1989 年日本股災：政府未直接托市致經濟“失去十年”

朱禁弢

自 1986 年開始的“平成景氣”期間，日本的經濟總量世界占比升到 1990 年的 13.7%，持有的國外資產達到 3830億美元，位居世界首位。良好的經濟形勢刺激了日本股市的大漲。雖然 1987 年日經指數隨著美國股市的崩盤有一些回調，日經指數還是從1985年12月的13113點上升到1989年12月19日的38915點，經濟的繁榮和股市的瘋狂使得日本國民喪失理智，紛紛投入股市。

下跌原因：金融自由化和超低利率政策致資產價格泡沫

20 世紀 80 年代初日本推行的金融自由化和超低利率政策是經濟和股市狂飆的重要原因，包含著很重的泡沫因素。1989年，日本政府 5次提高官方利率，日本股市開始出現高位大幅波動，1990年的海灣戰爭使完全依賴石油進口的日本陷入恐慌，股價大幅下挫。海灣戰爭結束后，日本股市雖然又強勁反彈，但已無法達到原來的高度，日本股市從此一路狂瀉，跌至 1992年 8月 18日的 14304點。

強力救市舉措遲到近九年

隨著股市的下跌，經濟的下滑和地價的下降，日本的泡沫經濟崩潰了，隨著危機的進一步加深，眾多銀行和金融機構面臨生存危機，甚至破產倒閉。面對股市的大跌，日本政府在 1995 年前按照傳統的危機處理方式來被動解決金融機構出現的問題，日本貨幣當局重新轉向擴張性的貨幣政策，連續降低利率（在隨后失去的十年中，利率降低到零）增加貨幣供應，但是收效甚微。日本政府也采取了擴張性的財政政策來穩定股市和經濟，但力量太小，幾無成果。

日本政府沒有采取有力的穩定市場的措施，直到 1997 年以后，受東南亞金融危機影響，日本金融系統崩盤，日本政府才最終徹底改變了態度，手段包括：成立專門的金融機構，完善金融體系。

1998年 6月成立新的金融監管機構——金融監督廳，接管大藏省的監管職能；1998 年 10 月通過了以金融機構破產處理為核心的《金融再生法案》和以事前防范金融危機為目的的《金融健全化法案》。主要的舉措包含兩方面：

1.透過入股方式進行暫時性融資。1998 年 10 月，基于《金融再生法案》，日本政府對日本長期信用銀行與日本債券信用銀行實施了暫時國有化。存款保險機構收購兩家機構的全部股票，繼續維持經營。

2.由政府指定機關予以清算。 《金融再生法案》的核心是成立金融再生委員會來處理金融機構破產問題，即向陷入危機的金融機構注入救濟性資金，增加其自有資本，同時制定有關金融機構破產處理、危機管理等的計劃和法案。日本政府還將問題銀行的交給政府資助的過渡性銀行處理。

日本政府直到 1998 年10月才宣布開始直接將資金注入到問題金融機構中，市場對于救援計劃的反應非常正面，日本的銀行股在救援計劃公布后三個月內上漲 20%、一年后上漲 88%，直接注資的救援效果較先前寬松貨幣政策，或是刺激財政方案來得直接，但到此時，日本經濟已經度過了“失去的十年”，救市效果不能稱之為好。 日本金融危機發生后直到 1998 年才出臺大規模的救市政策，最終整體花費成本占總體經濟 GDP 的 13%，居歷次金融危機之冠。

參考資料：國泰君安研報《歷次股災：原因、救市、效果和啟示》