鐵龍物流投資價(jià)值分析

王杏云

（浙江經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，杭州 310018）

一、公司情況

中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司成立于1993年2月，前身為大連鐵龍實(shí)業(yè)股份有限公司。1998年5月，公司在上海證券交易所掛牌上市，股票簡稱“鐵龍股份”，是中國鐵路系統(tǒng)第一家A股上市公司。2004年，公司大股東變更為中鐵集裝箱運(yùn)輸有限責(zé)任公司，公司也因此更名為“中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司”，股票簡稱變更為“鐵龍物流”。中鐵集裝箱公司2004年末成為公司第一大股東后，經(jīng)過一系列的資產(chǎn)收購及項(xiàng)目運(yùn)作，形成了公司三大重點(diǎn)業(yè)務(wù)板塊，即集裝箱物流服務(wù)、臨港物流和既有業(yè)務(wù)。集裝箱物流業(yè)務(wù)是指公司收購的中鐵集裝箱公司特種箱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，臨港物流業(yè)務(wù)主要是指與沙鲅鐵路支線相關(guān)的鐵路運(yùn)輸及物流延伸服務(wù)業(yè)務(wù)，既有業(yè)務(wù)主要包括鐵路客運(yùn)、房地產(chǎn)、混凝土、酒店、液化氣經(jīng)銷等業(yè)務(wù)。公司獨(dú)家擁有中國鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)的經(jīng)營權(quán)和全路最大的特種集裝箱保有量。2014年，為了響應(yīng)“一帶一路”，公司持股51%的上海鐵洋多式聯(lián)運(yùn)有限公司以接收管理權(quán)的方式，全面接管蓉歐班列國際物流有限公司的日常經(jīng)營和運(yùn)作，從而全面接管承擔(dān)成都至波蘭間跨境鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)的蓉歐班列，托管費(fèi)用為班列公司當(dāng)年增加的可供分配利潤的15%。未來，公司將立足于鐵路運(yùn)輸主業(yè)，最大限度依托鐵路運(yùn)輸優(yōu)勢，整合各類資源，建立并運(yùn)營大物流網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供系統(tǒng)的全程物流服務(wù)，不斷探索和發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)板塊中的新產(chǎn)品、新市場、新業(yè)務(wù)，把公司打造成為以特種箱運(yùn)輸為主體的、全國性的、網(wǎng)絡(luò)型的現(xiàn)代物流企業(yè)。

二、宏觀分析

《鐵路“十二五”規(guī)劃》明確提出了對鐵路方面的一系列改革：建設(shè)發(fā)達(dá)完善鐵路網(wǎng)如建設(shè)區(qū)際干線煤運(yùn)通道、西部為重點(diǎn)的開發(fā)型鐵路，集裝箱運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，港口后方通道；全面推進(jìn)技術(shù)裝備機(jī)車車輛裝備現(xiàn)代化、通訊信號現(xiàn)代化、基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備現(xiàn)代化；大力推進(jìn)鐵路信息化如信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)輸組織智能化建設(shè)、經(jīng)營管理現(xiàn)代化建設(shè)；不斷提升服務(wù)水平包括拓展客運(yùn)市場、貨運(yùn)市場、提高服務(wù)；有序推進(jìn)多元化經(jīng)營；大力發(fā)展現(xiàn)代化物流；深入推進(jìn)鐵路改革，這些舉措無疑對鐵龍物流的發(fā)展帶來政策上的利好，但由于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境仍然疲軟，2008年美國次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)帶來一場嚴(yán)重的災(zāi)難，由此帶來的負(fù)面影響沒有消除，各國經(jīng)濟(jì)都不容樂觀，美國由原先的量化寬松轉(zhuǎn)向量化緊縮，人民幣承受貶值壓力等等，對我國的對外貿(mào)易造成了負(fù)面影響；國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)的影響也遠(yuǎn)沒有觸底，制造業(yè)萎縮，房地產(chǎn)受宏觀調(diào)控的政策面影響處于下滑趨勢。這些因素造成鐵龍物流的集裝箱物流服務(wù)、臨港物流和既有業(yè)務(wù)下滑。

