低油價時代：全球經濟的正能量？

低油價時代：全球經濟的正能量？

主持人：鐘 偉

《中國外匯》副主編

嘉 賓：

何 帆 中國社科院世經政所研究員

管清友 民生證券研究院副院長

2014年下半年以來，全球原油價格振蕩下行。人們關注油價下行的原因，關注頁巖油氣的未來命運，關注由此帶來的全球物價的走低壓力。人們恐懼于高油價，感慨于沙特原油和美國頁巖氣的競爭，卻似乎忽略了低油價帶來的長期利好。如何綜合評價低油價時代，其對全球經濟復蘇，對新興國家的增長轉型，是一種正能量還是負能量？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。全球原油價格從100美元/桶以上，至今已折半。從歷史上看，能源危機曾對布雷頓森林體系和全球滯脹帶來重大影響，21世紀初期的高油價又曾使全球一度面臨環境問題和通脹威脅。至于低油價時代似乎除上世紀80年代中后期和90年代之外，并不常見。兩位如何評價低油價對全球經濟增長轉型的影響，是使轉型氛圍更寬松還是更艱難？

何帆：低油價對全球經濟增長總體來說是利好消息，但對不同的國家影響不一。國際貨幣基金組織的研究認為，此輪油價下跌可能帶來2015年全球GDP增速提升0.3%至0.7%，2016年全球GDP增速提升約0.4%至0.8%。中國的GDP增速也可能有所提振，2015年GDP增速可能上升0.4%至0.7%，2016年可能上升0.5%至0.9%。美國GDP增速2015年可能提升0.2%至0.5%，2016年提升0.3%至0.6%。油價下跌對那些依賴石油出口的國家，尤其是俄羅斯、委內瑞拉、尼日利亞等國，則會帶來較大的負面沖擊。

油價下跌對經濟增長來說是利好消息，但對經濟轉型未必也是利好消息。過去30年，新興市場的迅速崛起主要是在經濟全球化的大環境下，發達國家對新興市場普遍采取了“善意忽視”的態度；信息技術的發展帶來了更多外包機會，使得新興市場能夠有更多機會參與國際分工。全球金融危機之后，世界經濟陷入衰退，貿易保護主義抬頭，新興市場過去面臨的良好外部環境已經不復存在。面對這一局面，新興市場加快國內結構改革，才是維持持續穩定的增長的根本保障。油價下跌有利于降低新興市場的生產成本，但全球需求并未出現明顯改觀，新興市場增長動力放緩的局面難以改變。

管清友：從近百年來看，石油低價是常態，從1900～ 1972年，油價穩定在每桶0.6～3美元之間。最穩定的時候是1947年到1971年（布雷頓森林體系存在的期間），每桶石油1.7～1.8美元。近年來，隨著全球需求增長放緩和供給迅速擴張，原油市場實際上面臨供過于求的壓力，此次油價下跌也算是一種合理的價值重估。

至于對全球的影響，對過于依賴石油收入的石油凈出口國，政府預算平衡壓力加大，對實體經濟會造成負面沖擊，個別石油依存度高、基本面較差的國家甚至可能爆發貨幣危機或政治動蕩。對中國、日本、印度等原油凈進口國來說，整體利大于弊。一方面，原材料成本下降有助于改善企業盈利條件；另一方面，輸入型通縮壓力將給各國的貨幣寬松打開空間，以支持國內疲弱的實體經濟?？偟膩碚f，油價一定程度的下跌，可以為各國的轉型改革提供更寬松的通脹環境，也倒逼產業結構過于單一的新興出口國加快產業結構轉型。目前的問題是，這種斷崖式的下跌可能已經超跌。

鐘偉：低油價給美國頁巖油氣革命帶來了很大壓力；而美國本身還在削減對頁巖油氣的政府補貼，提高相關勘探開采的環保標準，推動國內煤改氣的進程。兩位如何評價低油價對頁巖油氣的沖擊？是導致新一輪技術革命還是將現有頁巖油氣企業帶入困境？低油價將給新能源的前景帶來怎樣的深遠影響？

