淺析我國創業板市場發展問題

馬江波

（河南財政稅務高等專科學校，河南 鄭州 451464）

淺析我國創業板市場發展問題

馬江波

（河南財政稅務高等?？茖W校，河南 鄭州 451464）

我國自2009年成立創業板市場以來，經過近幾年的快速發展已經成為資本市場體系中重要的一部分，有效地支持了我國中小企業的發展。介紹了創業板市場發展現狀，分析了近年來創業板市場出現的投資泡沫隱現、退市制度不完善、信息披露不足等問題，并針對以上問題提出了相應的解決建議。

創業板；發展問題；分析

從2009年至今，創業板經過近5年的發展，逐漸成為我國創新型中小企業借助資本市場發展壯大的重要平臺。據深交所數據顯示，至2014年12月31日，創業板上市公司家數已達406家，與09年的28家相比，增長了13.5倍，其成長速度超過了主板市場。但創業板市場在快速發展的同時，也呈現出一系列問題，例如高市盈率、高管離職率高、未來缺乏高成長性、退市制度不完善等，隱現出了投資泡沫，使創業板未來發展充滿著風險。本文對其成長的現狀及存在的風險進行分析，并提出對策建議，希望降低創業板的運行風險，促進我國資本市場的長遠健康發展。

1 創業板市場發展現狀

1）市場規模擴大、發展迅速，促進了我國多層次資本市場的完善，有力支持了創新型中小企業的快速發展，使資本市場從傳統大型企業的專利轉變為包括成長型中小企業在內的眾多企業也可以利用的金融平臺。至2014年12月31日，創業板上市公司家數已由09年的28家擴大到406家，占深圳股票市場上市公司家數從3.52%上升到24.83%，股票市值則由161.01億元發展到2185.09億元。創業板市場為越來越多的創新型中小企業提供直接融資，使其在各自的產業領域中發展壯大，成為孕育未來領袖企業的搖籃。截止到2014年12月，碧水源、東方財富、華誼兄弟、樂視網、機器人這5家上市公司的總市值都已超過25億元，在各自的行業和細分市場中發展成為具有較強影響力和創新力的企業。

2）支持技術密集型企業發展，促進我國產業結構調整。創業板市場將“兩高六新”作為篩選上市企業的重要標準，其行業分布包含了新型制造業、新能源、新材料、環保、生物制藥、現代服務等領域，促進了我國產業結構的調整。上市公司覆蓋面較廣，大部分屬于創新型科學技術比較密集的行業。到2014年7月30日，其中268家屬于制造業，69家屬于信息技術業，這是中國為制造業大國以及信息產業迅猛發展的縮影。經過發展，創業板行業中增加了水電煤氣行業，共13種，創業板市場中第三產業的公司數占比超過30%，其中主板中較少見到的第三產業中的一些行業在創業板占有一定份額，如影視行業（華誼兄弟、華策影視），衛生行業（愛爾眼科、泰格醫藥）等，它們豐富了創業板行業，同時也促進了我國第三產業的發展。

3）上市公司具有較好的成長性，利潤增長較快。創業板上市的中小企業絕大多數創新能力強、經營模式新，獲得了高新技術企業認定或承擔著國家項目計劃，具有高成長性的特點。截止到2014年12月，創業板中國家級高新技術企業占板塊公司總數超過91%，戰略性新興產業上市公司占比超過62%。在技術研發創新、產能擴大、人才引進等多重因素推動下，創業板上市公司營業收入規模逐年穩步增長。

2 創業板市場發展中出現的問題

1）上市條件不合理、行業分布不均。按規定創業板市場發行人申請發行股票應符合的條件是：發行人是依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司；最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元；最近一期末凈資產不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損；發行后股本總額不少于三千萬元。條件限制了一些未來發展潛力大，但股本規模小的企業上市融資。目前公司行業分布較為集中，其中制造業占比超過70%，信息技術業占比超過18%，批發零售、運輸倉儲、環保衛生等11個行業占比不到12%，行業分布極不均衡。這與目前國際上產業結構大調整，大力發展服務業、高附加值行業不相符合。

