A股IPO半年考

勞佳迪

桃李面包和《讀者》雜志曾經是不少人的早餐必備，隨著它們領銜的第九批新股確定將在7月初上市，2015年上半年的A股IPO交出答卷。回顧上半年，A股IPO發行提速，上交所和深交所異常繁忙，幾乎每天都能聽到上市的鐘聲和雷鳴般的掌聲。尤其是4月份以來，證監會加大新股供應，國泰君安（601211.SH）、江蘇有線（600959.SH）等企業鳴鑼上市。

據安永最新發布的《全球IPO市場調研報告》顯示，2015年上半年A股市場共有190家公司新股掛牌，籌資總額達到人民幣1470億元，同比增長分別為265%和316%，數量和融資規模上都遠超2014年同期。

《中國經濟周刊》記者注意到，除了A股市場，包括香港和臺灣在內的整個大中華區上半年整體表現突出。2015年上半年大中華區各交易所的交易宗數和融資額分別占全球IPO的38%和39%，合計241次IPO共籌集400億美元，與2014年上半年相比，交易宗數增長134%，融資額增長143%。

上交所、港交所成最繁忙交易所

按融資額劃分，上海和香港兩大證券交易所摘得2015年上半年全球交易所融資額排名狀元和榜眼，滬港兩地成為上半年全球最繁忙的交易所。

安永事務所合伙人湯哲輝接受《中國經濟周刊》記者采訪時介紹，整個A股IPO在2015年明顯提速，今年上半年上市籌資總額達到人民幣1470億元，整個A股上半年進入了牛市的中期。

A股領跑的背后是IPO審核的提速。記者從細分數據看到，A股IPO“堰塞湖”已經在上半年“泄洪”，IPO排隊企業由重啟前的755家降為565家。

從數據分析，今年一季度每月發行新股數均為20多只，二季度IPO發行明顯提速，5、6月新股數更是分別高達44家和43家。

同時，數據顯示，A股市場的新股平均回報率高達467%，創業板的新股平均回報率更是以594%笑傲A股，這無疑是牛市獻給新股們的豐厚紅包。而上半年最驚艷的IPO表演由暴風科技（300431.SZ）領銜，公司股價漲幅高達難以置信的4208%，平均一字漲停板天數達到了12天。

和上交所同領風騷的還有港交所。記者注意到，香港上半年共有45家公司IPO，共籌資1246億港元。與2014年同期相比，IPO宗數基本持平，但籌資額上升了52%。值得一提的是，由于華泰證券（601688.SH，6886.HK）和廣發證券（000776.SZ，1776.HK）的強勢上市，第二季度籌資額創下4年來同期最佳，內地券商的大型IPO籌資額占前十大籌資額的57%，占上半年全部IPO籌資總額的54%。

金融“雙子星”奪全球IPO規模之冠

根據安永的統計，上半年全球最大三單IPO中，中國占有兩席。國泰君安（第1名）和華泰證券（第3名）這對“金融雙子星”，以48億美元和45億美元的融資額脫穎而出。

其中，國泰君安是上半年全球拔頭籌的IPO“巨無霸”。在經歷了長達8年的步履蹣跚后，6月初，在證監會公布的第八批首次公開發行股票企業中，國泰君安赫然在列。6月26日，在招股說明書中披露了自己擁有大量上市公司股東的國泰君安，成功變身為A股資本市場上又一只券商“旗艦股”。

不久之前的香江之畔，華泰證券也在為在香港上市積極路演，其赴港IPO的基石投資者同樣陣容強大。招股書顯示，騰訊董事會主席馬化騰通過旗下Advance Data認購1億美元股份，網易香港及Sino Intelligence認購2億美元的股份，其他基石投資者還包括高瓴基金、OZ基金、平安資產管理、新華資產管理、富邦人壽等機構。

“雙子星”攜一眾新股的確一掃上半年全球IPO市場的低迷。據悉，今年在美國的上市量未能趕上2014年的步伐，全球由財務投資者主導的IPO數量也有所下滑——2015年上半年由私募股權和風險資本支持的IPO計123宗，融資327億美元，與去年同期相比分別減少了38%和48%。

中概股難耐寂寞回歸A股

冰火兩重天的中美股市讓一度赴海外上市的公司動心。暴風科技在上半年演繹的“暴風傳奇”似乎成為經典范本，據安永計算，若以6月23日市值計，其市值是在美上市同行企業市值的6倍。

