基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對金融市場影響分析

□文/楊柳

（西北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院甘肅·蘭州）

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對金融市場影響分析

□文/楊柳

（西北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院甘肅·蘭州）

從2000年開始，全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存已逾千億元。截至2014年底，累計(jì)結(jié)存35，645億元，巨大的結(jié)存資金投資運(yùn)營對金融市場產(chǎn)生了不容忽視的影響。本文選擇全國31個(gè)省份為研究對象，基于我國2006～2013年城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余、金融相對比率和老年人口撫養(yǎng)比等省級面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)混合回歸模型，實(shí)證分析我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與金融市場的關(guān)系。

養(yǎng)老保險(xiǎn)制度；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；金融市場

收錄日期：2015年9月29日

一、引言

2014年2月新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險(xiǎn)制度與城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險(xiǎn)制度合并實(shí)施，12月機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度與城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度并軌，這兩次制度改革使得人們對養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的關(guān)注持續(xù)升溫。尤其在當(dāng)前人口老齡化及近年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨缺口風(fēng)險(xiǎn)的背景下，人們越來越重視養(yǎng)老保險(xiǎn)制度及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的發(fā)展。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，作為一國儲蓄的重要組成部分，它的發(fā)展必然對我國金融市場產(chǎn)生重要的影響。本文將以全國31個(gè)省、市、自治區(qū)為研究對象分析我國各地區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對于金融發(fā)展的影響。

二、指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)來源

為保證數(shù)據(jù)的計(jì)量性和可獲取性，同時(shí)考慮到對計(jì)算結(jié)果的實(shí)證考察的經(jīng)濟(jì)性，本文以2006～2013年為樣本區(qū)間。為了解釋基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對我國金融市場的影響，被解釋變量選用股票市值smv、壽險(xiǎn)保費(fèi)收入lii、銀行業(yè)資產(chǎn)ba的年度數(shù)據(jù)來分別測量各省份股票市場、壽險(xiǎn)行業(yè)和銀行業(yè)的發(fā)展程度。目前，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)在覆蓋面和規(guī)模上都占有絕對優(yōu)勢，因此采用城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余占GDP比重（bei）來代表我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的發(fā)展程度。

為揭示我國各省、市、自治區(qū)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與金融結(jié)構(gòu)的差距，本文還選取了影響金融結(jié)構(gòu)的四個(gè)重要因素：（1）金融相關(guān)比率FIR，用以衡量各地區(qū)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度；（2）人均GDP，用來表示各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；（3）老年人口撫養(yǎng)比odr，該指標(biāo)從經(jīng)濟(jì)角度反映人口老齡化社會的后果；（4）第三產(chǎn)業(yè)中金融業(yè)產(chǎn)值占GDP比重，縮寫為fiv。同時(shí)考慮到2008年國際金融危機(jī)使我國經(jīng)濟(jì)增速回落，股市大幅波動(dòng)，因此引入金融危機(jī)（xn）這個(gè)虛擬變量，2006～2009年取值為0，2010～2013年取值為1。

三、模型的設(shè)定和實(shí)證過程

（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)和pedroni協(xié)整檢驗(yàn)。面板模型將截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了有效的結(jié)合，因此為了避免現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中許多并不平穩(wěn)的時(shí)間序列導(dǎo)致計(jì)量分析出現(xiàn)的“偽回歸”現(xiàn)象，影響研究結(jié)果的說服力，在進(jìn)行回歸前需要對解釋變量和被解釋變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先需要對每一個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，本文使用EVIEWS11.0中ADF單位根檢驗(yàn)法對八個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。為了增加數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，部分?jǐn)?shù)據(jù)使用了對數(shù)變換，通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，五個(gè)解釋變量和三個(gè)被解釋變量變量均為平穩(wěn)變量。然后將各變量進(jìn)行pedroni協(xié)整檢驗(yàn)，得出smv與bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在著協(xié)整關(guān)系；lii與bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在著協(xié)整關(guān)系；ba與bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在著協(xié)整關(guān)系，這些變量間有著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

表1

（二）回歸模型的建立

1、模型類型檢驗(yàn)。面板模型分為混合效應(yīng)模型、變截距模型、變系數(shù)模型，分別計(jì)算三種模型對應(yīng)的最小二乘回歸的殘差統(tǒng)計(jì)和F統(tǒng)計(jì)量，同時(shí)僅限于以樣本本身的效應(yīng)為條件進(jìn)行研究，所以將模型選定為固定效應(yīng)的混合回歸模型，就是把面板數(shù)據(jù)混合在一起用普通最小二乘法（OLS）估計(jì)參數(shù)。

2、回歸分析。本部分運(yùn)用固定效應(yīng)的混合回歸模型對城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余等因素對股票市場、壽險(xiǎn)市場、銀行業(yè)的影響進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如表1，然后進(jìn)一步對回歸模型結(jié)果進(jìn)行歸納和簡要的討論。（表1）

