ＱＤＩＩ即將到來？

3月12日，香港媒體均以極其正面的標題報道，中國人民銀行行長戴相龍在11日下午的兩會新聞發(fā)布會的講話。戴在回答記者提問時，對實施QDII機制（Qualified domestic Institution Investor，即允許國內(nèi)資金通過合格的國內(nèi)機構(gòu)投資者購買香港股票）表現(xiàn)出了支持態(tài)度。受該消息影響，內(nèi)地股股價普遍上漲，而H股指數(shù)在當日上升了2.9個百分點。

什么是QDII

QDII的建議最早由港人于去年10月首次提出，是允許大陸投資者進入香港股市的一種方式。其目的是繞開人民幣不可兌換的障礙，使國內(nèi)的資金通過一個受控的渠道，以專用在岸投資基金（special onshore investment fund）的形式投資于香港。

鑒于內(nèi)地擁有高達8萬億元人民幣存款及約達1400億美元的民間外幣存款，這項建議倘若實施，將為日漸疲弱的香港市場提供一個新的源頭活水，因此QDII機制被看做是提振香港市場的強心劑。綜合央行網(wǎng)站等各種不同來源提供的信息，我們認為下列文字比較接近戴相龍回答記者就人民幣可兌換問題提問時的原話：“國內(nèi)金融機構(gòu)擁有相當多外匯頭寸，其中大多存于境外。如果有合格的金融機構(gòu)能夠?qū)⑦@些外幣存款集中起來并投資于香港股市，也是一個可以研究的投資方式。這從外匯管理上無政策上的障礙，但涉及許多技術問題，這方面應由證監(jiān)會和其它有關部門提出具體的管理辦法。”由于香港記者的問題是關于人民幣自由兌換及香港銀行進入內(nèi)地的優(yōu)惠條件。因此戴關于民間外匯投資香港的評論有些語出無因的感覺。

我們對此的看法是，民間外匯存款大量增加，已成為政府日益關注的一個議題。這筆價值不菲的外匯目前由開戶銀行投資于美國國債市場及銀行同業(yè)拆借市場， 賺取微薄的利息。而另一方面，中國國企改革及民營化卻面臨資金短缺的窘境，因此若能調(diào)動這筆“閑散”資金進入投資領域，是一件兩全其美的事。

撇開這些不說，香港媒體關注的焦點顯然是集中在“無政策障礙”這句話上。但戴相龍談的是外匯頭寸，既然已經(jīng)是外匯，從外匯管理上自然是“無政策障礙”。而事實上大陸公民的合法外幣存款從未受到過外匯管制，存在國內(nèi)的個人外幣存款可以相對輕易地從國內(nèi)匯出用于投資或其它任何目的。而個人外幣存款占全部民間外幣存款的60％。

QDII必將緩行

允許國內(nèi)資金投資于香港市場的好處，正如該建議的倡導者所強調(diào)的那樣，主要有兩個，一是向香港市場提供流動資金的新來源，二是為國內(nèi)投資者提供新的投資機會。在人民幣資本項下不可兌換的情況下，QDII作為一種受控渠道應該稱得上是解決之道。但是我們?nèi)匀徽J為目前實施QDII存在下列問題：首先，從任何角度看，QDII均將對外匯管制體系構(gòu)成嚴重威脅；其次，以任何形式向國內(nèi)投資者開放香港股市均會導致國內(nèi)股市進一步受到壓制；再次，受控的準入對國內(nèi)投資者可能吸引力不大，因此向香港股市提供新的源頭活水的期望難免好夢難成。最后，在哪里才可以找到QDII——合格的境內(nèi)機構(gòu)投資人？

據(jù)上述分析，不難發(fā)現(xiàn)所謂QDII的各種好處大多由香港獨得，而成本代價則要由大陸承擔。在我們看來，QDII麻煩過多，對香港的助益卻可能相對有限。特別是當前正處于政府換屆的關頭，我們估計2002年不會出現(xiàn)人民幣QDII，而且在人民幣可兌換之前這種可能性都極小。

退后一步，如果只是討論民間外匯存款進入香港股市問題，原則上可行性要高很多。但個人的外匯存款本來就可以進入香港市場，所以我們討論的只是500多億美元的企業(yè)外匯存款，其中實際上可以動用還要少很多，因為很多企業(yè)的外匯存款已經(jīng)成為企業(yè)人民幣貸款的抵押。另外一個區(qū)別是，調(diào)動外匯進入香港股市的動機又有不同：首要目的是為境外上市的內(nèi)地股造勢，以便為新的中國公司境外上市創(chuàng)造有利條件，扶持香港倒還在其次。

但從另一個方面看，香港股市并不需要QDII 真的實行。只要香港及內(nèi)地的相關官員不時在此問題上“欲語還休”，市場對QDII的憧憬就會經(jīng)久不息。香港市場內(nèi)存在大量流動資金，一方面是部分國際資金受內(nèi)地宏觀走勢吸引而入市，另一方面因看淡香港經(jīng)濟而從港股中退出。對這些資金而言，QDII可說是個絕好的“故事”。