何帆：預計隨著頁巖油氣開發技術的進一步突破和推廣，未來美國的產油成本可能繼續下降。美國不同頁巖油產區的成本不一，部分頁巖油廠商生產成本已經降至50美元/桶以下。如果油價不再繼續下跌，而是穩定在50美元/桶的價位，將不會對頁巖油帶來致命打擊，但頁巖油氣行業或將面臨一輪大規模的行業重組。

新能源行業的技術進步較快。當其技術存量達到一定基礎，而且重大技術突破近在眼前的時候，油價下跌不會對新能源的發展帶來較大的沖擊。制約新能源發展的問題是資本的周期和行業的周期不匹配。資本期待在3～5年內就能賺錢，行業的發展卻可能需要10年甚至更長時間的培育，需要更多的金融創新，才能引導資本對新能源開發提供充足支持。

管清友：石油公司在利潤空間收窄時，服務成本不會很快下降。低油價直接導致石油公司減少勘探資本支出，推遲開發項目并縮減投資，相關的油服公司也會遭遇冬天。就當前油價（50美元）來看，對美國頁巖油生產商的影響不大。一方面，美國不少頁巖油的開采成本很低，如北達科他州的平均成本約每桶42美元，甚至還有低于30美元成本的區塊；另一方面，對于目前的油價，石油公司也僅僅是減少勘探投入，對已投產的設備等則不會停產。此外，隨著技術的進步，成本還會不斷降低。低油價可能會引發新一輪的并購熱潮。大公司，尤其是業務整合比較好的、負債率比較低的跨國公司，具有并購優勢。

低油價不會改變新能源革命的大趨勢。不管高油價還是低油價，對于能源世界各國來說，都在堅持發展新技術，開發新能源。在歐美市場化的條件下，新能源行業將受到低油價帶來的沖擊。而在中國，一方面新能源的發展主要受到政策的主導，低油價會促使光伏等新能源的市場轉向國內，對中國新能源的發展產生積極作用。

鐘偉：低油價無疑將影響全球物價走勢。在通脹壓力更遠通縮威脅更現實的情況下，是否會弱化美聯儲的加息意愿，以及促使歐央行為應對通縮采取更為寬松的貨幣政策？低油價帶來的通縮影響可能通過哪些渠道影響全球資本流動？又可能給國際政治和經濟格局帶來怎樣的變化？

何帆：油價下跌確實會壓低通貨膨脹。根據張斌等的研究，石油價格下跌10美元會提升中國工業增長值增速0.5個百分點，提升GDP增速0.2～0.3個百分點，壓低CPI約0.1個百分點。貨幣當局不宜對油價下跌做出過度反應。在融資渠道不暢的情況下，過度寬松的貨幣政策不僅無法刺激經濟增長，反而會導致房價、股價等資產價格出現泡沫。

美聯儲會考慮油價因素，但更關注油價下跌是否會對美國的實體經濟復蘇帶來實質影響。美聯儲直接瞄準的是核心CPI，而能源價格并沒有包含在核心CPI內。盡管美國經濟復蘇相對強勁，但很難講已完全恢復。因此，美聯儲維持相對寬松貨幣政策的需求依然存在。油價下跌也會增強歐央行實行寬松政策的必要性。如果是某些石油出口國出現金融動蕩，再加上美聯儲加息的預期，有可能導致資本從新興市場回流美國，并進一步加劇新興市場的經濟困難。

低油價可能會影響到俄羅斯的對外政策，不排除俄羅斯在今年會采取更加激進的對外政策，并加劇東歐、中亞地區的地緣沖突風險。沙特阿拉伯的國內政治存在問題，統治者集團老齡化，宗教、社會矛盾激化，值得進一步密切關注。拉美政治風向也可能出現變化。

管清友：影響美聯儲和歐央行政策的因素是多方面的，油價只是其中的一個方面，而且他們更關注剔除能源之后的核心通脹水平。所以總體看，油價對美聯儲和歐央行的貨幣政策影響不大。不過，油價下跌可能會通過降低原材料成本和服務成本等途徑拉低核心通脹水平，有利于政策維持寬松。