公司2014年地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比下降52%，僅銷售大連連海金源項(xiàng)目，山西太原棗園新區(qū)項(xiàng)目迄今尚未開盤。

受大宗商品需求下滑影響，公司臨港貨運(yùn)業(yè)務(wù)大幅下滑。2014年，公司全年完成貨物到發(fā)量4 466萬噸，較上年4 956萬噸減少了489噸，同比下降近10%。從收入上看，公司臨港貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比下滑48%，較貨運(yùn)量下滑更為明顯，主要是受公司貿(mào)易收入統(tǒng)計(jì)口徑影響。沙鲅線運(yùn)量主要來自煤炭和鋼材下水和礦石上水。受制于鋼鐵，煤炭行業(yè)影響，運(yùn)量短期快速恢復(fù)增長的可能性不大。但鐵龍物流采用積極的應(yīng)對策略，積極開展委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)，大幅增收入。公司利用在物流供應(yīng)鏈經(jīng)營基礎(chǔ)上，開展鋼材委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)。2014年全年累計(jì)銷售委托加工鋼坯136.6萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入30.3億元，毛利0.36億元。

中國政府新一屆領(lǐng)導(dǎo)人主政后，建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的“一帶一路”戰(zhàn)略逐漸清晰，成為中國地緣經(jīng)濟(jì)、地緣政治和地緣安全的世紀(jì)大戰(zhàn)略。與之相隨，中國高鐵走出國門，成為一張耀眼的“國家名片”，更成為中國崛起的最新象征。李克強(qiáng)總理的《政府工作報(bào)告》指出：把改革開放扎實(shí)推向縱深，構(gòu)建全方位對外開放新格局，推進(jìn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)好尚絲綢之路合作建設(shè)，加快互聯(lián)互通和國際物流大通道建設(shè)，構(gòu)建中巴、孟中印緬等經(jīng)濟(jì)走廊。把“一帶一路”建設(shè)與區(qū)域改革開放結(jié)合起來加強(qiáng)亞歐大陸橋，陸海口岸支點(diǎn)建設(shè)，“一帶一路”有望成為今年國家和地方工作的一條主線。

鐵龍公司積極響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略，開展跨境物流業(yè)務(wù)。2014年，公司開展了跨境物流方面的業(yè)務(wù)，為新業(yè)務(wù)開展做了一些儲備。一方面，公司開發(fā)了瀝青箱海鐵聯(lián)運(yùn)模式，另一方面公司以委托管理的形式參與了“蓉歐班列”運(yùn)輸項(xiàng)目。受托管理中歐班列，有望將模式復(fù)制，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。中歐班列貨運(yùn)穿行多個(gè)國家，需要轉(zhuǎn)關(guān)換軌，流程相對較為復(fù)雜。鐵龍物流是國內(nèi)第一批從事專業(yè)集裝箱運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)，有相對較豐富的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)異的管理能力，能夠起到降本增效的作用。此次受托管理可能只是未來系統(tǒng)管理中歐班列的第一步，筆者認(rèn)為公司有望在此領(lǐng)域復(fù)制受托管理模式，優(yōu)化公司目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。所以“蓉歐班列”的接管，大大增強(qiáng)了公司的價(jià)值預(yù)期。

三、行業(yè)分析

隨著鐵路改革尤其是大物流發(fā)展驅(qū)動，從今年開始高速業(yè)績進(jìn)入快速增長期。現(xiàn)有的鐵道系統(tǒng)有同樣經(jīng)營體制的競爭對手只有廣深鐵路公司和大秦鐵路公司兩家。廣深公司主要經(jīng)營廣州至深圳間客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)及部分長途旅客列車運(yùn)輸業(yè)務(wù)，是中國華南地區(qū)交通網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，是中國內(nèi)陸通往香港的唯一鐵路通道，具有良好的區(qū)域地緣優(yōu)勢。廣深鐵路也是中國鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)最繁忙的線路之一，每日共開行旅客列車122對，其中廣深高速旅客列車67對，廣九直通車13對，廣深普速列車兩對，長途旅客列車40對。2014年公司總資產(chǎn)達(dá)3 053 666.24萬元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1 480 078.09萬元，營業(yè)利潤100 191.68萬元。大秦鐵路公司是中國第一家以路網(wǎng)核心主干線為公司主體的股份公司，十四年公司總資產(chǎn)達(dá)10 999 642.45萬元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4 058 496萬元，營業(yè)利潤1 441 418.77萬元，管轄京包、北同蒲、大秦三條鐵路干線，口泉、云岡、寧岢、平朔四條支線。銜接神朔、大準(zhǔn)、寧靜、薊港四條地方鐵路，區(qū)跨山西、河北、北京、天津兩省兩市。線路總營業(yè)里程1 157.3km，總延展長度3 185.87km。公司下設(shè)車務(wù)、機(jī)務(wù)、車輛、供電、電務(wù)、工務(wù)等基層單位。

