官方：“合理” 機構：“都怪房地產”

朱禁弢

2014年全國GDP增速放緩至7.4 %

7.4%的經濟增速，這是步入新常態后，2014年中國經濟交出的首份答卷。

1月20日，在國新辦的發布會上，國家統計局局長馬建堂介紹了2014年國民經濟運行情況。在提及這個數據時，馬建堂給出了極高的評價。

2014年年初，中國政府曾把國內生產總值增長目標確定為7.5%左右。盡管7.4%是近24年來的最低值，但馬建堂認為，7.4%是在合理的區間，完成了全年經濟增長的目標。

馬建堂說：“7.4%在國際上也還是一個不低的水平，7.4%后面的總量就是我們國家的經濟總量，63.6萬億，現價增量就有8000億美元左右，這個數不小。”

在官方聲音之外，金融機構們對于中國經濟的這一成績，從不同角度發布了研究報告進行解讀。

交通銀行首席經濟學家連平點評稱，2014年經濟增長乏力，主因是內外需求不足所致。從拉動經濟增長的動力來看，2014年全年三駕馬車出現全面減速的跡象：其中固定資產投資同比名義增長15.7%（扣除價格因素實際增長15.1%），增速比上年回落3.9個百分點（實際增速回落4.1個百分點）;2014年全年消費名義增長12%（實際增速為10.9%），增速比上年回落1.1個百分點（實際增速回落0.6個百分點） ;2014年全年我國出口增長6.1%，增速比上年回落1.8個百分點。由于內外需求全面回落，導致2014年GDP增速相比上年出現0.3個百分點的回調。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，經濟增速放緩在很大程度上與預期相符，并且是非常合理的，因為增速放緩的主要原因在于固定資產投資減速，在供應過剩的房地產和制造業領域，投資放緩尤為明顯。服務業發展穩定，失業率依然可控，居民收入增速超過經濟增速，收入分化開始收窄。

在對經濟數據進行分析后，朱海斌提醒應對以下幾點保持謹慎：首先，盡管GDP整體增速自2013年7.7%降至2014年的7.4%，僅出現小幅下降，但其適度降幅主要受益于凈出口由負增長到正增長的扭轉。因此，內需實際增長要低于整體GDP增速所顯示出的內需增長水平。第二，相比2014年三季度，四季度增長勢頭因房地產投資乏力而有所減弱。

瑞銀證券發布的報告同樣認為，房地產仍是增長的主要拖累。2014年四季度房地產銷售面積同比跌幅由三季度的12.7%收窄至 5.7%，但新開工面積則繼三季度同比增長 4.7%之后同比下跌 14%，拖累房地產投資同比增速由三季度的 10%顯著放緩至 5.6%。受此影響，制造業投資增速徘徊在同比 12.7%的低位。

平安證券在點評2014年中國經濟數據時認為，經濟增長細節呈現一定的結構調整成效，具體表現為服務業對經濟的拉動作用持續增強，以及消費的重要性逐漸顯現。根據統計局數據，2014年服務業的比重提高到48.2%，最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為51.2%，比上年提高3.0個百分點。

對于2015年的經濟走勢，各家金融機構的看法不一。多家機構認為2015年的GDP增速將低于2014年，比較樂觀的有交通銀行、摩根大通、平安證券，這些機構均認為2015年GDP增速在7.2%左右。比較謹慎的渣打銀行則預期，2015年中國 GDP增長將放緩至 7.1%。瑞銀證券則略顯悲觀，仍維持 2015 年 GDP 增長 6.8%的預測不變。

交通銀行首席經濟學家連平點評稱，2015年中國經濟面臨的內外部環境仍錯綜復雜，不確定性依然存在，三駕馬車可能“一升一穩一降”：一是美國經濟穩健復蘇帶動國際環境改善，出口保持平穩增長。2015 年出口增速比 2014 年小幅回升，約為 7%左右的中高速增長。

二是受房地產銷售回暖和流動性繼續寬松等影響，2015年房地產投資可能前低后升;但受產能過剩制約，制造業投資仍將有所放慢;盡管改觀推動力度加強，但受地方政府債務監管政策收緊、平臺融資受限，基建投資增速可能略有回落。預計 2015年固定資產投資增長 14%，比2014年有小幅回落。

三是新型消費模式和資本市場財富效應將推動消費實際增速保持平穩。預計 2015年社會消費品零售總額增長 11.8%左右，實際增速為10.8%左右;雖然相比2014年名義增速有所回落，但實際增速保持平穩。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌則認為，房地產、地方財政壓力和全球油價三大因素將是左右2015年中國經濟的關鍵因素。

房地產投資增速從2013年的20%下降至2014年的10.5%，根據摩根大通估計，拖累GDP增長減少1.1個百分點左右（包括對房地產相關行業的間接影響）。我們預期2015年樓市將繼續調整，但調整力度將減弱，房屋售價或將于2015年下半年企穩。

朱海斌認為，財政制度改革后，地方政府無法再通過各種融資平臺籌集資金。地方政府融資限制顯示出促增長相關舉措（如基礎設施投資）或將面臨資金缺口，除非中央政府提高財政赤字目標（包括地方政府債券份額）或開發其他融資渠道[如公私合營（PPP）]。

朱海斌認為，全球油價劇烈下挫對中國而言是個利好消息。根據摩根大通最新預測顯示，2015年油價將進一步下跌，并可能對家庭消費和行業盈利產生更多積極影響。

比較謹慎的渣打銀行則認為，中國經濟“新常態”意味著要適應經濟增長速度慢于改革開放前30年近 10%的平均增速，也意味著經濟增長將更可持續、更富效率，這也是中國經濟未來增長的目標。渣打銀行預計2015 年度 GDP 增長目標將設定在 7.0%，較 2014 年的 7.5%有所降低，同時預期2015年中國 GDP增長放緩至 7.1%。

瑞銀證券維持 2015 年 GDP 增長 6.8%的預測不變，主要考慮房地產建設活動持續下滑或將繼續拖累原材料、機械等重工業，進而拖累制造業投資乃至整體內需，并給地方政府財務狀況帶來嚴峻考驗。金融方面，對影子銀行監管趨嚴、國內流動性管理未能有效應對資本外流加劇都有可能導致流動性和信貸條件意外收緊。因此影子銀行體系仍面臨著潛在的信用風險事件。