現代牧業與私募KKR聯姻踏實賺錢？

7月6日，現代牧業發布公告稱，通過向美國私募基金KKR及鼎暉投資發行新股的方式，收購此前創辦的山東商河、濟南兩個合資牧場82%股權，收購總代價約為19.1億港元（約合人民幣15.30億元）。

此次交易并非以現金支付，現代牧業將以4港元/股，向KKR與鼎暉定向發行近4.77億股新股，新股價格較7月3日公司收盤價溢價約55%。交易完成后，現代牧業全資擁有上述兩牧場，KKR和鼎暉共同持股現代牧業9%股權，大股東蒙牛乳業的股比由27.92%降至25.41%。

“資本在投資上有著先天的嗅覺，KKR和鼎暉更是看到當前中國牧業正處底谷，政策利好未來兩三年內會凸現出來。”乳業專家宋亮表示，今后國家會加大對奶牛養殖和低溫乳制品的扶持力度。

奶業低迷開收購

這兩個牧場要追溯到2013年9月23日，當時正值“奶荒”，現代牧業與KKR及鼎暉決定一起在山東這個奶業大省創辦兩個高規格牧場，總投資1.4億美元，其中現代牧業持股18%，余下的82%股權由KKR和鼎暉共同持有。

數據顯示，目前商河牧場牛群規模為7831頭，2014年原奶產量為4209噸；濟南牧場尚處在建中。此前預計兩牧場牛群總存欄數20000頭，根據協議，合資公司將向現代牧業采購約6600頭奶牛，現代牧業可在日后盈利之時回購合資牧場剩余82%股權。

為何在目前奶業形勢低迷之際展開收購呢？現代牧業方面表示：“目前同行業（諸如輝山乳業）都在擴建牧場，公司急需通過此項收購來進一步鞏固行業龍頭地位；同時，山東屬于消費大省，且地處京津冀和長三角之間的交通樞紐帶，未來可以此來進行全國產品布局。”

也有分析稱，這種逆勢收購也只有大牧場敢這么做，一來可以通過規模化控制成本，另外也可以為自有品牌產品拓展布局奶源。財報顯示，2014年現代牧業全年總營收達50.3億元，自有品牌銷售收入8.3億元，同比增長159.2%。

對此，有多位乳業人士分析稱，目前國內原奶價格波動劇烈，仍處于低位徘徊狀態，部分地區倒奶殺牛背后折射出奶農抗風險能力相對薄弱，養殖效率亟待提升。但這并非是落后產能面臨被淘汰，存在即合理，國內60%以上百頭以下規模奶牛養殖群彌補了中國奶業地域布局不合理這塊短板，對行業長遠穩定發展起到重要作用。

也有乳業人士強調規模化養殖企業的可取之處。“通過現代化管理，科學飼草配比，以及飼料體系建設，現代牧業能夠確保整體養殖成本相對較低。”宋亮認為，這也是KKR等資本看重的因素之一。

乳業專家陳渝認為，從國內國外橫向比較來看，國內奶業承受的壓力是很大的，只有搞適度規模化才能在原料采購和技術推廣等方面有效控制成本，“這方面跟團購有點類似。飼草大多從國外采購，并且人工成本不斷上升，只有規模化才能夠緩解壓力”。

KKR的投資邏輯

被認為是私募股權投資行業鼻祖的KKR在中國投資項目很多，最早包括勁霸電池、南孚電池、百麗鞋業和恒安國際等，后來在農業板塊的布局逐步引起業界關注，包括投資蒙牛乳業、中糧肉食、亞洲牧業和圣農發展等。

事實上，在此次入股現代牧業之前，雙方在2009年就曾有過合作。2009年6月15日，KKR經過兩輪股權投資以1.5億美元持有現代牧業20%～40%股權，直到2014年才徹底退出。

根據統計發現，當初兩家私募基金共同投資1.148億美元，而此次認購新股代價合計約19.1億港元，折合成美元約2.46億美元。不到兩年，收益為何如此可觀？

現代牧業相關負責人在回應中稱，資本是追求投資回報的，尤其是當時（2013年）公司也在新建牧場，如果僅靠信貸渠道融資，負債率則會提升很快。“這兩年，KKR和鼎暉在牧場團隊建設和日常運營上也花了很多心血，他們在山東當地又有一些可以利用的資源。”他表示。基于此，在公司方面看來這種付出還是值得的。按照約定，此次認購的4.77億股新股，鎖定期為3年，其間KKR和鼎暉是不允許拋售的。

另一方面，對于KKR來說，除了資本回報，在農業產業投資領域還有自己的邏輯。“更確切地說，我們對食品安全很感興趣。”KKR全球合伙人、亞太地區私募投資聯席主管兼大中華區CEO劉海峰表示，當年投資蒙牛，主要是試圖解決中國有奶喝的基本需求，而現在是要解決如何有好奶喝的問題。

他介紹，當KKR意識到解決乳制品質量和安全問題的核心在于上游奶源時，（2009年）就用1.5億美元投資了現代牧業。

陳渝對此分析稱，目前國內規模化牧場承受的壓力也比較大，“國內乳企都在走出去，到海外尋找廉價優質的奶源，國內牧場究竟還有沒有發展前景，現在業內都在觀望。”但他認為，從長遠發展來說不可能全部依賴海外，國內適度化規模牧場可以保證乳品新鮮，在運輸距離方面具有不可忽視的競爭優勢。

劉海峰還稱，KKR方面認為如果不改變乳品上游，即奶源的生產和供給模式，即便有相關法律法規，也無法保證下游的產品安全、達標。從某種意義上看，其實投資本身就是提供一種解決方案，無論是針對社會問題還是經濟問題。投資現代化牧場，就是試圖找到一種模式，滿足中國消費者對“安全”食品的訴求。

“當我們（2014年）退出時，現代牧業產奶量已經提高到每頭牛超過9噸，已經是KKR投資前的近兩倍。”劉海峰認為，只有為企業真正帶來價值，錢才賺得踏實。