從相關(guān)資料來看，現(xiàn)在三者之間有著共同特點(diǎn)：（1）依托各自的鐵路局來發(fā)展各自的業(yè)務(wù)。廣深鐵路依托廣鐵集團(tuán)以廣州和深圳為中心，大秦鐵路則是依托太原鐵路局以太原、北京為中心，鐵龍則是依托沈陽鐵路局以沈陽和大連為中心；（2）公司性質(zhì)相同，都是國家鐵路局控股的上市公司，公司的決策層和管理層也都來自鐵路系統(tǒng)。

而它們之間的不同之處有：（1）公司資本規(guī)模相差很大，大秦鐵路1 000多億；廣深鐵路305多億；鐵龍是67億多，與前兩家公司規(guī)模相差很大；（2）各自的業(yè)務(wù)重點(diǎn)不同，大秦鐵路主要以山西的煤炭外運(yùn)為主，更偏向貨運(yùn)，擁有三條鐵路干線；廣深鐵路主要以經(jīng)營廣州和深圳的高速鐵路為主，更側(cè)重客運(yùn)，擁有四條廣深之間高速鐵路線路；鐵龍物流更側(cè)重于鐵路集裝箱的租賃和沙跋線的線路經(jīng)營；（3）現(xiàn)有客運(yùn)量的規(guī)模相差很大，以廣深鐵路最大，依次是大秦和鐵龍；（4）市場分布區(qū)域不同，廣深鐵路立足于華南地區(qū)，大秦鐵路立足于京晉翼蒙地區(qū)，鐵路公司立足于東北地區(qū)。

四、微觀分析

1.特種箱業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，新型箱快速增長，傳統(tǒng)箱逐步退出。公司在2014年推出業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，逐步淘汰了老式木材箱，調(diào)整干散貨箱運(yùn)行，并上線運(yùn)行各類新箱4千只，其中不銹鋼罐箱2014年運(yùn)量同比增長40.5%。雖然特種箱發(fā)送量受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響同比減少6.0%，但2014年收入同比增長17.2%，毛利基本持平。筆者認(rèn)為，隨著公司逐步進(jìn)行各箱型的更新?lián)Q代，未來新型箱會保持快速增長。

2.鐵路貨運(yùn)臨港業(yè)務(wù)較上半年略有改善。公司鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)受到煤炭等大宗貨物運(yùn)輸需求下降影響，2014年到發(fā)量同比下降9.9%，但較上半年下滑幅度16.6%有所縮窄，主要因?yàn)楣驹谙掳肽辏海?）組織沙鲅鐵路地區(qū)貨源營銷；（2）開展線下物流延伸業(yè)務(wù)。鐵路貨運(yùn)及臨港業(yè)務(wù)全年毛利同比下滑28.6%。筆者認(rèn)為，2015年的鐵路臨港業(yè)務(wù)繼續(xù)受煤炭需求疲軟影響，不太樂觀。

3.2014年公司新增委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)和客運(yùn)業(yè)務(wù)也有所下滑。公司從2014年5月份開始低毛利的委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入30.3億元，貢獻(xiàn)毛利0.36億元（占總毛利約6%），而客運(yùn)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利則分別下滑6.5%、51.8%。

4.受托管理中歐班列，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。鐵龍物流在集裝箱運(yùn)輸上有豐富的經(jīng)驗(yàn)，公司于2014年8月受托管理成都出發(fā)的中歐班列，優(yōu)化了公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)公司有可能開拓成都附近城市貨源，開通貨物運(yùn)輸列車，多元化增加收入來源。

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