風口上的眾籌業

張韶天

眾籌業想要突破“替你圓夢”和“產品團銷”的刻板印象，還需要設計一些更復雜的游戲規則，并注入更多的信任感。

6月17日，一個疊加傳統投行和區域性股權交易市場多項金融功能于一身的創新金融眾籌平臺——信藍籌，在以財富管理為中心特色的金融改革綜合實驗區青島，鳴啼初試。

“信藍籌”的設計思路，或許能夠前瞻性地抓住構建中國多層次資本市場的歷史性機遇，為即將到來的股權投資和權益投資時代，探索一條寓趣于利的長尾理財、健康投資之路。

跟你投和帶你玩兒

作為一家國有文化類上交所上市公司的董秘，自從一個月前開始向本集團員工發布“美食書店眾籌計劃”，80后董秘馬琪著實體會到了什么叫領投人的壓力。

“雖然個體投資的金額不多，總共分為1萬、2萬、5萬三檔，但大家畢竟都是熟得不能再熟的同事，信任你跟你投，你總不好意思帶著大家玩賠了吧。”

在這個一期投資1000萬元打造的800平方米美食書店項目中，馬琪所在的上市公司持股51%，其余500萬、占比49%的股權，擬向不超過200名本集團員工眾籌募集。

在一次內部路演現場，馬琪詳細介紹了游戲的玩法：“完全的市場化，一切以公司章程為依據，風險和收益按股權比例鎖定。預計四年后收回投資……如果中途產生退股要求，原則上以消費券等非現金方式返還，上線不高于投資金額，下線以當期營利實情為依據。且要為自己的股權找到下家，或者大股東回購……如果項目經營得力引入再投資計劃，眾籌股東享有優先認購權。”

在馬琪的定義中，美食書店項目或許稱不上完全意義上的眾籌。“畢竟200個股東都是同事、熟人。也是種嘗試，更多地還是帶有一定員工持股計劃的激勵性質。”

上市公司+眾籌的模式，以公眾公司的信譽背書，首先解決了一般眾籌平臺上陌生人合投的信任匱乏問題。而事實上，“信任”或許可以保證籌資成功，卻無法保障未來后續經營的健康與持續。因為，眾籌項目要活下去，僅有股東間的信任遠遠不夠。

作為已經關門的55咖啡館的股東之一，經此一“役”，吳女士已經對與別人共同經營一家屬于自己的咖啡館徹底斷了念想。

最初的設計中，55個股東、同股同權、每人投資5000元，大家更多地信任和依賴那些熱心而又有號召力的人。55個股東輪班制，大家既可在此消費又可在此兼職，在屬于自己的時間里，將此地打造成自己心靈的棲息地。但是后來，卻著實成了許多人的噩夢！

“大家也不能說不認識、不信任、不負責，但或許都太愛這家咖啡館了吧，各有各的想法、各有各的要求，股東意見從來難以統一、決策效率低下，經營層不知道聽誰的！”磕磕絆絆一年后，大部分股東不同意再追加投資。青島出現的最早的咖啡館眾籌實驗就此結束。

事實上，眾籌的項目越“高級”，投資之前對于項目前景的行業研判能力要求越高，這無疑是決定項目未來收益高低乃至有無的先天基因。

“為什么線下的眾籌不是咖啡館就是小酒店？這里面還有很多股東間信息不對稱的問題和行業研判能力的差異，所以，這也是為什么眾籌項目成功率越高，對投資人的成熟度要求也越高的理由。”馬琪認為，互聯網上那些眾籌一個新奇玩意兒或者一個夢想的項目，“成功了，也大多還是偶發性的”。

如果僅僅是為了滿足一個夢想，成就一段經歷，根本就沒想過要把拿出去的錢再拿回來，或者，在所謂的投資人心目中，拿出去的錢根本就是消費金而非投資款，這顯然不代表多層次資本市場框架下，股權眾籌作為權益投資的—種新金融業態、行業發展的真正訴求和未來方向。

破除情懷

在實施16年之后，《證券法》二次大修已是業內外共識。雖然，明文新法尚未出爐，但大方向可查。取消股票發行核準制代以注冊制，中國資本市場的根本大法立法精神呈現根本性轉變——由管制型向監管型轉變。給外界的初步印象是，行政松綁、金融混業、跨界經營將成為常態。

業界人士普遍認為，當前的中國資本市場生態環境正在發生深刻變革，未來影響深遠。

2015年年中，中國股市結束七年長熊，沖破5000點，坊間不乏各種猜測，預期要過萬點。

資本市場的慢牛、強牛，原本應該給從事證券業務的傳統投行以更多信心，但是，在當下的傳統投行機構內部，行業資深人士對行業前景的焦心，與其說來自于互聯網橫掃一切的技術革命，不如說，證券業僅僅依靠牌照價值和通道業務就能過得很好的時代一去不復返了。