通過上述的協(xié)整檢驗(yàn)，說明模型中的三個(gè)被解釋變量分別與解釋變量間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，同時(shí)回歸方程中得到的殘差也是平穩(wěn)的。直接對原方程進(jìn)行回歸，得到的回歸結(jié)果具有可信度和解釋力。

3、實(shí)證結(jié)論。根據(jù)前面的分析，運(yùn)用EVIEWS11.0，采用固定效應(yīng)的混合回歸模型進(jìn)行面板估計(jì)，得到的回歸結(jié)果如表1。從六個(gè)模型的實(shí)證結(jié)果中可以看到城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對我國股票市場、人壽保險(xiǎn)市場、銀行業(yè)存在著顯著地促進(jìn)作用，并且在引入金融危機(jī)變量前后實(shí)證結(jié)果并沒有明顯變化，均為顯著的正值。

同時(shí)根據(jù)表中的回歸結(jié)果，可以得到以下幾個(gè)結(jié)論：第一，養(yǎng)老金資產(chǎn)對保險(xiǎn)、銀行和股票市場的影響依次遞減。尤其是養(yǎng)老基金結(jié)余對于保險(xiǎn)市場的影響在數(shù)量和統(tǒng)計(jì)上特別顯著，在模型B和E中，養(yǎng)老基金結(jié)余/GDP對壽險(xiǎn)收入的彈性最高，均達(dá)到了0.9以上。也就是說，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余資產(chǎn)/GDP規(guī)模每增加1%，壽險(xiǎn)收入將至少提高0.9%。同時(shí)其他四個(gè)模型中得到的結(jié)果也非常顯著；第二，F(xiàn)IR是金融相關(guān)比率，用以衡量一國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的指標(biāo)。在上表的實(shí)證結(jié)果中，各個(gè)模型的系數(shù)均為負(fù)值，表明我國現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)對于不同的金融行業(yè)均是抑制作用；第三，人均GDP在六個(gè)模型中都十分顯著，表明了一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平仍然是影響金融發(fā)展的重要因素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在一定程度上可以推動(dòng)金融發(fā)展；第四，在模型BCDEF中老年人口撫養(yǎng)比對于被解釋變量都是顯著的正值系數(shù)。說明伴隨著老年人口數(shù)量的增加，越來越多的老年人把資金投向養(yǎng)老基金、商業(yè)壽險(xiǎn)、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的多元化投資；第五，三組模型中加入金融危機(jī)這個(gè)虛擬變量之后，部分指標(biāo)的系數(shù)顯著程度發(fā)生了明顯變化。模型A與D相比，老年人口撫養(yǎng)比從不顯著變?yōu)?%的水平上顯著，而且擬合程度也有所增加。模型B和E相比，金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重則變得不顯著了。

四、結(jié)論與建議

隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者對金融市場的參與越來越多，我國股票市場與銀行業(yè)的相對占比也發(fā)生了變化，我國金融結(jié)構(gòu)逐步由銀行主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型轉(zhuǎn)化。為了促進(jìn)我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度和金融體系的改革發(fā)展，本文提出兩點(diǎn)建議：第一，推動(dòng)養(yǎng)老基金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場。通過調(diào)整監(jiān)管者功能定位、發(fā)展養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者和建設(shè)多層次金融市場，能夠積蓄大量的長期資金，將其注入資本市場，可以有效地促進(jìn)金融創(chuàng)新、推動(dòng)上市公司治理、提高金融資源的配置效率、改變國內(nèi)失衡的金融結(jié)構(gòu)；第二，利用養(yǎng)老金改革的契機(jī)，大力發(fā)展養(yǎng)老金融。養(yǎng)老金融業(yè)的發(fā)展為中國金融業(yè)綜合經(jīng)營、綜合監(jiān)管體制提供發(fā)展契機(jī)，能夠改變我國銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，降低我國間接融資的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，它的發(fā)展可以連接我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場的良性互動(dòng)和養(yǎng)老保障體系的可持續(xù)發(fā)展。

［1］鄭秉文，孫守紀(jì).強(qiáng)制性企業(yè)年金制度及其對金融發(fā)展的影響——澳大利亞、冰島和瑞士三國案例分析［J］.公共管理學(xué)報(bào)，2008.2.

［2］鄭秉文.金融危機(jī)對全球養(yǎng)老資產(chǎn)的沖擊及對中國養(yǎng)老資產(chǎn)投資體制的挑戰(zhàn)［J］.國際經(jīng)濟(jì)評論，2009.10.

［3］諸艷霞，黃斌.養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究——來自典型OECD國家的經(jīng)驗(yàn)證明［J］.公共管理學(xué)報(bào)，2009.1.

［4］孫守紀(jì)，胡繼曄.養(yǎng)老金制度對金融發(fā)展的影響分析——對法律起源和資源稟賦等假說的反思［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2013.5.

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