鐵龍物流投資價值分析

王杏云

（浙江經貿職業技術學院，杭州 310018）

一、公司情況

中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司成立于1993年2月，前身為大連鐵龍實業股份有限公司。1998年5月，公司在上海證券交易所掛牌上市，股票簡稱“鐵龍股份”，是中國鐵路系統第一家A股上市公司。2004年，公司大股東變更為中鐵集裝箱運輸有限責任公司，公司也因此更名為“中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司”，股票簡稱變更為“鐵龍物流”。中鐵集裝箱公司2004年末成為公司第一大股東后，經過一系列的資產收購及項目運作，形成了公司三大重點業務板塊，即集裝箱物流服務、臨港物流和既有業務。集裝箱物流業務是指公司收購的中鐵集裝箱公司特種箱資產及業務，臨港物流業務主要是指與沙鲅鐵路支線相關的鐵路運輸及物流延伸服務業務，既有業務主要包括鐵路客運、房地產、混凝土、酒店、液化氣經銷等業務。公司獨家擁有中國鐵路特種集裝箱業務的經營權和全路最大的特種集裝箱保有量。2014年，為了響應“一帶一路”，公司持股51%的上海鐵洋多式聯運有限公司以接收管理權的方式，全面接管蓉歐班列國際物流有限公司的日常經營和運作，從而全面接管承擔成都至波蘭間跨境鐵路運輸業務的蓉歐班列，托管費用為班列公司當年增加的可供分配利潤的15%。未來，公司將立足于鐵路運輸主業，最大限度依托鐵路運輸優勢，整合各類資源，建立并運營大物流網絡，為客戶提供系統的全程物流服務，不斷探索和發展公司主營業務板塊中的新產品、新市場、新業務，把公司打造成為以特種箱運輸為主體的、全國性的、網絡型的現代物流企業。

二、宏觀分析

《鐵路“十二五”規劃》明確提出了對鐵路方面的一系列改革：建設發達完善鐵路網如建設區際干線煤運通道、西部為重點的開發型鐵路，集裝箱運輸網絡，港口后方通道；全面推進技術裝備機車車輛裝備現代化、通訊信號現代化、基礎設施設備現代化；大力推進鐵路信息化如信息基礎設施建設、運輸組織智能化建設、經營管理現代化建設；不斷提升服務水平包括拓展客運市場、貨運市場、提高服務；有序推進多元化經營；大力發展現代化物流；深入推進鐵路改革，這些舉措無疑對鐵龍物流的發展帶來政策上的利好，但由于經濟大環境仍然疲軟，2008年美國次貸危機引起的全球金融危機，給世界經濟帶來一場嚴重的災難，由此帶來的負面影響沒有消除，各國經濟都不容樂觀，美國由原先的量化寬松轉向量化緊縮，人民幣承受貶值壓力等等，對我國的對外貿易造成了負面影響；國內的經濟受金融危機的影響也遠沒有觸底，制造業萎縮，房地產受宏觀調控的政策面影響處于下滑趨勢。這些因素造成鐵龍物流的集裝箱物流服務、臨港物流和既有業務下滑。

公司2014年地產業務收入同比下降52%，僅銷售大連連海金源項目，山西太原棗園新區項目迄今尚未開盤。

受大宗商品需求下滑影響，公司臨港貨運業務大幅下滑。2014年，公司全年完成貨物到發量4 466萬噸，較上年4 956萬噸減少了489噸，同比下降近10%。從收入上看，公司臨港貨運業務收入同比下滑48%，較貨運量下滑更為明顯，主要是受公司貿易收入統計口徑影響。沙鲅線運量主要來自煤炭和鋼材下水和礦石上水。受制于鋼鐵，煤炭行業影響，運量短期快速恢復增長的可能性不大。但鐵龍物流采用積極的應對策略，積極開展委托加工貿易業務，大幅增收入。公司利用在物流供應鏈經營基礎上，開展鋼材委托加工貿易業務。2014年全年累計銷售委托加工鋼坯136.6萬噸，實現銷售收入30.3億元，毛利0.36億元。

中國政府新一屆領導人主政后，建設絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的“一帶一路”戰略逐漸清晰，成為中國地緣經濟、地緣政治和地緣安全的世紀大戰略。與之相隨，中國高鐵走出國門，成為一張耀眼的“國家名片”，更成為中國崛起的最新象征。李克強總理的《政府工作報告》指出：把改革開放扎實推向縱深，構建全方位對外開放新格局，推進絲綢之路經濟帶和21世紀好尚絲綢之路合作建設，加快互聯互通和國際物流大通道建設，構建中巴、孟中印緬等經濟走廊。把“一帶一路”建設與區域改革開放結合起來加強亞歐大陸橋，陸海口岸支點建設，“一帶一路”有望成為今年國家和地方工作的一條主線。