2）創業板股票估值較高，指數波動較大，整體風險偏高。在高成長的預期驅動下，我國創業板上市公司IPO發行的市盈率明顯高于主板和中小板上市公司，價格高估明顯，“破發”的情況不斷出現。截止到2012年IPO暫停之前，創業板上市破發的公司有231家，占當時上市公司總數的65.1%。以2009年12月31日為例，深圳主板和創業板的平均市盈率分別為43.04倍和105.30倍，而到2012年創業板市盈率則降至32.01倍，股價波動太大，投機行為較多，整體投資風險凸現，影響了創業板市場的長期穩定發展。

3）信息披露不足，退市制度不完善。大部分創業板上市公司沒有按照規章制度來規范信息披露工作，信息披露不及時，尤其是重大事件的披露，都由上市公司根據自身利益的需要來決定披露時間，造成了嚴重的信息不對稱，侵害了投資者的利益；有的甚至為了自身利益或操縱股價，散發一些不真實的信息，從而違反信息披露的真實性、準確性、實效性。創業板上市公司家數在不到5年的時間內，增長了13.5倍，而只見上市公司增加，卻沒有公司退出，上市公司質量良莠不齊，有的虧損嚴重。退市制度的缺位，加劇了創業板市場的投機炒作行為，是各種風險產生的重要起源。

3 進一步規范創業板市場發展的建議

創業板在我國產業鏈、創新鏈和資金鏈的融合中起著難以替代的作用，創業板的有效發展，對戰略新興產業的發展起到重要的作用，因此，目前對創業板存在問題進行分析并給予解決是非常重要的。

1）進一步完善上市與退市制度，既積極支持高成長性、創新型的中小企業發展又保證創業板上市公司的整體質量。當前嚴格的上市制度有利之處就是可以在上市前對企業把關，篩選出真正業績良好，財務狀況健康的企業，但同時也放棄了許多有未來發展前途、目前需要支持的創新型企業。目前我國應該逐步地放寬準入指標，注重未來成長性，簡化發行條件，才可以支持更多的企業發行上市，拓寬行業覆蓋面。此外，積極推動并爭取盡快實施創業板退市制度是非常重要的，公司一旦觸及退市條件，將堅決快速退市，不允許虛假的企業重組、借殼上市，從而保護投資者的合法權益。

2）進一步規范創業板上市公司信息披露，保護投資者利益。應不斷地對資本市場相應的法律法規、規范體系進行修改和完善，特別注意法律規范體系之間的和諧統一，從而實現全面的創業板上市公司法律規范建設。探索出適合我國創業板市場特點的監管模式，加強非財務信息的披露，提高信息披露的及時性、有效性和針對性。加大對內幕交易、操縱股價等違法亂紀行為的懲治力度。強化媒體的參與與監督。對上市公司的治理除了依靠法律，財經媒體作為獨立的外部力量，在“信息不對稱”的問題上也發揮著巨大的作用，加入媒體披露監督方式后，投資者除了從上市公司披露的途徑獲得，還可以通過財經媒體得到更公正和未粉飾的信息。具有公信力的媒體通過對不良事件的報道，也可以間接地促使企業改正錯誤，進一步規范管理層的行為。

3）加強創業板市場的監管力度。為了解決過度投機造成的創業板市場泡沫隱現問題，證監會等相關部門應該首先從股市的硬環境下手，做好公司在創業板上市、退市的“把關人”；其次對積極分紅、規范披露信息、無違規記錄的公司，給予財政、稅收等方面的激勵與政策扶持。在軟環境建設方面，上市公司一方面應當完善公司治理結構，提高自身盈利能力和未來發展潛力，完善股利分配制度，通過豐富的股利分配方式積極回報中小投資者；另一方面應建立退市應急機制和保險機制，保護中小投資者的利益。

4）加強從業人員培訓，倡導長期價值投資理念，避免過分投機。一方面，需要對機構投資者的市場參與行為加以規范,對違法違規的機構投資者要加大處罰力度，對其高管和具體責任人追究行政及法律責任。對從業人員需加強職業道德培訓,提升投資分析師的專業素質,為中小投資者提供可靠的資訊和建議；另一方面，引導機構投資者完善投資理念，建立長期的投資戰略,充分發揮機構投資者的示范作用。

［1］白艷瑾.五大隱憂拷問創業板[J].資本市場,2009,11.

［2］羅嬋.創業板市場的發展現狀及風險分析[J].當代經濟,2010,6.

［3］余志濤,孟心煒.中國創業板市場監管問題研究[J].現代商業,2014,3.

本文為河南省規劃辦課題“健全多層次資本市場體系中的創業板問題研究”（2014CJJ046）的階段性研究成果。

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