2015年，請引導人民幣有序貶值

鈕文新

一些官員和學者一再強調：要讓市場供求關系更多地去決定人民幣匯率。這顯然是人民幣匯率改革的方向。

但筆者認為，人民幣不宜采取自由浮動的匯率制度，或說“完全依賴市場供求關系決定匯率”。因為，在加工貿易的作用下，中國出口順差呈現剛性。這個問題，打破了“有效市場假說”的有效性。

“依據市場供求關系確定匯率”有一個“強烈的前提條件”，即“有效市場假說”。

而“有效市場假說”的觀點是：一切信息又將包含在市場交易的多空選擇當中、都將反映在市場交易價格里面。

正因如此，如果順差剛性一定被反映在交易價格中，那人民幣是不是剛性升值？是不是會被過度高估？

還有一個很嚴重的問題，如果我們承認“有效市場假說”，那么美元與人民幣貨幣地位不平等的客觀事實，是不是已經被包括在交易的結果當中？如果被包括，那當下的人民幣匯率是不是已經被嚴重扭曲？

因此我們必須看到，依據“有效市場假說”所獲得的價格信號不能正確地反映中國經濟的基本面，更不能正確地反映中國經濟的基本需求。

既然如此，我們為什么要按照現在的方向去推進人民幣匯制改革？到底是改革為經濟服務，還是經濟為改革服務？這難道不是一個原則問題嗎？

我們必須放棄“有效市場假說”對人民幣匯改的誤導，而回歸匯率決定的基本理論。

第一，匯率需要反映中國經濟基本面情況，如果中國經濟下行壓力在不斷加大，那人民幣就沒有升值的理由;

第二，當中國的市場利率只有下降空間，而絕無繼續上升理由的時候，人民幣就沒有進一步升值的理由;

第三，我們必須重視購買力平價理論，當同等品質的商品，在美國、在歐洲等各國市場上購買都比中國便宜的時候，人民幣就沒有理由升值。

除上述三條之外，第四條才是市場供求。

但是，基于全球經濟一體化的現實，基于全球產業分工已經完成的現實，基于加工貿易為中國提供了剛性順差的現實，我們在這方面的考量必須減弱，而不能依賴，更不能變成唯一的考量因素。

鑒于上述四點，人民幣匯率進一步升值的理由已經十分微弱。

所以，筆者認為，為了中國經濟能夠健康發展，2015年，央行有義務引導人民幣有序貶值，而不是雙向波動，更不是單向升值。這一點，與降低企業融資成本相輔相成。