鈀金：比鉑金更閃亮

Giovanni Staunovo

始于2014年的鈀金表現強于鉑金的走勢仍將延續，因為鈀的基本面更強，預期供應缺口更大，而且有一系列因素支撐其價格。

2015年以來鈀金表現強于鉑金，延續了2014年的走勢。2014年鈀金價格上漲11.3%，而鉑金則下跌11.4%。

鉑金的糟糕表現是在連續5年行業預估市場供給有缺口的情況下發生的，這讓預估質量以及當前使用的行業標準受到質疑。約70%的鉑礦供應來自南非，以美元計其生產成本已下降。雖然南非國內成本通脹高企，但估計過去4年鉑金的邊際生產成本已下降350美元/盎司，至1180美元/盎司。

關于兩者的后市走勢判斷，瑞銀仍看好鈀、看淡鉑。鈀的基本面更強，預期供應缺口更大，而且有一系列因素支撐其價格，預計一年內其價格將升至900美元/盎司。對鉑而言，強勢美元、南非蘭特貶值以及礦山供應增長會給其價格造成重壓，尤其是對短期鉑價的預期仍謹慎。長遠來看鉑價在12個月內有望達到1300美元/盎司。

需要提醒的是，建倉鈀金多頭應提前設置止損。除此之外，在建倉這兩種金屬時還需要考慮其他三個因素：礦山供應動態、工業需求走強以及投資者持倉情況。

礦山供應動態

南非礦工罷工后，鉑礦產量比預期更快復蘇，2014年四季度環比增長24%。2015年鉑礦產出可能超過2013年的580萬盎司。雖然大約10%的礦山在虧本運營（以現金成本計）、50%的礦無法彌補資本開支成本，但南非礦產企業仍不愿意關閉豎井。相反，廠商似乎想通過把產量推升至2013年的水平，以降低單位生產成本。如果供應增長繼續意外走高，則鉑金供應有可能出現少量缺口，而不是瑞銀目前預期的比年需求量少7-9%。鈀的情況則不同，俄羅斯政府庫存銷售仍可能維持在10萬盎司的低迷水平。俄羅斯在2010和2011年全球鈀供應總量中約占10%的份額，這意味著2015年鈀市場供應缺口可能達到需求量的10-12%。

工業需求走強

鈀和鉑都將受益于工業需求上升，這是由燃料價格走低以及全球數家央行實施寬松貨幣政策所推動。美國和新興市場的汽車銷售預計將增長：2015年美國汽車銷售量將比2014年增長3%，中國增長7%，印度增長11%—這些汽油車均以鈀為工業原料。同時歐洲汽車銷售也有望改善，預計使用鈀作為原料的柴油車銷售量2015年將比2014年增長3%。盡管如此，歐洲經濟活動升溫仍不太可能對鉑價產生太大影響，因為新興市場汽油車銷售增長更為強勁。

投資者持倉情況

從投資資金流動來看，對經濟的擔憂導致ETF資金外流：2015年頭兩個月鉑持倉量下降7.51萬盎司，跌幅為2.8%；鈀持倉量減少11.64萬盎司，跌幅為3.7%。預計未來鈀ETF持倉量有望小幅回升，因其基本面好于鉑，但是類似去年的大幅增長應該不會重現。南非推出的鉑和鈀ETF都以本幣計價，導致鉑ETF買盤增長91.2萬盎司（2013年），鈀買盤增加90.5萬盎司（2014年）。考慮到鈀價前景更佳，不難理解投資者的鈀凈持倉量（期貨/期權以及ETFs） 仍居高不下，而鉑的凈持倉量則更為“中性”。但這也反映出市場頭寸已經反映鈀價走高預期，如果由于技術面因素或者全球經濟前景意外惡化，則鈀價容易遭受多頭平倉殺跌的打擊。因此，投資者需要進行嚴格止損，以避免投機性頭寸驟然平倉導致的風險。