極端市場環境下 量化對沖基金如何“殺出重圍”？

王聯欣

近期，國內量化對沖基金正在經歷一場史無前例的嚴峻考驗，因為它們賴以生存的對沖工具——股指期貨正在面臨嚴格的管控。

如果說中金所在8月底上調非套保持倉保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過度投機，那么9月2日的四條“狠招”就相當于掐住了股指期貨的七寸要害，將對期指投資者產生極其致命的影響。首先，股指期貨的短期投機者（包括套利交易者）已經幾乎被宣判了死刑，當日開倉又平倉收取萬分之二十三的手續費意味著日內交易成本的急劇上升，而單日開倉10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運行容量;其次，盡管套保賬戶除保證金上調外并沒有受到中金所的其他交易限制，但因為期指多頭的交易受限，套保賬戶很可能面臨沒有交易對手的尷尬局面，亦將在一定程度上對套保策略的執行造成影響。從9月7日開始至今的期指成交量就是最好的證據，日均1.87萬手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。

回到國內的量化對沖基金，如果要在當前的市場環境下繼續運行，首先要將倉位降低到7成以下，因為只有這樣才能夠留存足夠的現金以支付40%的期貨保證金;其次，為了可以在3天內將對沖的倉位從零加至7成，產品的規模就必須控制在4300萬以內，因為每天的股指期貨開倉限制為10手，而如今的IF合約價值約在100萬左右，3天內最多也只能夠賣出3000萬的IF合約;最后，我們還不能夠一次性賣出10張期指合約，因為當前的期指已無法提供相應的流動性支持，從盤口數據來看，買一的實時掛單往往在3手以內，而買賣價差的波動也十分頻繁，所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進行交易，并逐一盯盤操作，但即使這樣，也難以有效降低流動性缺失所帶來的額外成本。

毋庸置疑，阿爾法策略在當前的市場環境下已是步履維艱，加之股指期貨長期大幅貼水，量化對沖基金已經不得不去尋找新的交易機會，以滿足管理資產的增值需求。所幸市場依然不乏此類機會，比如商品期貨的CTA策略、分級基金的套利策略、個股的事件驅動策略，以及基于海外期指的對沖策略等。不管怎樣，量化對沖基金仍將始終以追求絕對收益為目標，嚴格控制策略的收益回撤比，而這也是量化對沖基金區別于其他投資基金的主要特征。