“未來，券商牌照價值下降成為不爭的事實。”這是寫出《最頂級的交易員是個什么樣子》的前投資銀行家吳小平，受邀為北京某高校學子做職業規劃演講現場傳遞出的聲音。

從前，只對高凈值人群和合格投資者感興趣的證券機構，現在不得不把更多的精力用于關注資本的“長尾”，他們渴望抓住互聯網帶來的普惠金融的機遇，通過服務于中小投資者，讓自己被“割”下去的再增“肥”上來。

券商觸網素來已久。據公開數據，從2014年開始證券業協會開始陸續發放互聯網證券業務試點資格，截至目前，共有55家券商獲得試點資格。但是，直接在《證券行業協會工作要點》中將2015年度行業創新大會主題定調為“互聯網與證券行業創新”，重視力度尚屬首次。

從證券行業協會2015公開的29個工作要點看，“積極落實互聯網+行動計劃，檢查評估互聯網證券業務試點情況，適時實現互聯網證券業務轉常規”……互聯網顯然是證券業新業務的創新重點。

值得注意的是，2015工作要點中再次明確提出支持股權眾籌業務發展。包括成立股權眾籌專業委員會，探索股權眾籌融資的自律管理，不斷加強私募股權眾籌平臺的制度建設和風險管理，促進股權眾籌業務規范發展，支持互聯網機構、報價系統為眾籌業務發展提供“公共平臺”服務……

6月17日，在青島第二屆藍海新資本論壇上，中信證券聯合青島藍海股權交易中心推出“信藍籌”眾籌平臺，意味著這種布局從戰略走向現實。

“青島藍海股權交易中心致力于打造符合中小企業成長的生態圈和多品種交易的金融綜合服務平臺”，青島藍海股權交易中心董事長王道云認為，“信藍籌”眾籌平臺整合了中信證券“資本市場全產業鏈服務能力”和藍海股權交易中心“區域性資本市場的流動性能力”。互聯網“眾籌+眾包”的思維，可以更加靈活地整合創投融資產業鏈資源，充分發揮兩方“客戶資源多，融資有保證；項目來源廣，質量有保證；投后服務優，成長有保證；風控水平高，安全有保證”的四大核心競爭優勢。

王道云告訴記者：“4月份平臺試運行以來，已在投資管理類公司、新三板擬掛牌公司、四板及創業企業眾籌領域，完成4單股權眾籌項目，實現融資2700多萬元，未來可期。”

未來新五板

“從政策層面上看，國家希望通過推進股權眾籌融資，降低中小企業尤其是創業企業的負債率和杠桿率，進而降低企業融資成本；從經濟層面上看，新一輪創新創業浪潮方興未艾，對多層次資本市場的不同定位和功能服務有強烈需求；從監管層面上看，私募股權眾籌融資管理辦法已經發布征求意見稿，《證券法》修訂也為公募股權眾籌預留空間，股權眾籌監管放開是大勢所趨。”基于發展眾籌的外部環境已經基本成熟，中信證券董事總經理徐剛判斷，“未來股權眾籌的發展空間十分廣闊。”

徐剛從業內人士的感受出發得出觀點，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟則直接定義股權眾籌為中國多層次資本市場的“新五板”。

在介紹中國人民銀行金融研究所的互聯網金融研究小組提出的“五四三二一”方案中，姚余棟解釋，“主板、中小板、創業板、新三板、四板和五板缺一不可”。

不同于傳統、單一的PE眾籌模式，為了降低眾籌風險，中國人民銀行金融研究所提出運用優先股模式做股權眾籌。“如果成功，這將是一個全球性的制度創新！”姚余棟表示。

“相對普通股而言，優先股股份持有人優先于普通股股東分配公司利潤和剩余資產，他可以參與到公司決策，只是管理權受到限制。優先股兼具債務和股權資本混合屬性，既可以滿足投資者獲取回報需求，又可以在不稀釋普通股股權和出讓投票權的情況下，滿足融資者資金需求，在發達國家資本市場和風險投資領域廣泛使用。”

姚余棟解釋，優先股的優點是獲取資金的同時不分散股權。“上市公司可以發行優先股，非上市公眾公司可以非公開發行優先股，所以具備實力的眾籌平臺應該也可以發行優先股。只要優先股實現產品標準化，就可以在平臺上進行交易。”

事實上，國務院已經出臺了開展優先股試點的指導意見，證監會97號令也推出了優先股試點管理辦法。姚余棟認為，“優先股是構建多層次資本市場的重要抓手，也是大眾創新萬眾創業背景下，大力發展股權眾籌融資的可行工具。”

“未來，利用大數據將眾籌平臺融資者信息輸入征信系統，可以監控潛在融資者的信用狀況，有效遏制欺詐融資行為，增強投資項目的成功率。”姚余棟解釋。