展示，任何用戶都可以免費訂閱其他高手的操作作為自己的投資參考。基于數據模型分析得出的排行榜，一切都只用業績說話。通過該平臺，投資者不必再勞神費力地四處尋找，而是通過簡單的操作就可以獲得最新最全的市場參與者的整合觀點，從而第一時間了解業內專家、機構券商對各股趨勢客觀有效的看法。本文樣本期間為2012年1月13日至2014年9月30日，所使用的軟件有Excel 2003、SPSS210。

通過股360網頁版，從創盈股票池挑選出每月股360網頁版推薦股票次數達到2次以上的股票，共計個股461只。互聯網時代信息量大、信息更新速度快，股360借助強大的計算機技術能快速匯聚整個中文互聯網上一切信息，因此對個股會有一個實時的看漲看跌一致性預期，每天都會推薦最為看好的股票。在剔除分析所推薦的B股以及由于連續漲停或退市而造成交易不連續的ST類個股后，樣本期間有效考察對象總計為652個，而個股數合計為461只，忽略那一小部分連續兩月被推薦的個股，還有僅僅只是被重復推薦的那一小部分個股，我們假定所有考察對象都沒有接連兩次被推薦，即個股推薦持有均為一個月。同時，參考季勇（2006）[10]、于靜、陳工孟（2008）[7]的研究結果，投資者若持有最佳證券分析師推薦的股票，一個月是最佳的投資持有期，在此期間其能夠獲得超額投資回報率，但不能對分析師推薦的股票進行更長時間的持有。為此本文也統計了股360每月推薦并在當月持有的股票，通過計算出這些推薦頻次較高的股票的平均月收益率，考察其每月收益率是否顯著大于零，在此之后，再與同期大盤平均月收益率進行比較，檢驗其是否能獲得市場持有超額收益率，從而戰勝市場。

（二）股360戰勝市場能力的衡量

股360薦股模式較之傳統薦股模式體現了眾多優點。為了能夠穩健地衡量證劵分析師能否戰勝市場，參考季勇（2006）[10]和王創發（2012）[8]的做法，本文采用兩個超額收益率模型。

其中E（Rit）為滬深300指數和中信標普國債指數按照8∶2的比例復合計算市場收益率。在市場平均周收益率的確認上，借鑒周宗帥和于婷婷（2009） [13]的的方法，由滬深300 指數和中信標普國債指數按照8∶2的比例復合計算市場收益率rM，即：rM=0.8×r300+0.2×rz. 式中，r300和rz分別表示滬深300指數和中信標普國債指數的月收益率。

（三）統計檢驗

1.樣本描述性統計

對樣本平均收益率的描述特征和Kolmogorov-Smirnov（K-S）正態性檢驗見下表1：

由表1可知，根據Kolmogorov-Smirnov檢驗得出，樣本平均收益率在1%、5%、10%的顯著性水平下均服從正態分布的原假設，即顯示出樣本較好的正態分布特征。為了分析對投資者樣本平均收益率的顯著性，結合表1中數據在1%、5%、10%的顯著性水平下均通過了正態性檢驗，可對其進行T檢驗，結果如下表2所示。

由表2檢驗結果可知，有接近半數以上的樣本均值與0有顯著差異，部分樣本平均收益率沒有表現出明顯的與0有顯著差異的特征，這可能有如下三個方面的原因，一是股360成立僅有兩年多的時間，雖然對個人投資者有影響，但顯著性還有待更長時間的證明。二是近兩年市場的非完全有效性打擊了中小投資者的信心。三是，這與同期大盤漲跌走勢也是分不開的。

綜上表1和表2可知，股360所推薦的股票能表現出較好的收益率，但并不顯著。

2. 戰勝市場能力的統計檢驗

由上表可知，股360平臺從2012年1月13日開始推薦股票，日后的三個月內，股票組合平均累計收益較高，而且確實都遠遠高于同期大盤漲幅。根據上文的CARit和BCARit的計算模型，通過計算樣本期股360推薦股票一個月前后的市場持有超額收益率（即BCARit），如表3所示，結果顯示有27個樣本期間均獲得強于大盤的市場持有超額收益率，只有個別表現出弱于大盤的特征，顯示出股360較好的戰勝市場的能力。

四、結論及展望大數據時代，社會化的投資平臺為投資者薦股較之傳統的薦股方式具有眾多優勢。本文以國內的首個網頁版社會化投資平臺股360為例，實證分析股360薦股信息對投資者決策的影響，在此基礎上，進一步分析了股360的薦股有效性。實證結果表明，股360薦股會影響到短線投資個人投資者的決策；個股樣本的平均收益率基本為正，但顯著性不明顯。但是，基本顯示出較好的市場持有超額收益率。可見，股360薦股薦股是有效的，并且能夠跑贏大盤，進一步說明了社會化投資平臺的有效性。檢驗結果也表明大盤趨勢對薦股有一定的影響，這其實也間接說明了社會化投資平臺信息整合的全面性。但是，由于股360在一定程度上反映了公眾的情緒，但隨著信息的擴散，信息價值變低。因此該平臺薦股可能在中短線投資中更顯效益。再者，股360雖然能夠幫助個人投資者對股票的認識更趨于理性，但在大數據的時代背景下，信息瞬息萬變，股360的應用也只能作為參考，選股策略也必須同時參考價值投資。大數據時代的到來提供了豐富的契機，使得投資者可以隨時隨地獲得海量信息，從而做出合理預測。本文的研究為數據挖掘技術不斷拓寬的投資行為應用領域進行了檢驗，也為投資者根據股360薦股進行選股提升收益率提供了參考依據。當然，本文的研究尚存在不足之處。首先，由于社會化投資平臺興起時間尚短，本文受到了數據的限制，只能選取近兩年的數據進行檢驗分析。其次，本文僅考慮了選股策略，并沒有加擇時策略，在大數據時代結合市場時機選擇策略能否獲得較為穩定的收益仍需考察。這些都將是未來的重點研究方向。

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Abstract： Big Data era is an era of information explosion， and how to take full advantage of these scattered information effectively to recommend stocks has important implications for investors. In this paper， by introducing our countrys first web version of socialized investment platform 360 shares for example， we choose the recommended 652 samples stocks from the platform since early 2012. By calculating the excess return of the samples during market holdings， we test 360 shares ability of beating market in shortterm. Statistical results show that 360 shares can get higher excess return than the market， but also indirectly indicate that the recommended stocks by socialized investment platform can provide some decisionmaking reference for individual investors.

Key words： excess return； socialized investment platform； 360 shares； individual investors