創業板高估值反思

林蔓

6月中下旬市場的深幅回調，讓一路高歌猛進的創業板遭遇“滑鐵盧”，最大跌幅一度達到52.96%。9月16日起，創業板開啟反彈之路，卻因10月21日的大陰線戛然而止。

創業板大起大落的罪魁禍首，源于其高居不下的估值。目前，前期的回調雖然釋放了一定的風險，但目前創業板的估值泡沫并未出清。投資者更應汲取前車之鑒，謹慎選擇創業板個股，注意風險。

估值依然居于高位

估值高企一直以來是創業板的特色之一。數據顯示，在6月大跌開啟之前，創業板強勢向上，市盈率一度破百，最高時到達140倍以上，被投資者稱為“神創板“。

長期以來，很多人將創業板比作中國的納斯達克，對此，海通證券研究員表示，從絕對數據上看，截至2015年7月底，創業板整體市盈率109.6倍，納斯達克27.3倍;創業板PB為9.4倍，納斯達克為3.8倍。可見，創業板的泡沫化程度更為嚴重。

值得注意的是，經歷了本輪大跌之后，創業板的市盈率依然維持在80倍以上的高位。而9月16日以后啟動的反彈行情，再次推高板塊估值，截至10月20日，創業板最新市盈率又回升至96.49倍的水平。可見，前期的回調雖然釋放了一定的風險，但目前創業板的估值泡沫并未出清。

兩因素推高創業板估值

導致創業板估值高企的原因來自于多方面。我們認為，有兩點因素值得重點關注。

首先，盡管創業板整體業績靚麗，但仍有不少個股業績表現不盡人意，而其中，就有部分是曾經的創業板高價股甚至“百元股”。

如全通教育（300359）最高價曾一度達到250元，但是，從基本面情況來看，公司2011年到2014年的營業收入同比增幅不斷下滑，此外，公司2013年和2014年的凈利潤同比下滑，“增收不增利”的現象開始出現。

創業板中部分高價股所存在的巨大業績風險，而其股價的持續瘋狂早已超出了公司合理的估值空間。可以看到，在后續的股災中，這部分高價股下跌慘重，全通教育最大跌幅達到79.52%，安碩信息（300380）最大跌幅則高達85.31%。

此外，本輪行情中融資融券熱情高漲。單從場內融資融券數據來看，今年1-6月，場內融資融券余額不斷攀升，6月18日，融資融券余額達到22730.35億元，創下歷史新高。而當天創業板融資融券余額合計也達到了1050.37億元。

高杠桿將“賺錢效應”進一步放大，卻也帶來了高風險，這也使得本來就有著巨大估值泡沫的創業板更加岌岌可危。

6月12日以來，伴隨著大盤的調整，A股市場經歷了漫長的去杠桿過程。當前市場上的杠桿已基本出清，但無疑也給投資者后續的創業板投資敲響了警鐘。

創業板投資缺乏理性引導

今年五月份，我們曾連續以專題形式提示創業板風險，其中就指出，一些具有資金優勢的機構投資者開始游走于灰色地帶，不但沒有引領投資者進行理性投資，反而利用資金優勢集中持股，制造出高價的“超級牛股”。

數據顯示，今年一季末，基金公司對創業板的多只個股控盤率較高，安碩信息、京天利、旋極信息和光環新網等4只個股均被單一基金公司控盤20%以上。可見，在創業板“市膽率”的形成過程中，相當部分的機構投資者并未發揮主流作用，沒有履行理性價值投資的承諾，反而推波助瀾，使得市場環境更加惡劣。