油價下跌是大宗商品弱周期的一個縮影，而大宗商品周期取決于宏觀經濟周期。低油價時代資本流動的大趨勢相對明確，隨著美國經濟相對更快的復蘇以及美聯儲逐步加息，美元可能進入一段較長時間的升值周期，全球資本可能繼續從新興市場回流美國。而油價下跌可能會加劇相關石油出口國的資本流出壓力，導致個別外債較高、逆差較大、外匯儲備較低的國家爆發貨幣危機。

長期來看，每一次能源轉型，都會帶來一輪新的工業文明。從木材到煤炭，從煤炭到石油，都是如此?，F在世界可能正處于新的能源轉型期，新的工業文明可能也正在孕育之中。哪個國家能引領這次轉型，它就會成為這個世界的領導者。這在煤炭時代是英國，在石油時代是美國，那么，下一個是誰？如果我們中國真要成為一個引領世界的國家，就應該借此機會把更多注意力放在能源轉型過程上，而不是過度留戀煤炭及相關行業。

鐘偉：中國的原油進口依存度近年來一直在50%以上，對天然氣的進口依存度也在快速走高。低油價既使中國能源進口用匯大為節約，但也使國內的通縮壓力加劇，還給中國工業和相關產業的運行帶來持續沖擊。兩位如何評價低油價對中國的機遇和挑戰？兩位對中國應對低油價有何建議？

何帆：中國的能源消費格局仍然是以煤炭為主，但中國的能源進口依存度在大幅提高。對中國的能源安全而言，三個主要的問題是能否買得到、能否買得起、能否運得回。全球能源市場變得更加多元化，不存在唯一的賣家，因此能否買得到的問題不必擔心。能否買得起，涉及油價的變化。高油價對中國的經濟增長不利，但油價大幅下跌對中國也可能會有負面沖擊，油價保持在穩定的相對較低水平最符合中國的利益。中東穩定則油價穩定，油價穩定則中國經濟不會顛簸起伏。就維護中東和平穩定而言，中美之間、中日之間是有共同利益的，能否運得回的壓力有所緩解，不宜再夸大“馬六甲困局”，應對全球政治經濟格局重新審視。

利用低油價的時間窗口，中國應加快要素價格改革，抓緊時間盡快消化前期過度積累的債務。作為能源消費大國，不應因油價下跌延誤結構轉型和新能源的開發，應適度增加對石油消費的征稅。在強勢美元和低油價的背景下，外匯儲備的真實購買力提高，應抓住這個機會推進外匯儲備管理體制改革，實現外匯儲備資產的保值增值。

管清友：低油價有利于推動中國的能源結構轉型。此次G20峰會上，中國做出了應對氣候變化，減少化石能源補貼，減少排放的承諾。在油價沒有降低之前，粗略估計化石能源相關補貼在5000億美元。這還是直觀的補貼，如果將潛在的稅收等補貼加上去，大概有上萬億美元。而這其中，原油占的是大頭。相對而言，對新能源的補貼僅有100億美元左右。我覺得這次油價下跌正好提供了一個機會，把對于化石能源的補貼轉移到對新能源的補貼上來。這對提高新能源的競爭力，加快能源和經濟轉型具有重要意義。

此外，低油價為中國設立上海原油期貨交易所贏得了機遇。目前WTI和Brent定價都有缺陷，不能很好地反應亞洲的石油價格：亞洲缺乏一個標桿原油價格。在目前的買方市場形勢下，中國石油話語權越來越大，有利于上海期貨交易所的推進。

鐘偉：謝謝兩位的精彩觀點?？傮w上，導致低油價有原油供過于求的基本因素，也有較為復雜的政治因素；低油價使得全球經濟增長加快，通脹壓力緩解，但也使部分產油國陷入窘境；美國經濟復蘇已從溫和轉向穩固，美元不斷走強，歐日的量寬政策繼續放大，使全球資本有向美國加速回流的壓力。中國應該利用好低油價的窗口期，加速產業結構調整，加速要素市場改革；同時，應重新調整對傳統能源和新能源的戰略布局。低油價是全球經濟的正能量，也似乎預示著未來人類城市和工業文明的新方向。