2015年：穩健貨幣政策如何繼續穩健

2015年以來，國內外經濟形勢更加復雜。已經公布的1月份、2月份經濟金融數據顯示，CPI、PMJ、投資等宏觀數據表現并不理想，國內經濟下行壓力依舊不減，預示著全年宏觀調控形勢依舊嚴峻。對于貨幣政策如何更好地適應新格局、護航全年宏觀經濟運行，各方尤為關注。

1月14日，市場上傳來央行“從容應對流動性”的消息。消息稱，近日，央行續作約2800億元的到期中期借貸便利（MLF），主要“一對一”面向中信、浦發等股份制銀行。1月16日，央行發布消息稱，近期己下發《關于完善信貸政策支持再貸款管理政策支持擴大“三農”、小微企業信貸投放的通知》，改進支農和支小再貸款發放條件，明確金融機構借用央行信貸政策支持再貸款發放“三農”、小微企業貸款的數量和利率量化標準，并增加信貸政策支持再貸款額度500億元。

2月5日，央行下調金融機構人民幣存款準備金率0 5個百分點。同時，對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0 5個百分點，對農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

春節前，就在市場密切關注政策舉動的時點上，2月11日，為應對流動性季節性波動、促進貨幣市場平穩運行，央行在前期10省（市）分支機構試行常備借貸便利操作形成可復制經驗的基礎上，在全國推廣分支機構常備借貸便利。

短短兩個月間，貨幣政策頻頻現身，各項工具輪番上陣，操作力度之大和頻率之高近年也不多見。可以預計，在更為復雜的經濟發展態勢下，為保障今年經濟實現穩增長目標，手握各種政策工具的央行，將繼續實施穩健貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

采訪中，來自農行的分析人士表示，按照目前各方傳遞的信息，“穩健的貨幣政策”仍是目前和未來一段時間政策操作的基調，但其“穩健”的內涵正在進一步拓展。從增速變化、結構調整和動力轉換等角度看，經濟進入新常態的特征更趨明顯，復雜的經濟形勢意味著貨幣政策要更加靈活和前瞻，貨幣政策需要兼顧的方面也更為多樣。

當前，我國正在努力適應新常態，新常態對宏觀調控和貨幣政策也提出了新要求。上述農行分析人士認為，“穩健的貨幣政策”意味著貨幣當局要將宏觀經濟的一系列指標維持在一個合理區間內。當這些指標偏離目標時，不排除管理層會進行逆周期操作。而在經濟運行的合理區間內，央行將繼續實施穩健貨幣政策，保持松緊適度，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，促進經濟健康平穩運行。

相關專家表示，2015年，貨幣政策在操作上要著重關注三方面問題。一是貨幣政策要繼續加強政策目標之間的協調。民生銀行首席研究員溫彬表示，當前我國經濟進入新常態，在“三期疊加”的背景下，新的經濟增長點尚在培育，穩增長壓力加大。傳統制造業和房地產投資增長乏力，2014年固定資產投資增長15 7%，創13年來新低。產能過剩導致工業生產動能不足，PPI連續35個月負增長。2014年CPI上漲2%，低于3.5%的政府目標，并創下5年來新低。今年1月官方PMI指數49.8%，跌破榮枯分界線，創28個月以來新低。今年一季度經濟形勢依然不容樂觀。

“針對我國當前經濟形勢，貨幣政策需要保持靈活性，穩增長、防通縮，防止經濟滑出底線，為深化改革和結構調整贏得時間和空間。同時，加強‘三率之間的政策協調，防止因貨幣政策過度寬松而陷入惡性循環，給經濟帶來新的風險和不確定性。”溫彬表示。

二是貨幣政策實施全年都需積極關注流動性變化。在美元指數不斷攀升的背景下，人民幣出現貶值預期，2014年資本項目連續3個季度出現逆差，其中四季度凈流出912億美元，創下有數據以來最大值。從未來趨勢看，我國資本項目逆差或將成為常態，國際收支也會趨于平衡，從而使外匯占款增長放緩。2014年央行口徑新增外匯占款6411億元，比上年減少四分之三。面對基礎貨幣投放減少的壓力，2015年仍需及時應對。

三是在保持總量穩定的同時，要進一步促進結構優化，用調結構的方式有針對性地解決經濟運行中的突出問題。要積極引導資金流向，引導實體經濟融資成本的降低，鼓勵金融機構盤活存量、用好增量，增加對關鍵領域和薄弱環節的信貸支持。

2015年，穩健貨幣政策如何繼續發力？專家表示，繼續實施穩健的貨幣政策，首先要不斷豐富工具箱，進一步增強工具使用的針對性和靈活性。要繼續加強對國際流行政策工具的研究，并結合我國實際情況進行本土化，不斷豐富工具籃，并對這些工具進行組合和運用。根據經濟發展的客觀現實需要，靈活搭配、合理創新。進一步研究歸納各類工具特征，不斷完善工具箱中長期、中期、短期品種；精準把握工具操作量、發力方向和節奏。積極完善一套非常規的貨幣操作機制，以應對宏觀條件的不確定性變化，維護貨幣市場穩定運行，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。

“具體看，貨幣政策要繼續加大對SLF、MLF、PSL等創新工具的使用力度，充分發揮這些工具靈活性、針對性、引導性強的特點；另一方面，也要根據經濟金融形勢變化，對法定準備金率、基準利率等傳統工具進行適時、適度調整。既要合理運用公開市場操作、法定準備金率調整及差別準備金率動態調整機制等數量型工具，確保貨幣和信貸總量平穩運行，又要充分發揮基準利率、匯率中間價等價格型工具的引導作用，促進貸款利率和社會融資成本下行，保證匯率運行基本平穩。”交通銀行首席經濟學家連平表示。

其次，繼續實施穩健貨幣政策，還需更加發揮貨幣當局主動性，完善定向調控措施。要進一步完善差別準備金動態調整機制，加大宏觀審慎政策參數調整力度。適度增加貸款進度彈性，引導金融機構根據實際需求和季節性規律合理把握貸款投放節奏。在流動性管理和引導市場中期利率方面，發揮好定向引導的工具作用，增強政策針對性。

“從央行近期各項貨幣政策操作的從容不亂、有序發力來看，盡管今年經濟形勢復雜，但管理層無疑己做好了政策和工具儲備。”上述農行分析人士稱。