可怕的牛市

葉檀

有人之處便說股，中國股市成為時下中國經濟最流行的“金曲”，資金與改革的想象空間被透支。

接近瘋狂的A股市場在6月5日迎來標志性事件，上綜指在七年后重新站上5000點關口，收于5023.10點，被視為一個牛市新時代來臨的新標志。

產能過剩的實體經濟無法承受巨量資金，源源不斷進入股票市場。微信朋友圈里都是找資金的信息，最多的是股票市場融資需求，利率在8%以上，報出5%的三年利率會受到無情的嘲笑。有個朋友在微信圈里說：“這樣的利率！把資金全給我吧，保證三年8%以上，全部放到融資，盡管放心。”

可以想象，不會再有“聰明錢”進入只有3%左右利潤的傳統行業，投資者也不愿意進入理財產品獲得5%左右的收益，沒有什么能夠抑制投資者進入股市的熱情，無處不在的股市財富神話點燃了暴利之心。從明星到隔壁鄰居，一夜暴富的傳聞四處流傳。

政府的財政政策，央行進入降息降準周期，被視作股市利多。新近傳聞擴大到兩萬億元的地方債置換，給滾燙的股票市場添了新柴。《中國證券報》報道，有媒體報道稱，第二批債務置換額度已下發至各個省份，總額度為1萬億元。分析人士認為，財政部進一步推進地方債置換在市場預期之中，全年至少將到3萬億元的規模。地方債首期置換在8月完成將為后續地方債置換提供時間，預計至少還有兩批地方債進行置換。如果3萬億元地方債被置換，銀行貸款空間大大拓展，意味著貨幣再寬松。

股指上漲總有導火索，資金進入市場抱團取暖。滬綜指突破5000點時，可以舉出瘋狂的資金數據。6月5日新股逾3萬億元資金解凍；5月最后一周，兩市新增A股開戶數高達442.80萬戶，再創歷史新高；場外資金的大舉入場，多達8390億元的基金資金準備進入市場；截至今年6月5日，保證金累計凈流入2.43萬億元，接近目前滬深兩市日均總成交額。

投資者對股市下跌感覺鈍化。5月28日股指大跌，市場嚇出一頭冷汗，結果被證明只是從創業板向主板市場的輪動。此前幾次下跌，被資金迅速拉起，有驚無險使多數投資者把市場下跌當做過山車游戲，就是抄底的機會。

炒作是個循環過程，也是個大悲大喜的過程。以銀行板塊為例，銀行的壞賬陸續曝光，由于實體企業狀況不佳，銀行找不到合適的貸款標的，倒逼著銀行尋找新的贏利增長點，進行混業經營，或者通過某些管道將資金輸入股市，以尋找最低8%左右的收益。

6月6日，中國媒體稱某知情人士表示，由交通銀行金融研究中心研究撰寫，由央行牽頭協調銀監會、國資委、財政部等各個部委進行研究，經央行牽頭研究后的交行深化混改方案版本，已于近一兩個月左右遞交到國務院，有望近期得到批準。這說得頭頭是道，似乎親眼見到在國務院的辦公桌上，不由人不信。實際上，在一年前已有類似傳聞稱，方案大致分為兩塊內容：一部分是交行作為國有銀行的混合所有制改革試點方案，涉及到股權結構改革、公司治理機制如何發揮作用、董事會權責配置、激勵和約束機制等，需要由國務院批復；另一部分是交行內部治理機制上的微調和優化。

就在傳出銀行股收購證券公司混業經營的消息之時，銀行股開始上漲，進入又一輪改革概念炒作期。

不出意外，6月5日在收陰的十字星之前，交通銀行在A股市場已經5個交易日走高。想象空間被進一步拓展，既然交行試點，其他大型銀行的混業經營改革還會遠嗎？因此，其他各家銀行股價也像春筍一樣開始向上拱。

很多消息都被理解為政策利好，向國際投資者敞開一扇小門，被理解為國際資金進入，有利于市場。典型的論述是：某某證券首席分析師認為，5月26日，英國指數公司富時集團（FTSE）啟動兩個新的新興市場指數，納入中國A股；全球最大的ETF管理公司先鋒就據此作出調整，其新興市場ETF基金跟蹤的基準指數將過渡至新的富時新興市場全盤含A股指數，體現了A股在資金全球化配置中的重要地位以及外資對于配置A股的高度訴求。這可能會加快國際市場上更多ETF基金配置A股的進程，進而推動A股納入MSCI及富時全球指數的進程，進而推導出會有多少億資金流入股市。先后被推測的資金有社保基金，有險資，有外資。

客觀障礙遭到刻意忽視，到現在為止，外資QFII資金用足的時候不多，更別提在市場國際化過程中，存在交易制度、產權制度等一系列內外不合拍的地方需要改革。實際上，滬港通已經顯示存在產權等障礙，卻沒有得到充分而認真的探討。

股票市場的改革跟不上牛市的步伐，如此瘋牛不加快改革，讓人擔心市場的前景，或者套現轉移財富，或者玉石俱焚。

新退市制度推出后，到目前為止，只有*ST博元和*ST二重被動、主動被暫停上市，其他退市制度仍然是一張糊在墻上的畫。沒有常態化的、完善的退市制度，注冊制不可能健康。

套現的沖動從未停止。《證券時報》報道，本輪牛市滬指站上4000點以后，397家公司股東加入減持大軍，合計套現1895億元，僅4000點以來套現額就接近去年全年的水平。

除了大股東千億套現之外，還有各種上市計劃。6月5日，《21世紀經濟報道》披露，有國資專家向記者表示，此前國資委曾設定2015年央企資產證券化比率為80%的目標，若該目標實現的話，則尚有20%的央企資產待證券化，若這7萬億元資產進入證券化進程的快車道，無疑將給資本市場帶來巨量沖擊。這是在經濟低迷周期向股市的新一輪融資，跟此前沒有太大區別，混合所有制改革細則難出語焉不詳，卻被視為天大的利好。

股價上漲的央企管理水平提升，透明度未必提高。《21世紀經濟報道》披露，6月4日，虧損累累的中國置業投資發布公告，將向中國中車的全資控股子公司中國南車香港公司發行65億股新股，認購完成后，中國中車將持有中國置業投資61.8%股份。而中國中車未發布解釋公告，回避記者采訪。4日當天晚上，中國中車董事會秘書謝紀龍向《21世紀經濟報道》記者表示他并不知有該筆投資事宜。

監管層打擊基金老鼠倉、抑制融資杠桿動了真格。6月5日，證監會新聞發言人張曉軍在例行新聞發布會上宣布，證監會集中部署了“2015證監法網專項執法行動”的第四批案件，共涉及16起編造、傳播虛假或誤導性信息案件。但對一些可笑的造假或者鉆漏洞的案例束手無策，無論是南紡股份的造假還是獐子島的扇貝，都讓人啼笑皆非。

市場上漲，炒作的是改革前景，若改革步伐不夠快，等到瘋牛結束，市場將一無所有。

不能忘記，法國密西西比泡沫是逆轉法國歷史的重要原因之一。