3月，暴風科技完拆VIE成功回歸A股，國內資本市場如此之火，讓不少潛心搭建VIE架構籌備海外上市的企業眼紅。據公開報道，多家境外中概股如完美世界、盛大游戲、分眾傳媒、易居、世紀佳緣等均已或正在謀求A股上市。

2015年中概股正加速私有化退市。安永為《中國經濟周刊》提供的數據顯示，2014年共有19家在美上市中國企業完成私有化退市;2015年至今已有17家在美上市中國企業提出私有化意愿。2015年第二季度，中國企業在美國上市僅有3宗（融資金額1.63億美元），與去年同期相比分別下降70%和95%。

安永亞太區資本市場總監李群在接受記者采訪時表示：“A股這個牛市不只影響到在美國上市的一些企業，我們看到在2015年陸陸續續有一個熱潮就是中概股私有化，已經有19家在美上市公司企業完成了退市，這個數字一直在變，最近還包括陌陌，有一些已經在美國上市的公司或者不會整體回歸中國，但會下拆一些子公司在中國上市。”

這種趨勢很可能延續到下半年。上交所副總經理劉世安曾表示，上交所在注冊制改革背景下推出戰略新興板，對于承接中概股回歸將發揮重要作用。

德勤中國全國上市業務組中國A股資本市場領導合伙人吳曉輝也對記者表示：“高估值是中概股回歸的主要動力之一，其次是商業模式不被海外機構認可，股價受做空機構影響波動大，而國內政策創新也打開了方便之門，戰略新興板或將承接中概股回歸。”

中國股民的激情也成為中概股回歸潮的推手。美盛環球資產管理公司發布的2015年環球投資調查顯示，以風險承受水平來看，中國投資者表現最為激進。同時，股市的火熱程度已經蔓延至世界各地，51%的投資者希望在未來12個月增持股票投資比重，而中國投資者這一比例達到60%，躍升全球第一。

而中概股回歸潮很可能還只是序曲。吳曉輝指出，中概股回歸一般需要兩年，其中私有化退市就需要半年，有的公司還需要拆解VIE架構，將美元基金轉化為人民幣基金、進行外匯登記等同樣需要半年，之后才能實現A股上市。這也意味著，中概股即使當下開始著手私有化，登陸A股最早也要等到2017年中。

“中國制造”發力 ?工業板塊亮眼

根據安永統計，回顧上半年A股IPO市場，工業及科技、傳媒和電信業（TMT）均位列新股上市宗數和籌資額的前三名，成為助力中國經濟轉型的急先鋒。由于大型券商的上市，金融行業位列新股籌資額的首位，但細數上市總數，工業企業仍以壓倒性優勢占據榜首。

具體而言，今年上半年工業板塊企業IPO數量達到79宗，橫向比較，比IPO數量位列第二的材料企業多了40宗;而與去年同期相比，工業企業IPO數量增加了57宗之多。從籌資額看，工業企業也僅次于金融板塊，緊隨其后的是TMT（科技、媒體和電信）板塊。

安永審計服務合伙人湯哲輝告訴《中國經濟周刊》記者：“工業板塊繼續占據主導地位，按宗數計排名第一，按融資額計排名第二，這一趨勢還會保持，尤其是5月，中國國務院啟動了為期10年的‘中國制造2025’計劃，推進國家制造能力升級以及趕超生產大國，并在其他發展中國家的競爭中獲勝。”

湯哲輝還對記者分析，加快實施“中國制造2025”離不開“互聯網+”的發展趨勢，以互聯網為標志的信息技術等高科技企業，將在中國制造升級過程中，扮演至關重要的角色，將利用資本市場引導社會各類資源聚集，推動優勢和戰略產業快速發展。

而在香港，IPO行業分布顯得更為廣泛。2015年第二季度，TMT企業的交易量最高。但是與兩家籌資額都超過40億美元的內地證券公司上市資金相比，TMT的規模相對較小，就融資額而言金融業仍然位居榜首。

二季度香港新股認購情緒同樣高漲，超額認購倍數排名前十位的企業中，有八成在第二季度上市，其中，零售和消費品、醫療以及金融企業占到八成，獨占鰲頭的醫療和醫藥板塊占比40%之多。

此外，記者還注意到，2015年上半年來自東部發達地區的企業新股發行保持優勢。按宗數計，廣東、浙江、北京、上海、江蘇分列前五名，占IPO總宗數的65%;按籌資額計，上海、北京、浙江、廣東、江蘇排名前五，占總籌資額的78%。