鐵龍公司積極響應“一帶一路”戰略，開展跨境物流業務。2014年，公司開展了跨境物流方面的業務，為新業務開展做了一些儲備。一方面，公司開發了瀝青箱海鐵聯運模式，另一方面公司以委托管理的形式參與了“蓉歐班列”運輸項目。受托管理中歐班列，有望將模式復制，優化業務結構。中歐班列貨運穿行多個國家，需要轉關換軌，流程相對較為復雜。鐵龍物流是國內第一批從事專業集裝箱運輸的企業，有相對較豐富的經驗和優異的管理能力，能夠起到降本增效的作用。此次受托管理可能只是未來系統管理中歐班列的第一步，筆者認為公司有望在此領域復制受托管理模式，優化公司目前的業務結構。所以“蓉歐班列”的接管，大大增強了公司的價值預期。

三、行業分析

隨著鐵路改革尤其是大物流發展驅動，從今年開始高速業績進入快速增長期。現有的鐵道系統有同樣經營體制的競爭對手只有廣深鐵路公司和大秦鐵路公司兩家。廣深公司主要經營廣州至深圳間客貨運輸業務及部分長途旅客列車運輸業務，是中國華南地區交通網絡的重要組成部分，是中國內陸通往香港的唯一鐵路通道，具有良好的區域地緣優勢。廣深鐵路也是中國鐵路客運業務最繁忙的線路之一，每日共開行旅客列車122對，其中廣深高速旅客列車67對，廣九直通車13對，廣深普速列車兩對，長途旅客列車40對。2014年公司總資產達3 053 666.24萬元，實現營業總收入1 480 078.09萬元，營業利潤100 191.68萬元。大秦鐵路公司是中國第一家以路網核心主干線為公司主體的股份公司，十四年公司總資產達10 999 642.45萬元，實現營業總收入4 058 496萬元，營業利潤1 441 418.77萬元，管轄京包、北同蒲、大秦三條鐵路干線，口泉、云岡、寧岢、平朔四條支線。銜接神朔、大準、寧靜、薊港四條地方鐵路，區跨山西、河北、北京、天津兩省兩市。線路總營業里程1 157.3km，總延展長度3 185.87km。公司下設車務、機務、車輛、供電、電務、工務等基層單位。

從相關資料來看，現在三者之間有著共同特點：（1）依托各自的鐵路局來發展各自的業務。廣深鐵路依托廣鐵集團以廣州和深圳為中心，大秦鐵路則是依托太原鐵路局以太原、北京為中心，鐵龍則是依托沈陽鐵路局以沈陽和大連為中心；（2）公司性質相同，都是國家鐵路局控股的上市公司，公司的決策層和管理層也都來自鐵路系統。

而它們之間的不同之處有：（1）公司資本規模相差很大，大秦鐵路1 000多億；廣深鐵路305多億；鐵龍是67億多，與前兩家公司規模相差很大；（2）各自的業務重點不同，大秦鐵路主要以山西的煤炭外運為主，更偏向貨運，擁有三條鐵路干線；廣深鐵路主要以經營廣州和深圳的高速鐵路為主，更側重客運，擁有四條廣深之間高速鐵路線路；鐵龍物流更側重于鐵路集裝箱的租賃和沙跋線的線路經營；（3）現有客運量的規模相差很大，以廣深鐵路最大，依次是大秦和鐵龍；（4）市場分布區域不同，廣深鐵路立足于華南地區，大秦鐵路立足于京晉翼蒙地區，鐵路公司立足于東北地區。

四、微觀分析

1.特種箱業務結構調整，新型箱快速增長，傳統箱逐步退出。公司在2014年推出業務模式轉型，逐步淘汰了老式木材箱，調整干散貨箱運行，并上線運行各類新箱4千只，其中不銹鋼罐箱2014年運量同比增長40.5%。雖然特種箱發送量受到業務結構調整影響同比減少6.0%，但2014年收入同比增長17.2%，毛利基本持平。筆者認為，隨著公司逐步進行各箱型的更新換代，未來新型箱會保持快速增長。

2.鐵路貨運臨港業務較上半年略有改善。公司鐵路貨運及臨港物流業務受到煤炭等大宗貨物運輸需求下降影響，2014年到發量同比下降9.9%，但較上半年下滑幅度16.6%有所縮窄，主要因為公司在下半年：（1）組織沙鲅鐵路地區貨源營銷；（2）開展線下物流延伸業務。鐵路貨運及臨港業務全年毛利同比下滑28.6%。筆者認為，2015年的鐵路臨港業務繼續受煤炭需求疲軟影響，不太樂觀。

3.2014年公司新增委托加工貿易業務，房地產和客運業務也有所下滑。公司從2014年5月份開始低毛利的委托加工貿易業務，全年實現銷售收入30.3億元，貢獻毛利0.36億元（占總毛利約6%），而客運業務、房地產業務毛利則分別下滑6.5%、51.8%。

4.受托管理中歐班列，優化業務結構。鐵龍物流在集裝箱運輸上有豐富的經驗，公司于2014年8月受托管理成都出發的中歐班列，優化了公司的業務結構，同時公司有可能開拓成都附近城市貨源，開通貨物運輸列車，多元化增加收入來源。

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