下半年IPO還能一月兩批？

上半年A股IPO的亮眼表現究竟能否延續到下半年？對此，安永審計合伙服務人袁勇敏的觀點偏向樂觀，他對《中國經濟周刊》分析：“下半年資本市場將更加開放，證券法修訂草案已經提前為境外企業到中國境內上市預留了很多法律空間，包括它的信息披露注冊地的監管要求，將來上市的運轉等等，在這種環境下境外企業到中國來上市也將成為一個可能。”

就在6月16日，國務院發布《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，在搞活金融市場、實現便捷融資章節中，明確提出“積極研究尚未盈利的互聯網和高新技術企業到創業板發行上市制度，推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板”。

“內地與香港基金互認將于7月實行，深港通預期在年內開通，這些都將促進股市下半年的發展。”袁勇敏還告訴記者，可能在年底成立的中德合資交易所是上海交易所的創舉，這對中國企業在德國的業務產品市場的企業實現兩地上市具有吸引力，“同時也促進中國企業除了在A股市場的融資，還可以到境外像德國市場去融資，在全球范圍補足資本，流動性相當的充裕，這樣有助于股市有一個強勁表現。”

袁勇敏認為，下半年A股的發行將繼續加速，保持一月兩批這樣的節奏，消化存量，為注冊制的實施鋪好道路。安永大中華區IPO主管合伙人何兆烽也在接受記者采訪時表示贊同上述觀點：“大中華區將會在年底創下歷史最高點，日益增加的區域投資也必將進一步刺激IPO活動。”

“從下半年預計發行的股份公司所屬行業來看，我們分析主要有這四大行業，首先是順應‘互聯網+’的發展趨勢，整合信息技術工業4.0，加快實現‘中國制造2025’制造業的升級，在此背景下工業科技類傳媒和通信將會有一批新股上市，第二批是金融類的金融企業也是為增強競爭力選擇上市謀求更大的發展。”袁勇敏對記者分析，“目前我們就得知一些中小型券商都在準備上市，第三類就是生物醫療也會加快上市的步伐，從規模來看，預計下半年的股票IPO將以中小型企業為主，數量將與上半年持平。”

注冊制改革或成引擎

在6月26日的“上海陸家嘴金融論壇”上，證監會主席助理黃煒曾對注冊制框架做了系統闡述，這也是股票發行注冊制改革方案核心內容的首度公開。據黃煒介紹，計劃建立以證券交易所注冊審核為基礎的發行注冊制度，交易所負責對發行申請依法進行審核，提出審核意見，證監會給予注冊以交易所同意注冊的意見為前提;在交易所履行審核職責、承擔審核責任的前提下，證監會的發行審核委員會將取消，交易所內部可設置上市委員會，對交易所審核部門提出的審核報告進行審議，通過集體討論形成合議意見，不再實行票決制。

上交所副總經理徐明則在陸家嘴論壇上表示，“《證券法》不改，注冊制不可能推。《證券法》正在積極修改當中，按照程序本次修改總共涉及338條，包括修改了180多條，新增了122條，刪除了22條。”

按照立法的慣例，《證券法》要三讀才能通過。目前一讀已于4月份完成，因全國人大常委會是雙月開會，6月沒有進行二讀的消息，最早要8月份才會二讀。若進展順利，10月份會進行三讀，之后開始公開征求意見。按照預期的時間表，注冊制改革或于明年推出，最快將于今年年底面世。

安永審計合伙服務人袁勇敏在接受《中國經濟周刊》記者采訪時分析：“注冊制的改革推動了新股發行的市場要求，也提高了新股發行的市場效應，目前IPO審批速度也是為注冊制鋪路。”

但注冊制一旦推出，會不會造成股票供應量增加，資金抽血而導致股市下跌卻成了當下的敏感話題。高盛私人財富管理中國區副主席哈繼銘明確表示不會，他以臺灣地區為例：“1988年臺灣從單一審核制過渡到半審核半注冊制，那個時候股市大漲。到了2006年實行完全的注冊制，股市也是大漲。因為宏觀經濟環境很好，所以是一些更宏觀的因素在影響著資本市場的變化，而不是一些制度性政策主宰。”

海通證券董事長王開國在上海陸家嘴金融論壇上也對記者表示：“股票的漲跌和股票的供給無關。這是指在資本市場，充分流動的條件下，信息披露充分的條件下，我們投資者的理性判斷得到充分發揮的條件下，股票價格的高低和股票的供給是無關的。”

（畢彤彤對此文亦有貢獻）